6月26日，停牌數日的雙鶴藥業發布公告稱，將非公開發行不超過4000萬股股票，其中大股東北藥集團以其所持有的北京雙鶴工業園的經營性房產，及北京萬輝雙鶴藥業公司（40.38%的股權）、北京雙鶴藥業經營公（11.54%的股權）、北京雙鶴現代醫藥技術公司（15%的股權）、北京雙鶴制藥裝備公司（10%的股權）和武漢濱湖雙鶴藥業公司（6.98%）共5家公司的股權及部分現金認購不超過3000萬股。此次認購完成后，雙鶴藥業將實現對上述5家公司的全資擁有。 雙鶴藥業表示，募集資金后，將投資35021萬元現金用于新建塑瓶輸液生產線項目，投資5808萬元現金用于新建塑蓋生產線項目，投資4113萬元現金用于新建非PVC軟袋輸液生產線項目，合計為44942萬元。 ■大輸液非玻瓶項目前景廣闊 銀河證券醫藥行業分析師劉彥明認為，上述增發項目解決了公司資產的完整性，大輸液非玻瓶項目有利于公司聚焦大輸液主營業務，發展前景廣闊。公司在大輸液方面已形成管理優勢（以事業部方式形成全國大輸液產業布局）和規模優勢。非玻瓶項目反映了臨床用藥升級換代的需求，盈利能力較強。根據公告，非玻瓶項目達產后新增銷售收入5億元，凈利潤8000萬元。 中信證券分析師姚杰認為，大輸液項目有利于公司未來提高盈利空間。塑料包裝輸液符合國家產業投資政策，國家發改委將輸液塑料包裝定為國家鼓勵發展的產業。按照現有輸液規模60億瓶計算，參考發達國家塑料包裝輸液占市場主導地位的現狀，在未來幾年內，我國塑瓶輸液市場規模存在20億瓶的增長空間。項目實施后，雙鶴藥業將新增塑瓶輸液2.35億瓶，與雙鶴藥業現有輸液產品整體市場占有率相當。 去年“欣弗”事件后，國家加強了對注射液生產企業的監管，如每月抽查，使規模小、不規范的大輸液企業主動或被動退出市場，為雙鶴藥業這樣產品質量有保障的大輸液企業騰出了更多的市場空間，大輸液行業的集中度進一步向雙鶴藥業等優勢企業集中。公司目前的大輸液生產線一直處于比較飽和的生產狀態。2007年雙鶴藥業塑料包裝輸液同比翻倍增長，市場銷售良好，現有生產能力已經難以滿足市場需要。因此，此次募集資金擴產也勢在必行。 另外，公司的大輸液產品結構進一步轉型，有利于盈利能力的增強。由于玻瓶大輸液不僅價格低，而且價格不斷下降，使玻瓶的盈利能力明顯低于塑瓶。因此，公司在有意識地降低玻瓶的生產規模，對玻瓶大輸液實行限產。目前，公司7億瓶大輸液產能，玻瓶已從6億瓶產量壓縮到4億瓶，塑瓶的產量增至1.2億瓶，塑袋4000萬袋。目前，玻瓶毛利率為35%，塑瓶為50%。塑袋因產量尚小，故毛利率尚低，約為24%，將來隨著規模的提高，其盈利能力將增強。 目前，安徽雙鶴已形成年產1億只塑蓋的生產規模，滿足現有塑瓶輸液生產需要。塑蓋約占塑瓶輸液單位成本的1/3。塑蓋現有自產成本比采購成本低20%以上。故擴張塑蓋產能有利于進一步降低公司生產總成本。 　　 ■大股東增持圖謀絕對控股權 雙鶴藥業是北藥集團盈利能力最強的企業。2006年北藥集團實現盈利約2億元，其中雙鶴藥業貢獻盈利8000多萬元，幾乎接近半壁江山。并且，當年雙鶴藥業的真實業績貢獻是1.1億元，只是由于最后一次消化歷史問題計提壞賬致使業績貢獻低于真實情況。 姚杰認為，北藥集團作為控股股東對雙鶴藥業的發展長期看好，擬通過認購非公開發行股票增持對雙鶴藥業的股權，由此進一步增強廣大公眾投資者對雙鶴藥業未來的信心。 因為雙鶴藥業在北藥集團盈利能力最強，故北藥集團一直堅持對雙鶴藥業擁有絕對控股權。2006年股改時，由于支付對價，北藥集團持有雙鶴藥業的股權比例由53.55%降為43.72%，控股權也由絕對控股變為相對控股。但是北藥集團在股改的同時，按規定在二級市場不斷增持雙鶴藥業股票，本意是再次達到擁有絕對控股權，但是由于資金和股價的限制，最終在規定時間內持股比例只能由43.72%上升為48.89%，暫時仍處于相對控股狀態。因此，通過此次增發，顯示大股東對雙鶴藥業的絕對控股權志在必得。 　　 ■經營性損益指標凸顯公司價值 雙鶴藥業自1997年上市以來，其10年來的發展歷程某種意義上濃縮了國內求大求強類上市公司經歷的成長中的煩惱。公司在產業內一直保持優勢地位，但在對外擴張中也留下了后遺癥。劉彥明認為，雙鶴藥業的10年發展歷程可劃分為擴張期和整合期兩個階段，與凈利潤指標相比，經營性損益指標較好地反映了公司業務增長的連續性。從上面圖中可以看出，2002~2006年為公司業務整合期，其間公司消化了大量的擴張期形成的不良資產，包括應收賬款、長期投資、固定資產等各項資產的減值核銷，上市前5年管理欠賬造成公司近5年凈利潤變化的不穩定。2002~2006年公司的凈利潤變化幅度為470萬~18663萬元，凈利潤指標難以反映公司的產業價值。若扣除掉各項減值準備，采用類似于EBITDA的經營性損益指標測算公司財務數據，可以看出，無論擴張期還是整合期，公司的經營性損益指標都保持了連續、穩定的增長態勢。2006年公司的經營性損益約為36745萬元，同比增長31.8%。 “經營性損益指標更多反映了公司品種微觀層面競爭力、盈利潛力等信息。不考慮資產整合因素，預計公司2007年經營性損益約為40100萬元，約合每股收益0.91元。而醫藥中低端市場的啟動有利于公司的經營性損益保持30％以上的增長。”劉彥明樂觀地預測。（