一家醫(yī)藥上市公司在數(shù)天內可以將8000萬元變成10億美元，可以通過一次IPO在企業(yè)內部創(chuàng)造上百個百萬、千萬富豪，可以將一家寂寂無名的中小型企業(yè)一躍而抬升至國際資本的大舞臺；資本就是能生錢的錢，能通過自身的裂變繁殖使之成為富翁的阿拉丁神燈。 這就是資本的魔力，而這樣的資本故事在2007年的中國醫(yī)藥市場俯拾皆是。 然而，財富效應的放大同時也會滋生許多負面影響，會使人們暫時忘記醫(yī)藥企業(yè)生存的根本——主營收入、競爭力、長期持續(xù)的發(fā)展等等。這也是資本的破壞力。我們尊重資本市場對于中國醫(yī)藥企業(yè)的估值和期許，但是必須重申的是：醫(yī)藥企業(yè)真正價值的市場化重構并未完成，資本的邏輯并不足以成為中國醫(yī)藥企業(yè)完全的風向標。 投資收益使得醫(yī)藥企業(yè)交出了一張張漂亮的成績單。但是，由此產(chǎn)生的業(yè)績泡沫讓投資者有了“業(yè)績注水”、“魚目混珠”的質疑。跨國投融資的活躍使醫(yī)藥行業(yè)有了一段段開放式的聯(lián)姻，但聯(lián)姻之后中國醫(yī)藥企業(yè)可以吸收些什么？ 投資收益如何 伴隨著年初新會計準則的實施，對于醫(yī)藥上市公司的“投資性房地產(chǎn)”、“企業(yè)合并”、“債務重組”等方面，都采用了公允價值。這對于上市公司業(yè)績的一次性影響巨大，據(jù)會計師估算，最高可達40%左右。但是，這對于中國并不成熟的投資者來說，這種一性次業(yè)績的增長，帶來的則是無理由的價值重估。而投資收益成為許多醫(yī)藥上市公司業(yè)績報表的主角。 據(jù)不完全統(tǒng)計，在醫(yī)藥類上市公司2007年前三季度的整體業(yè)績中，投資收益占到了20%~30%。特別是一些中小型公司，投資收益的比重甚至超過了一半。例如今年上半年，中西藥業(yè)和吉林敖東凈利潤增長率分別為1518.77%和869.62%，前者受益于出售所持有的部分已有上市條件的流通股，后者則受惠于參股廣發(fā)證券。 在大牛市的刺激下，幾乎所有的醫(yī)藥上市公司都不同程度地存在著參股入市的沖動，但業(yè)內分析人士警告：出售股票讓一些醫(yī)藥上市公司暴富，但是這種利潤是不可持續(xù)的，半年每股收益1元多，并不意味著一年可以收益2元。例如金陵藥業(yè)、華邦制藥都投入大量資金直接操作股票，從而使得主營表現(xiàn)平平的業(yè)績翻紅。據(jù)相關企業(yè)的介紹，是“已經(jīng)擁有了專業(yè)操作團隊”。 比較極端的一個情況是：A藥企的三季報顯示業(yè)績增長超過500%，其主要增長來自于持有B藥企的股價上漲帶來的收益；但同時B藥企又因為交叉持有A藥企的股份形成大量的投資收益，這樣的重復計算和不斷疊加，只會使股價泡沫越吹越大。 此外，違規(guī)操作也不在少數(shù)——通過委托投資獲取收益，混入主營收益。但是外部投資者對此很難有清晰的了解。當然，對于投資收益的瘋狂追求顯然不可持續(xù)，隨著資本市場的震蕩都有所收斂，到了2007年三季報，投資收益引發(fā)的“股價效用”已經(jīng)在減退。 開放式聯(lián)姻 9月，九州通拿到了7家境外公司共計6000萬美元的風投資金。據(jù)其董事局主席劉寶林介紹，7家境外公司包括日本伊藤忠商事株式會社、日本東邦藥業(yè)、德國發(fā)展銀行、荷蘭發(fā)展銀行、香港惠發(fā)基金、香港惠理基金和日本AI公司。 7家境外投資者聯(lián)合通過一家在英屬維爾京群島設立的境外公司，以增資方式向九州通投資，并占企業(yè)29.63%的股權。 這次的投資方分為三類：一為戰(zhàn)略投資者，如東邦和伊藤，他們?yōu)楣咎峁┕芾砗图夹g支持，公司上市后他們不退出；二是基金投資者，在資本市場運作非常成熟后退出；三是銀行投資者，兩家銀行介于上述兩類投資者的中間，待公司上市后，再決定是否退出。 九州通的案例只是今年以來數(shù)十件涉及跨國投資的故事縮影。與之相類似、同樣發(fā)生在流通領域的，還有歐洲著名的醫(yī)藥保健和美容集團聯(lián)合博姿有限公司屬下的聯(lián)合美華有限公司與廣州醫(yī)藥合作成立醫(yī)藥商業(yè)公司，且持有合資公司50%的股份；上海醫(yī)藥股份有限公司將其上海滬中醫(yī)藥有限公司同日本醫(yī)藥流通第二大公司、醫(yī)院直銷第一大公司的鈴謙公司合作成立上海鈴謙滬中醫(yī)藥有限公司。 但與另外兩家“借船出海”的主要目的不同的是，九州通“海外上市”目標明確：借助風投資金進入的契機，打造新的管理模式、營銷模式和財務制度，力爭3年內實現(xiàn)在香港上市。 這是繼2002~2004年風險投資對于中國民營醫(yī)藥投資的高峰期之后，再次迎來的又一個波峰期。上一波高峰到2007年進入了成熟期，從而推動了今年民營藥企海外上市的熱潮。例如美林投資出資1500萬美元占同濟堂9.9％的股份，華登國際入股三生制藥占10％的股份，蘭馨亞洲投資武夷藥業(yè)1800萬美元，聯(lián)想弘毅投資先聲藥業(yè)2640萬美元。 2006年，風險投資參股的醫(yī)藥企業(yè)超過12家，投資金額遠超往年，2007年這一數(shù)值很有可能再創(chuàng)新高。但VC（風投）在中國醫(yī)藥行業(yè)中所擔當?shù)牟⒉皇莻鹘y(tǒng)意義上的“扶助成長期”的意義，而是扮演了“上市輔導員”的角色。 風投機構對企業(yè)的盈利增長、市場規(guī)模等有較為嚴格的指標要求，其參股的企業(yè)都已經(jīng)具有相對成熟且具備一定市場前景的技術。換句話說，這些企業(yè)一旦獲得風險投資的資金支持，其技術能較快走向市場，轉換成生產(chǎn)力。幾乎所有被相中的醫(yī)藥企業(yè)都具備在目標市場上市的潛力。這樣的風投對于最需要資金支持、尚處于研發(fā)早期（也就是種子期）的藥企，意義不大。 在大牛市的刺激下，幾乎所有的醫(yī)藥上市公司都不同程度地存在著參股入市的沖動，但業(yè)內分析人士警告：出售股票讓一些醫(yī)藥上市公司暴富，但是這種利潤是不可持續(xù)的，半年每股收益1元多，并不意味著一年可以收益2元。