華夏時(shí)報(bào) 首吃螃蟹、赴美上市的中藥企業(yè)同濟(jì)堂欲為中醫(yī)藥正名的勇氣可嘉，但其努力現(xiàn)在看來尚未被華爾街資本市場(chǎng)及美國(guó)投資者賞識(shí)。不愿被“輕看”的同濟(jì)堂斷然選擇退市之路固然在情理之中，卻也為此前頗受炒作的“中國(guó)概念股”澆下一盆涼水。 　　作為國(guó)內(nèi)首家在美國(guó)上市的中藥制藥企業(yè)，上市的喜悅尚未散盡，貴州同濟(jì)堂制藥有限公司(下稱同濟(jì)堂；NYSE：TCM)卻要上演一出敦克爾克大撤退。在上市一周年之后，同濟(jì)堂宣布將回購(gòu)所有流通股，并極有可能成為“中國(guó)概念”在美退市第一股。 　　知情人士透露，同濟(jì)堂有關(guān)回購(gòu)具體方案已經(jīng)敲定下來，該公司董事長(zhǎng)王曉春和首席執(zhí)行官陳勇村將聯(lián)合摩根士丹利進(jìn)行“杠桿收購(gòu)”，“另外所需的資金也由摩根士丹利提供幫助”。 　　大摩過橋貸款助力 　　2007年3月16日，同濟(jì)堂帶給中國(guó)醫(yī)藥界的驚喜令業(yè)界始料不及，但上市后同濟(jì)堂的表現(xiàn)也是讓人出乎意料。公司的股票除了最高時(shí)達(dá)到12.88美元/股(ADR)，大部分時(shí)間都跌破10美元的IPO首發(fā)價(jià)。 　　“公司的價(jià)值被嚴(yán)重低估了，股票價(jià)格難以反映同濟(jì)堂的價(jià)值。”4月1日，同濟(jì)堂投資者關(guān)系部的張旭陽(yáng)不無(wú)失望地對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，管理層認(rèn)為，在這種情況下，公司不應(yīng)該在華爾街繼續(xù)交易，所以提出股票回購(gòu)。 　　3月10日，也就是在發(fā)布2007年報(bào)的同時(shí)，王曉春和陳勇村提出收購(gòu)動(dòng)議，擬回購(gòu)?fù)瑵?jì)堂所有流通股，收購(gòu)價(jià)為2.55美元/股，兌換為美國(guó)的ADRS，相當(dāng)于10.20美元/股(ADS)。 　　“公司為收購(gòu)成立了特別委員會(huì)，來審議董事長(zhǎng)提出來的收購(gòu)。”張旭陽(yáng)表示。據(jù)了解，特別委員會(huì)包括兩名獨(dú)立董事Dr. Harry K. Genant 和 Mr. David Ray White。另外，特別委員會(huì)已經(jīng)聘請(qǐng)摩根士丹利為此次收購(gòu)的財(cái)務(wù)顧問，負(fù)責(zé)對(duì)同濟(jì)堂提出的收購(gòu)價(jià)格進(jìn)行評(píng)估。 　　“股價(jià)沒有達(dá)到公司的預(yù)期，市盈率很低，對(duì)于我們這樣的公司來說，選擇回購(gòu)對(duì)未來公司發(fā)展是好的選擇。”張旭陽(yáng)說。 　　據(jù)了解，王曉春和陳勇村提出回購(gòu)的同濟(jì)堂流通股股票為990萬(wàn)股ADS，所需資金1.1億美元，對(duì)于回購(gòu)資金具體從哪兒來，張旭陽(yáng)沒有具體透露。 　　不過，一知情人士透露：“王曉春和陳勇村的這次回購(gòu)主要是‘杠桿收購(gòu)’，由摩根士丹利提供過橋貸款，通過舉債的方式進(jìn)行收購(gòu)，收購(gòu)?fù)瓿珊螅僖怨镜氖找鏆w還摩根士丹利的貸款。” 　　此時(shí)同濟(jì)堂宣布欲退出紐交所，正好是其上市一周年。2007年3月16日，貴州同濟(jì)堂成功登陸美國(guó)紐交所，成為中國(guó)本土第一家在美上市的中藥企業(yè)。同濟(jì)堂股票以“TCM”代碼，顯示了其走向世界的勃勃雄心。 　　然而，自上市一年來，同濟(jì)堂的股價(jià)除了最高達(dá)到12.88美元/股(ADS)外，大多數(shù)時(shí)間是在低于發(fā)行價(jià)10美元的范圍內(nèi)波動(dòng)。截至4月2日，同濟(jì)堂的股價(jià)為8.30美元/每股ADS，市盈率僅為9.75倍。 對(duì)于能否完成回購(gòu)，張旭陽(yáng)表示：“不是一個(gè)人說了算，還是要經(jīng)過董事會(huì)同意，以及召開股東大會(huì)由股東審議。而目前公司董事會(huì)對(duì)此還沒有明確表態(tài)。” 　　不過，美國(guó)中經(jīng)合投資機(jī)構(gòu)的一負(fù)責(zé)人表示，如果股價(jià)比較低，美國(guó)證券交易委員會(huì)會(huì)給出建議退市，因此，在退市過程中，只要大股東出價(jià)合理，退市應(yīng)該沒有障礙。 　　王曉春提出回購(gòu)流通股，顯然是經(jīng)過深思熟慮的。知情人士表示：“回購(gòu)的事情定了，摩根士丹利正在給他們做前期收購(gòu)方案。” 　　短期內(nèi)暫不回A股 　　業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，同濟(jì)堂回購(gòu)流通股成功的可能性比較大。不過，對(duì)于收購(gòu)何時(shí)能完成，并沒有明確的說法。 　　張旭陽(yáng)表示：“現(xiàn)在不好說，畢竟以前沒有經(jīng)歷過這樣的事情。”而本報(bào)聯(lián)系到美國(guó)中經(jīng)合、美林等國(guó)際投資機(jī)構(gòu)的投資負(fù)責(zé)人，對(duì)方均表示，由于不同的行業(yè)操作手法，同濟(jì)堂回購(gòu)需耗時(shí)多久不好說。 　　與此同時(shí)，同濟(jì)堂退出美國(guó)市場(chǎng)，是否已做好兩手準(zhǔn)備，回歸A股，這也引發(fā)了業(yè)界的廣泛猜測(cè)。 　　同濟(jì)堂深圳總部一人士告訴本報(bào)記者，有關(guān)問題已與董事長(zhǎng)和其他董事溝通，這個(gè)時(shí)候是敏感期，“對(duì)于是否啟動(dòng)國(guó)內(nèi)上市，董事長(zhǎng)這個(gè)時(shí)候不便接受采訪，也不便回答”。 　　對(duì)同濟(jì)堂有研究的南京和瑞公司分析師張凌輝表示：“同濟(jì)堂退市后應(yīng)當(dāng)有一定的考量，或會(huì)選擇在即將推出的創(chuàng)業(yè)板上市，考慮到公司現(xiàn)在已經(jīng)獲得了一定發(fā)展，也有可能在國(guó)內(nèi)主板上市。” 　　不過，張旭陽(yáng)表示，現(xiàn)在無(wú)法說在國(guó)內(nèi)上市的可能性有多大，因?yàn)闆]有人可以預(yù)測(cè)回購(gòu)成功的可能性有多大。“選擇在A股還是在H股上市，目前都是外界的猜測(cè)，公司還沒有明確的意向。” 　　張凌輝認(rèn)為，雖然同濟(jì)堂上市這一年股票表現(xiàn)不好，但是通過融資，公司已經(jīng)度過了擴(kuò)張所帶來的資金壓力緊張期，這對(duì)公司發(fā)展來說還是劃算的，因此同濟(jì)堂可能不會(huì)急于回歸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。 　　上述知情人士亦透露：“該公司目前主要工作是做前期回購(gòu)方案，然后實(shí)施收購(gòu)，短期內(nèi)是否回歸國(guó)內(nèi)上市還沒定下來。” 　　或沖擊中資赴美上市 　　“同濟(jì)堂股票價(jià)值被低估，這是我們當(dāng)初上市沒有想到的，而且也沒有預(yù)料到出現(xiàn)這種情況。”張旭陽(yáng)的語(yǔ)氣中透露著對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)的無(wú)奈。 　　由于未獲華爾街資本市場(chǎng)的認(rèn)可，同濟(jì)堂回購(gòu)所有流通股，也就意味著其將退出美國(guó)紐交所，而這也意味著中藥企業(yè)乃至中藥通過資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的試驗(yàn)，暫時(shí)宣告失敗。 　　同濟(jì)堂如果退市順利完成，這將是國(guó)內(nèi)首家在美國(guó)上市的企業(yè)退出美國(guó)市場(chǎng)，而同濟(jì)堂的退市將向那些意欲登陸美國(guó)股市的中國(guó)企業(yè)潑一盆冷水。“中國(guó)概念股”2007年的風(fēng)光不再，蜂擁進(jìn)軍美國(guó)股市的場(chǎng)景將不會(huì)再現(xiàn)，2008年或?qū)⒊蔀閲?guó)內(nèi)企業(yè)美國(guó)上市的“失意年”。 　　招商證券分析師張明芳表示，同濟(jì)堂的選擇，其實(shí)很簡(jiǎn)單。中藥企業(yè)在海外上市風(fēng)險(xiǎn)很大，產(chǎn)品缺少認(rèn)同，國(guó)外投資者對(duì)中藥的標(biāo)準(zhǔn)也不了解，這讓他們很難認(rèn)同中藥股的價(jià)值。同濟(jì)堂的退市給國(guó)內(nèi)中藥企業(yè)海外上市敲響了警鐘，同時(shí)也會(huì)沖擊其他行業(yè)的海外上市，國(guó)內(nèi)企業(yè)不得不重新審視美國(guó)上市的邊際成本。 　　不過，對(duì)此也有不同的觀點(diǎn)，記者采訪的國(guó)際投資機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人對(duì)此都比較看淡，認(rèn)為影響不大。其中美國(guó)中經(jīng)合的負(fù)責(zé)人認(rèn)為，同濟(jì)堂退市不是先例，每天都有外國(guó)企業(yè)退出美國(guó)股市，不單單是中國(guó)企業(yè)。 　　不過，他建議，公司發(fā)展不算成熟的話，如果業(yè)績(jī)不是很突出，還是不要選擇海外上市，如果資本市場(chǎng)不認(rèn)可，公司為上市進(jìn)行的投入也就無(wú)法收回，反而加大公司的負(fù)擔(dān)。