我們認為，盡管面臨眾多不確定性因素，但醫藥行業持續景氣的趨勢沒有改變，作這一判斷的理由在于兩方面：一是醫藥消費需求持續增長的經濟基礎并沒有發生逆轉，二，更重要的是，醫療保障制度的重新安排將有力緩解人們對未來的擔憂，剛性的消費需求將得到有力釋放。2季度的行業統計數據和醫藥上市公司先后公布的年報收益數據及08年一季度的業績預增，均印證了我們前期對發展趨勢的判斷。 　　人們對未來的擔憂可能來自利率的上升、人民幣升值和原材料成本的上升。 　　但分析表明，利率的上升帶來的財務費用對利潤的影響極其有限，而以出口為導向的化學原料藥盡管面臨匯率風險，但原料藥價格的提升將有力對沖人民幣升值風險；原材料成本的上升則由于行業步入景氣，其成本傳導能力在不斷提升。總體而言，我們認為，經濟體系中的不確定性因素對行業發展的影響是有限的。 　　估值體系的紊亂一度影響了人們對價值的判斷。假定過去10年醫藥行業平均46XPE（以上一年度盈利數據為估值基礎）的估值水平是合理并可重復的，那么我們可以判斷目前市場對醫藥行業08PE31X的動態估值水平已經進入合理區間，至少是已經接近估值底部。 　　面對可能出現的不確定性因素，我們對投資標的的選擇依然堅持以成長為考核標準，更為推崇恒瑞醫藥、科華生物、康緣藥業、雙鷺藥業等內生性成長能力持續良好并且穩定的公司。 　　醫改是投資醫藥企業不可缺少的投資主線。兩級分層轉診制度下，在第三終端，普藥類公司將受益非淺，如雙鶴藥業和西南藥業；而醫藥商業類公司藥品配送職能將進一步強化，至少我們觀察到南京醫藥在藥房托管方面已經擁有了成功的嘗試，或將成為醫藥商業公司未來發展的一種重要模式。 　　行業向好的趨勢沒有改變，凈利潤的增長依然保持高速水平； 　　上游原材料的上漲和融資方面的信貸緊縮并不會對醫藥企業造成實質性影響； 　　估值體系盡管經歷了一段時間的紊亂，但我們認為已經逐步進入了合理估值區間。 　　當然，在回答這些問題之后，我們還需要進一步判斷：在這種市場格局下，我們如何去做投資選擇，以獲得超額收益，甚至是相對收益。 　　我們的回答，面對眾多不確定性因素，確定性的成長，依然是選擇的唯一標準！投資主線依然圍繞著醫改和成長展開。 　　2月份數據顯示：行業依然保持在歷史最好的增長水平 　　在一系列行業政策的驅動下，醫藥行業經歷了2006年的低谷，2007年進入回暖期，規模企業的銷售收入和營業利潤規模增長不斷提速。 　　CEIC公布的最新數據顯示，截止2008年2月份，銷售收入和營業利潤均處于歷史最好水平，分別達到32.11%、51.63%，顯示盡管2月份全國范圍內大面積的雪災天氣，但行業增長的趨勢并沒有受到太大影響。 　　們相信，10年足夠觀察到證券市場的一個甚至是兩個波動周期。 　　數據分析發現，以上年度的盈利數據為基礎，剔除負值后，過去10年的上證綜指的平均估值水平為35XPE，WIND醫藥生物指數46XPE，議價率為35%。 　　值得注意的是，醫藥生物板塊的估值議價率最近4年波動區間維持在35-70%之間高位波動，在2005年突然提升到60%左右的水平，整體表現為市場低迷的時期議價率處于高位，而股市旺盛的時候則處于較低水平。 　　我們相信，解釋這個現象的重要理由在于，當市場整體前景不明朗是，成長預期更明確的醫藥生物板塊則會成為投資熱點，市場因為其信心而給予更高的估值溢價。 　　WIND統計數據還顯示，有盈利預測的醫藥類上市公司2008、2009年的動態市盈率已經分別降至31X、23X。 　　假若歷史可以重現，醫藥板快PE46X可能成為未來的估值中樞，那么我們有理由相信目前醫藥板快08PE31X的動態估值水平應該已經進入合理估值水平，至少可以肯定是離底部越來越近了。 　　一批限價定點藥品生產企業，已經明確了這類普藥企業將在未來醫改中受益，在第三終端將大有可為，重點關注雙鶴藥業、西南藥業等； 　　關注中藥品牌企業 　　"醫藥分家"使得OTC銷售顯得尤其重要，而在OTC第二終端，品牌依然是決定公司的重要因素，中藥品種尤其適合OTC銷售模式，關注云南白藥、太極集團等； 　　關注商業流通中的龍頭企業 　　預計醫藥商業流通"地區壟斷、寡頭競爭"格局的趨勢暫時不會改變，關注具備規模優勢的企業，如國藥股份，已經表現出強大的布局全國的能力和動力；此外，關注南京醫藥，作為"藥房托管"的嘗試者和先行者，已經擁有成功的運作經驗，未來很有可能在政府的推動下進一步復制和擴大業務范圍； 　　部分重點公司點評恒瑞醫藥："搶仿"戰略的抗腫瘤藥物專家 　　公司依靠"搶仿"，將全球領先的抗癌藥物研制成功上市，逐步做大做強并多年發展，公司已經實現從"搶仿"到"仿創"的轉變。而腫瘤發病率近年來不斷上升，位居各類疾病之首，我國的人口基數決定了我國必然是全球最重要的腫瘤藥物市場。 　　依托成熟的技術平臺優勢，公司先后推出奧沙利鉑、多西他賽等抗腫瘤類首仿藥物，并已經成長為公司一線品種，二線品種中的伊立替康（廣譜抗腫瘤）、碘氟烷（血管造影劑）、七氟烷（手術麻醉藥物）等都是公司獨家產品，市場前景頗為看好。豐富的產品梯隊為公司持續發展奠定了基礎。 　　康緣藥業：快速成長的現代中藥領跑者 　　公司在現代中藥研發、中藥現代化生產的標準化和國際化、新藥研究和注冊的標準化和國際化等方面走在國內中藥企業的前列，是我國中藥企業現代化的領跑者。公司在婦科、抗感染、抗腫瘤、心腦血管五大領域具有明顯的競爭優勢，目前擁有桂枝茯苓、天舒、熱毒寧、散結鎮痛等8個主導產品，產品線豐富。 　　公司億元產品梯隊清晰，目前桂枝茯苓銷售規模已經達到3億規模，未來一年公司熱毒寧、散結、天舒等產品有望跨入億元大關，而募集資金項目銀杏內脂、驚天寧細分市場需求容量巨大，市場前景樂觀，有望在2009年再次提升公司到一個新的成長軌道，公司未來成長軌跡已經非常清晰。 　　科華生物：走向世界的診斷試劑明日之星 　　目前，公司以先進的診斷技術為核心，不斷開發和拓展診斷試劑需求領域。豐富的產品線為公司提供廣泛的診斷服務奠定了基礎。 　　公司一直潛心海外布局，逐步推進"走出去"戰略，目前已經取得了階段性成果。截止目前已經有45個產品獲得CE認證，取得了歐洲市場的進入許可。另一方面，公司與法國生物梅里挨達成框架性合作協議，有望通過他的國際銷售渠道進行海外銷售。海外銷售有望最終迎來爆發增長。 　　預計未來兩年公司有望實現凈利潤CAGR50%的增長，再次改變公司發展軌跡，進入快速成長通道。 　　達安基因：從專注于核酸診斷向診斷服務商轉變 　　達安基因是國內基因診斷技術力量最為雄厚的公司，通過對中山生物的收購，目前公司已經實現從專注于核酸診斷的試劑生產商逐步轉型為覆蓋酶免、核酸及儀器的試劑產品供應商和臨床檢驗服務商。 　　公司未來最大的發展亮點，在于公司致力于打造國內規模最大的獨立醫學檢驗實驗室。預計公司最終將建成3-5家大型獨檢中心、十余家中型和十余家小型獨檢中心。 　　從國外的發展情況來看，獨立實驗室的檢測結果具有非常高的公信力，可以在所有醫院通用和公認，獨立的第三方醫療臨床檢驗已經成了發展趨勢和潮流。通過差異化策略，目前公司廣州臨檢中心已經實現盈虧平衡。 　　廣州獨建中心的成功為公司復制和擴大盈利模式奠定了基礎。我們正密切關注獨立檢驗中心的行業監管政策的變化趨勢，但總體上，我們認為未來趨勢是向好的。我們堅定認為，臨檢中心是代表了醫院檢驗未來發展的方向，有望成為中國未來一種新的業態。