世界是平的:人口老齡化,慢性病首當其沖,如何提高效率研發更多新藥;世界藥品市場增長轉向新興市場;世界藥品研發和制造中心轉向印度和中國。制藥行業的發展模式也隨之變化,從傳統一體化走向虛擬一體化,從傳統的研發、生產、營銷一體化轉向尋找研發、生產外包合作伙伴再到藥企之間研發、生產和營銷全方位合作。中國有綜合實力的藥企將受益于虛擬一體化,研發水平提升,國際化進程加快。
　　中國轉型中期,將沿著創新和整合之路前行:中國醫藥行業還有30年成長,回顧日本和印度制藥企業創新歷程,中國藥企創新才處于突破階段。一、創新很難,但轉型中期,創新能力一定會大幅提升:品種創新—中國專利藥面世;模式創新—虛擬一體化驅動下的中國藥企和跨國藥企全面合作;品牌和渠道創新—中藥企業向藥用消費品拓展,打造品牌和渠道創新。二、整合必然,集中度低的醫藥產業一定會走向整合:外資在中國加快收購;部分強競爭力的中國制藥企業,具備了整合能力;中國醫藥流通業進入全面整合階段;在公立醫院改革推動下,中國醫療服務行業也將開始整合之路。
　　年末,考慮跨年度估值下移,估值處于合理區間:醫藥板塊2010年預測市盈率40倍,估值溢價120%,即使考慮2011年30%凈利潤增長,估值合理,部分已然高估。
　　投資策略:進攻和防御兼顧,創新+突破傳統估值是主線。宏觀環境不明朗,未來半年醫藥板塊仍有望跑贏市場,我們建議醫藥組合兼顧進攻和防御,均衡選擇股票。創新+突破傳統估值具有進攻性,多數醫藥優質公司仍有絕對收益,但防御性更為突出。首推恒瑞醫藥:未來12-18個月我們最看好股票,是醫藥板塊創新標桿,仿制藥業務三年翻番,創新藥業務是新的增長引擎,虛擬一體化模式下公司將是跨國藥企中國最佳合作伙伴,2011下半年我們認為恒瑞醫藥將突破傳統估值,預測市盈率達到50-100倍,12-18個月目標價格100元。申銀萬國證券股份有限公司