國家政策上的規(guī)范是地方基藥具體實施的基礎(chǔ)，明年很可能是基藥放量的拐點。在個股方面，看好基本藥物獨家品種，投資者可重點關(guān)注千金藥業(yè)、云南白藥、馬應(yīng)龍、天士力、華潤三九、金陵藥業(yè)等。

    千金藥業(yè)（600479）：營銷改革鳳凰涅槃強烈推薦

    千金藥業(yè)新管理層變更帶來的戰(zhàn)略改變能否成功,資本市場分歧很大,我們經(jīng)深入分析后堅定認為他們一定能成功!營銷改革是火焰,助推千金藥業(yè)鳳凰涅槃,重新進入成長快車道,2011年即是拐點年,重申"強烈推薦-A"投資評級。

    管理層變更帶來新的發(fā)展思路:今年4月、8月,千金的董事長、總經(jīng)理相繼更替,江端預(yù)接任董事長,王瓊瑤接任總經(jīng)理。王瓊瑤是千金子公司湘江制藥的董事長,一手組建了湘江藥業(yè)強勢的第三終端。

    我們與資本市場不同的判斷--營銷改革能成功,改革的成功意味著公司重新進入成長快車道:營銷改革3個月,千金藥業(yè)改省區(qū)渠道經(jīng)理平級運作為省區(qū)經(jīng)理負責(zé)制、從"線管理"變成"塊管理";提高銷售人員業(yè)績激勵比例;渠道下沉、注重基層用藥市場。我們認為,千金改革最困難的點已經(jīng)度過,雖然目前業(yè)績尚未體現(xiàn),但只是時間的問題,營銷改革的成功將逐步被資本市場認同。千金是一個優(yōu)秀的公司,但由于渠道和品種的成熟,千金蟄伏數(shù)年,營銷改革將為千金的營銷渠道帶來新的生力軍--第三終端,營銷改革的成功意味著千金將重新進入成長快車道。營銷改革是火焰,助推千金藥業(yè)鳳凰涅槃。

    婦科藥龍頭企業(yè),產(chǎn)品梯隊初步成型:千金片和千金膠囊為支柱梯隊,補血益母顆粒為二線產(chǎn)品梯隊,椿乳凝膠、婦科斷紅飲膠囊為新產(chǎn)品梯隊。

    基本藥物如果放量,對公司將是錦上添花:我們判斷,明年很可能是基本藥物放量的拐點,詳情請見《基本藥物實證深度研究:由點及面,從安徽招投標(biāo)看基本藥物放量拐點》,如果基本藥物放量,千金藥業(yè)將是其中彈性最大的品種,對公司而言,將是錦上添花。

    拐點型公司,首次給予"強烈推薦"評級:拐點型公司,盈利預(yù)測并不好做,我們保守測算,2010-2012年,收入增速6%、25%、30%,利潤增速-7%、30%、33%,每股EPS分別為0.40元/0.52元/0.70元,對應(yīng)PE為49倍/37倍/28倍,我們判斷,2011年是公司經(jīng)營的拐點,我們強烈看好公司的營銷改革,維持"強烈推薦-A"的投資評級。主要風(fēng)險在于營銷改革慢于預(yù)期。（招商證券李珊珊徐列海廖星昊）

    云南白藥（000538）：銷售屢超市場預(yù)期買入

    云南白藥前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入66.6億元,同比增長25%,凈利潤達6.5億元,同比增長59%,合每股收益0.94元,繼續(xù)保持較快的增長。

    云南白藥之白藥牙膏銷售屢超市場預(yù)期。藥品事業(yè)部的收入增長部分來自于年初提價因素,前三季度增長約20%,預(yù)計全年仍能維持上半年的增長速度;白藥系列牙膏由于新產(chǎn)品(香型口味)的推出,加之銷售終端的下沉,使得其銷售同比增長超過70%。

    未來產(chǎn)品價格下調(diào)空間有限。從白藥系列產(chǎn)品在各地中標(biāo)的情況看,中標(biāo)價和最高零售價之間價差較小,壓縮未來繼續(xù)下調(diào)之空間。加之到云南白藥療效確切、原材料成本不斷上升等因素,我們認為公司主導(dǎo)產(chǎn)品在未來的藥品降價中下調(diào)空間非常有限。

    我們預(yù)計公司2010、2011、2012年每股收益分別為1.31、1.70、2.22元,動態(tài)市盈率分別為51.3倍,40.1倍,及30.6倍。維持"買入"評級,3個月目標(biāo)價為80元。

    馬應(yīng)龍（600993）：從潛龍在淵到飛龍在天買入

    專科領(lǐng)域霸主謀求多元化發(fā)展。馬應(yīng)龍始創(chuàng)于1582年,是有400余年歷史的中華老字號企業(yè)。公司一直專注于肛腸制藥領(lǐng)域,目前在該專科領(lǐng)域已占領(lǐng)了全國零售市場40%以上的份額,并表現(xiàn)出繼續(xù)提升市場份額的趨勢,是不可撼動的行業(yè)霸主。目前公司開始開拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域,正處于多業(yè)務(wù)并行發(fā)展的突破期。

    向?qū)？漆t(yī)療服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型。公司采取獨特的院長參股方式發(fā)展馬應(yīng)龍肛腸連鎖醫(yī)院。作為中華中醫(yī)藥學(xué)會肛腸分會唯一企業(yè)會員,公司擁有得天獨厚的專業(yè)人脈優(yōu)勢。據(jù)我們測算,肛腸醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模在80億元左右,是細分領(lǐng)域的藍海市場。我們看好公司連鎖醫(yī)院的發(fā)展前景,公司正逐漸由一家專科領(lǐng)域龍頭藥企蝶變?yōu)閲鴥?nèi)唯一全方位專科醫(yī)療服務(wù)提供商。

    藥妝業(yè)務(wù)前景廣闊。公司去年上市的八寶眼霜是公司回歸傳統(tǒng),響應(yīng)訴求推出的首款藥妝產(chǎn)品,制備工藝為"非物質(zhì)文化遺產(chǎn)"。中國藥妝市場目前銷售額年增長率均高達10%-20%,至2010年底有望達到480億元的規(guī)模。我們認為憑借經(jīng)過現(xiàn)代改良的經(jīng)典配方以及良好的療效口碑,只要營銷得力,馬應(yīng)龍應(yīng)能在回報誘人的藥妝領(lǐng)域開拓新的發(fā)展空間。

    伺機再動,掘金醫(yī)藥零售。公司此前三年不斷通過并購等手段擴大醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)的規(guī)模,旗下馬應(yīng)龍大藥房目前已經(jīng)發(fā)展到130余家門店。我們認為公司目前的業(yè)務(wù)發(fā)展重點在于連鎖醫(yī)院及藥妝,相比之下低毛利率醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)可能會采取伺機而動的策略,挖掘醫(yī)改形勢下潛在的擴張機會。

    盈利預(yù)測:根據(jù)我們測算,扣非后公司2010~2012年EPS分別為0.93元、1.25元和1.62元。公司目前正處于多業(yè)務(wù)并行發(fā)展的突破期,藥妝業(yè)務(wù)和連鎖醫(yī)院都很有希望成為公司新的利潤增長點。在分析公司各業(yè)務(wù)的運營情況和發(fā)展趨勢后,我們認為公司目前股價沒有充分反映出公司價值,首次覆蓋給予"買入"評級。（華泰聯(lián)合錢曉宇）

    金陵藥業(yè)（000919）：投資收益大幅下滑增持

    2010年1-9月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.03億元,同比增長10.37%;歸屬于母公司凈利潤為1.25億元,同比下降13.51%;基本每股收益為0.09元。

    前3季度,毛利率和投資收益的下滑造成營業(yè)利潤和凈利潤下降。1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)利潤為1.82億元,同比下降14.49%,凈利潤也同步下降13.51%,主要原因是:1.毛利率達到25.64%,同比下降1.88個百分點;2.投資收益為-122.64萬元,而去年同期為4231萬元,同比減少4353.18萬元。公司投資收益大幅下降主要是由證券投資收益大幅下降所致。

    公司現(xiàn)金充裕,目前賬面現(xiàn)金達到7.15億元,由于并沒有很好的主業(yè)投資方向,公司將超過2億元的現(xiàn)金投資于二級市場,我們預(yù)計今年全年的證券投資收益將比去年大幅減少。

    脈絡(luò)寧是公司主業(yè)的核心。脈絡(luò)寧注射液是中藥獨家品種,主治腦血管疾病,是中醫(yī)急診科室的必備品種。脈絡(luò)寧終端零售價格低廉,僅為10.8元/支,這在基層醫(yī)療市場占據(jù)巨大的價格優(yōu)勢。脈絡(luò)寧去年進入國家基本藥物目錄,從長期來看,由于基層市場的擴容和脈絡(luò)寧在基層市場的占有率擴大這兩大因素的驅(qū)動,脈絡(luò)寧的前景值得期待。

    提價致脈絡(luò)寧銷售小幅下滑。脈絡(luò)寧原材料為金銀花,石斛,玄參等,其中最為重要的原材料金銀花價格今年上半年明顯上漲,從去年年中的不足100元/公斤上漲到目前的220元/公斤。由于原材料上漲,公司提高了對批發(fā)商的銷售價,致使上半年銷量下降。同時由于基本藥物招標(biāo)制度在各省實施的情況比較混亂,配套制度還未出臺,脈絡(luò)寧的增長并沒有提速。但是脈絡(luò)寧的終端需求比較強勁,在批發(fā)商消化完存貨后,其銷量將會恢復(fù)。我們預(yù)計脈絡(luò)寧下半年的需求會恢復(fù)甚至超過同期水平,全年銷量估計將會超過8500萬支。

    公司控股的宿遷醫(yī)院目前為二乙醫(yī)院,今年上半年納入到合并報表中的收入達到9361.31萬元,同比增長30.21%,凈利率超過20%。醫(yī)院有望升級為三甲醫(yī)院,并由非營利醫(yī)院改為營利醫(yī)院,未來盈利水平將得以提升。

    盈利預(yù)測:我們暫不考慮公司投資收益,預(yù)測2010-2012年的EPS為0.41元、0.47元、0.53元,以10月22日收盤價11.04元計算,對應(yīng)市盈率為27倍、24倍、21倍,維持"增持"的投資評級。（天相醫(yī)藥）

    華潤三九（000999）：集團資產(chǎn)整合預(yù)期強烈OTC業(yè)務(wù)估值有望提升

    國內(nèi)OTC市場近幾年發(fā)展較快,外資企業(yè)也紛紛掘金中國OTC市場,國內(nèi)OTC市場有可能掀起新一輪的并購熱潮。我們認為未來市場會再定義優(yōu)勢OTC企業(yè)的品牌價值,強者恒強,具有品牌和渠道優(yōu)勢的企業(yè)將享受更高估值。華潤三九OTC業(yè)務(wù)收入占主營收入的60%左右,在感冒藥、皮膚藥和胃藥等領(lǐng)域具有品牌優(yōu)勢,享有眾多優(yōu)質(zhì)分銷渠道資源,理應(yīng)在OTC業(yè)務(wù)上享受更高的估值。

    華潤三九現(xiàn)金流充沛,外延式并購的愿望強烈。公司陸續(xù)收購了安徽金蟾生化股份有限公司、三九黃石制藥廠和上海百安(南昌)制藥有限公司,介入了抗腫瘤中藥注射液新領(lǐng)域,并增加了皮膚類用藥的品種。

    華潤和北藥集團于今年7月達成重組協(xié)議,重組完成后,新的華潤北藥集團公司將整合旗下醫(yī)藥資產(chǎn)。華潤三九被定位為華潤集團的中藥和OTC業(yè)務(wù)整合平臺,未來北藥集團的相關(guān)中藥資產(chǎn)極有可能注入上市公司。

    我們預(yù)計公司2010-2012年的EPS為0.86元、1.11元和1.42元,現(xiàn)價對應(yīng)的PE分別為32倍,24倍和19倍,考慮到公司強烈的資產(chǎn)整合預(yù)期和外延式并購的能力,給予"推薦"評級,未來12個月目標(biāo)價為38.85元。（東北證券周思立）

    紫光古漢（000590）：大打養(yǎng)生牌謹慎推薦

    一、紫光古漢擬擴大古漢養(yǎng)生精產(chǎn)能

    根據(jù)臨時董事會決議,紫光古漢之全資子公司──衡陽中藥公司計劃投資1.24億元建設(shè)"年產(chǎn)4億支古漢養(yǎng)生精口服液技改工程項目"。待項目建成投產(chǎn)后,預(yù)計年均營業(yè)收入6.25億元,年利潤額1.06億元,全部投資所得稅后回收期為4.9年(含建設(shè)期2年)。

    二、古漢養(yǎng)生精是中藥行業(yè)難得的好品種

    "古漢養(yǎng)生精"源于西漢馬王堆出土帛書《養(yǎng)生方》,是現(xiàn)存最古老的養(yǎng)生方。1972年該方出士后,中醫(yī)研究院專家對其進行深入研究,采用現(xiàn)代科技手段研制而成。該產(chǎn)品為國家中藥保護品種,1996年被國家科委、國家保密局列入國家級秘密產(chǎn)品。古漢養(yǎng)生精所包含的藥材有人參、黃精、黃芪、淫羊藿、金櫻子肉、枸杞、菟絲子、女貞子、白芍、麥芽、蜂蜜、炙甘草等,功能主治滋腎益精、補腦安神,用于頭暈心悸、目眩耳鳴、健忘失眠、疲乏無力等。民間常用于"補腎",經(jīng)國家興奮劑檢測中心測試不含任何興奮劑,長期服用安全。

    三、銷售有較大拓展空間

    古漢養(yǎng)生精療效確切,主要是用口碑營銷來占有市場的,因此銷售基本上集中在湖南。我們注意到公司在周邊省份也開始打廣告進行營銷,但力度不大,效果有限。如果公司確立了大打養(yǎng)生牌的戰(zhàn)略,古漢養(yǎng)生精有望走出湖南,極大地拓展銷售空間。而在公告中,紫光古漢也表示將將重點加強國內(nèi)外市場的營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè),進一步提高銷售專業(yè)化、規(guī)模化、規(guī)范化的水平。

    四、將受益于"中西醫(yī)分離"趨勢

    "中西醫(yī)結(jié)合"是我國中醫(yī)藥發(fā)展的歷史選擇,為促進中醫(yī)藥現(xiàn)代化做出了巨大貢獻。但正因為實行該政策,在傳統(tǒng)的中醫(yī)藥和傳統(tǒng)的西醫(yī)藥之間構(gòu)筑了一個緩沖地帶,這成為中國醫(yī)藥界的特點:占主導(dǎo)地位的西醫(yī)也能開中藥,但他們并不是按中醫(yī)理論用藥的;中醫(yī)也能開西藥,而且迫于經(jīng)營壓力,中醫(yī)院必須擁有西醫(yī)設(shè)備和科室;傳統(tǒng)中藥被改造成植物藥,但仍按中藥使用。也就是說,有大量藥品和傳統(tǒng)的中藥不同,傳統(tǒng)中醫(yī)理論難以覆蓋,但由于在西醫(yī)界也得不到承認,只能勉強以中藥的身份存在。

    隨著國際主流社會對植物藥的承認,部分處于緩沖地帶的中藥可以爭取到植物藥的身份,以擺脫目前的尷尬狀態(tài),可理直氣壯地推薦給西醫(yī)使用。這樣就出現(xiàn)了一個新問題:從理論上看,通過植物藥改造,凡是處于緩沖地帶的中藥,都可以被認定為植物藥而被西醫(yī)藥接納,從而導(dǎo)致中醫(yī)藥和西醫(yī)藥之的緩沖地帶消失。而我們的研究認為:中醫(yī)藥和西醫(yī)藥在相當(dāng)長的時期都不可能真正相互融合,這就意味著中藥內(nèi)部將呈現(xiàn)"中西醫(yī)分離"新趨勢:要么歸傳統(tǒng)中藥,要么歸植物藥。歸屬于植物藥的中藥將在西醫(yī)占主導(dǎo)地位的醫(yī)院市場和西醫(yī)思維占主導(dǎo)地位的OTC市場得到廣泛使用,其增長速度可能超過西藥;而傳統(tǒng)中藥的銷售將繼續(xù)萎縮,并逐步歸攏到擁有中醫(yī)師資源和中醫(yī)藥文化的企業(yè)里。

    而紫光古漢坐擁古漢養(yǎng)生精這一具有獨特中醫(yī)藥文化基因的產(chǎn)品,屬于"中西醫(yī)分離"趨勢的受益者,發(fā)展前景廣闊。

    五、給予"謹慎推薦"評級

    紫光古漢在去年經(jīng)營班子調(diào)整以后,又對歷史遺留問題進行了清理,導(dǎo)致虧損較大。今年不論是管理還是業(yè)績,都在走向正軌。從企業(yè)發(fā)展態(tài)勢看,我們認為紫光古漢出現(xiàn)了經(jīng)營拐點,只要公司架構(gòu)穩(wěn)定,堅持大打養(yǎng)生牌,從"黑馬"變?yōu)?灰馬"的概率就很大。至于市場關(guān)注的南岳制藥問題,我們認為無關(guān)紫光古漢的價值核心,無論是拿到控股權(quán)還是出售,都不會影響公司估值。我們預(yù)測公司2010年、2011年EPS分別為0.19元、0.39元,給予"謹慎推薦"評級。（長江證券葉頌濤）

    九州通（600998）：民營醫(yī)藥流通王者網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢明顯

    國內(nèi)排名第三的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)。1)公司是僅次于中國醫(yī)藥集團總公司和上海市醫(yī)藥股份有限公司的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)。2)公司主要從事醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù),2009年銷售收入達189.57億元,凈利潤為3.03億。

    充分發(fā)揮民營企業(yè)控制成本和費用的能力。1)公司采取快銷模式,對成本和費用控制的要求較高;2)公司不斷引入集中采購的模式,毛利率逐年上升;3)公司控制費用率效果顯著;4)鑒于毛利率的逐年上升和較低的費用率,公司凈利率從2007年的1.15%增長到2009年的1.48%。

    分銷品種受益于醫(yī)改政策。1)公司分銷產(chǎn)品中幾乎覆蓋了基本藥物目錄里的所有品種;2)醫(yī)改政策明確大力發(fā)展基層醫(yī)療機構(gòu)并鼓勵其使用基本藥物;3)公司在全國基層醫(yī)療機構(gòu)已建立了優(yōu)勢分銷網(wǎng)絡(luò)。

    盈利預(yù)測。我們預(yù)測公司2010-2012年的EPS分別為:0.26,0.35和0.44元。目前九州通的發(fā)行價為13元/股,我們認為該估值已經(jīng)能夠反映公司的價值。

    風(fēng)險因素。在未公布基本藥物配送資格的省市,公司是否能取得配送資格取決于各地招標(biāo)競爭的結(jié)果。（興業(yè)證券王晞鄧曉倩）

    國藥股份（600511）：醫(yī)藥工業(yè)和物流成為新的增長點增持

    醫(yī)藥商業(yè)保持穩(wěn)定增長。醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)的增長主要依賴于市場占有率的提高和外延擴張。由于控股股東國藥控股的內(nèi)部區(qū)域劃分,公司分銷的主要所在地為北京地區(qū),公司向外擴張的可能性較小;醫(yī)改的深入將會出臺一些有利于商業(yè)龍頭的具體政策,再加上北京地區(qū)將實施醫(yī)院和社區(qū)捆綁招標(biāo)配送,公司將進一步社區(qū)配送這一市場份額,但同時招標(biāo)藥品的降價、反商業(yè)賄賂等政策因素可能會對銷售產(chǎn)生一些不利的影響,綜合來看,我們認為公司醫(yī)藥商業(yè)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長的可能性較大。

    發(fā)展醫(yī)藥工業(yè)和物流,使之成為公司未來利潤的增長點。

    公司大力發(fā)展醫(yī)藥工業(yè)和物流,積極推進外延擴展:收購青海制藥集團有限責(zé)任公司47.1%股權(quán),預(yù)計每年貢獻450萬元收益,收購宜昌人福藥業(yè)有限責(zé)任公司20%股權(quán),預(yù)計每年貢獻2300萬元投資收益;增資國瑞藥業(yè)用于新建凍干粉針生產(chǎn)線和原凍干粉針車間技術(shù)改造,預(yù)計每年貢獻1800萬元收益。我們認為,隨著在醫(yī)藥工業(yè)和物流項目上的不斷投入,公司將由原來的醫(yī)藥商業(yè)龍頭轉(zhuǎn)變?yōu)楣ど虡I(yè)協(xié)同發(fā)展的模式,迎來新的發(fā)展前景。

    盈利預(yù)測和投資評級。我們預(yù)計公司2010年-2012年EPS為0.69元、0.88元、1.05元,根據(jù)26日收盤價23.30元計算,對應(yīng)動態(tài)市盈率為34倍、26倍、22倍,我們認為九州通的上市將帶來醫(yī)藥流通板塊估值的全面提升,維持公司"增持"的投資評級。