2010年,公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入9.79億元,同比上漲8.31%;主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)1.02億元,同比下降34.60%;歸屬于母公司凈利潤(rùn)8638.28元,同比下降34.03%;基本每股收益0.28元;分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.50元(含稅)。

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增速低于預(yù)期。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比下降34.60%,一方面是由于2010年原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致公司部分產(chǎn)品成本加劇,綜合成本同比上漲了 18.57%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入的增速;另一方面公司為適應(yīng)市場(chǎng)變化而進(jìn)行第三市場(chǎng)終端隊(duì)伍建設(shè)以及忙于各省招標(biāo)工作而導(dǎo)致銷售費(fèi)用上升了3.26個(gè)百分點(diǎn)至38.77%,期間費(fèi)用上升了3.82個(gè)百分點(diǎn)至47.07%。而相對(duì)比公司在營(yíng)銷上的投入,主打產(chǎn)品的銷售狀況不佳。其中毛利率較高的中藥收入占比下降了9.1個(gè)百分點(diǎn),而毛利率較低的藥批業(yè)務(wù)的收入占比上升了18.16個(gè)百分點(diǎn)至23.64%,從而導(dǎo)致公司綜合毛利率下降3.78個(gè)百分點(diǎn)至 56.32%。

　　基藥放量尚需時(shí)日。公司主導(dǎo)品種婦科千金片(膠囊)進(jìn)入國(guó)家基本藥物目錄,是婦科炎癥類唯一入選品種,又是公司的獨(dú)家品種,具有單獨(dú)議價(jià)權(quán),而基藥作為醫(yī)改的重要舉措,勢(shì)在必行,因此基藥在基層及第三終端放量擴(kuò)容是必然趨勢(shì)。但是基藥目錄在實(shí)施過(guò)程中的所面對(duì)的問(wèn)題與當(dāng)前醫(yī)療制度上的沖突,使得基藥目錄的推行受到了較大的阻力:一方面是各個(gè)環(huán)節(jié)在政策上不同步;另一方面藥品降價(jià)后對(duì)醫(yī)院補(bǔ)償機(jī)制的不到位導(dǎo)致渠道和終端沒有動(dòng)力銷售基本藥物,因此千金片的銷量低于預(yù)期。但我們還是看好該品種未來(lái)的增長(zhǎng)趨勢(shì),主要還是在于基本藥物目錄產(chǎn)品放量和獨(dú)家品種保價(jià)兩方面。

　　營(yíng)銷重心向第三終端轉(zhuǎn)移,效果尚未顯現(xiàn)。從公司管理層的調(diào)動(dòng)來(lái)看,公司聘任做營(yíng)銷出身的王瓊瑤為總經(jīng)理,可示為公司戰(zhàn)略中心轉(zhuǎn)移的一種信號(hào)。但是作為公司未來(lái)業(yè)績(jī)增長(zhǎng)點(diǎn)的千金片能否如期放量,很大的程度上受制于政策的滯后性,因此公司在第三終端營(yíng)銷隊(duì)伍建設(shè)上的投入的效果與政策推進(jìn)的速度具有較強(qiáng)的相關(guān)性。另一方面,第三終端具有小而多的特點(diǎn),價(jià)格調(diào)整上較難達(dá)到一致性,對(duì)于公司OTC產(chǎn)品的渠道管理帶來(lái)了難度,因此營(yíng)銷重心的調(diào)整對(duì)公司產(chǎn)品的影響尚待觀察。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2011-2012年的EPS為0.30元、0.35元,根據(jù)22日收盤價(jià)15.19元計(jì)算,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為51倍、44倍,考慮到公司產(chǎn)品受基藥政策影響較大,而基藥擴(kuò)容對(duì)公司的影響存在較大的不確定性,下調(diào)公司的投資評(píng)級(jí)至"中性"。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。1)基藥目錄實(shí)施過(guò)程低于預(yù)期;2)第三終端渠道管理對(duì)公司新管理層提出更高的要求。