近日，多家媒體報道，有“普藥之王”之稱的四川蜀中制藥由于涉嫌虛假投料已被停產整頓。該公司是業內較大的普藥生產企業，同時也是多種醫保品種的中標企業。如果造假行為屬實，必然會帶來醫藥行業的地震，也會對政府相關部門的現有藥品招標模式產生影響。

　　我們認為，蜀中制藥造假的最根本原因在于現有的醫保藥品招標模式。為了控制藥價虛高，地方醫保藥物招標已經走向了一個極端——唯低價者得。這種政策導向驅逐了“良心藥”，導致了“劣藥驅逐良藥”，也帶來了中標企業弄虛作假的后果。

　　另一個重要原因在于監管出現漏洞。蜀中制藥不可能是第一天造假，也不可能是第一次接受相關部門的檢查，為什么以前的檢查沒有能夠查出問題呢？這不僅僅是說生產廠家狡猾就能搪塞的。我們相信，監管制度已經是相對完整的，新版GMP(藥品生產質量管理規范)的要求已經和國際水平持平甚至是高于國際水平了。關鍵在于監管的執行力度。GMP只有硬件沒有軟件不能稱之為真正的GMP。同樣，只有表面的、流于形式的檢查不能稱之為真正的監管。

　　我們認為，該造假事件將激發大家對于現有招標模式和監管模式的反思。摒棄“唯低價論”刻不容緩。同時，監管力度要更加到位，避免走過場，避免檢查流于形式。

　　此外，該事件的發生將使政策制定者對現行政策帶來的負面影響作出評估，各地醫保藥品的低價招標或告一段落。從這個角度來看，對于醫藥板塊構成利好。

　　【投資建議】

　　我們看好醫藥行業的發展前景,蜀中制藥造假事件會讓行業的政策更加合理,招標價格回歸理性,維持對行業的“看好”評級。相關上市公司中,維持對科倫藥業和振東制藥的“強烈推薦”評級。同時投資者也可關注普藥大戶白云山A、同仁堂等公司的投資機會。東興證券

　　魚躍醫療(002223 40.30,-0.68,-1.66%)：內生增長性非常好 增持

　　我們認為公司將持續保持高速的成長，主要原因如下:

　　1、康復護理系列煥發新春:血壓計、聽診器等傳統產品增速加快，輪椅受海外市場解禁的刺激快速恢復并增長，電子血壓計、霧化器等基數較小的新產品更是保持高速增長，其中電子血壓計有望成為新的過億產品。

　　2、醫用制氧系列后來居上:預計10年制氧系列產品實現翻番增長，成為公司新的拳頭產品。 11年受制氧機產能擴張50％的刺激及海外市場的拓展，將繼續保持高速增長。

　　3、開拓醫院及海外新市場:11年公司將繼續加大營銷和研發的投資力度，在擅長的OTC領域外積極開拓廣闊的醫院及海外市場。

　　4、加大外延式并購的力度:在保持強大的內生性增長的基礎上，積極尋找合適的并購機會快速提升公司規模。

　　受益于人口老齡化、保健意識的提高、新醫改及產業政策的扶持等因素，我國的醫療器械行業面臨著巨大的發展機遇。作為國內的基礎醫療器械龍頭，公司擁有完善的產品組合、強大的品牌營銷能力，營銷渠道非常順暢，產品組合可搭載性強，內生增長性非常好。另外公司還在尋找并購擴張機會快速提升規模，因此公司未來保持高成長性的預期比較強烈。

　　我們維持公司2011-2012年的EPS分別為0.93元、1.22元的盈利預測，給予公司6個月目標價48.4元和“增持”評級。(東海證券 袁艦波 屈昳)

　　新和成(002001 29.26,-1.63,-5.28%)：新產品值得期待 買入

　　2010年VE價格弱勢前行,反彈乏力:去年VE價格一路走低,期間在供給方保價的情況下出現幾次反彈預期,但力度較弱。有代表性是7月底,隨著新和成的停產檢修,VE價格在跌到105元附近時開始出現停止報價、預期上漲的情況。但最終結果如我們預期:僅僅上漲15%就宣告結束。

　　漲價背后的核心邏輯是要有需求的支撐,今年面臨新的機會:VE價格經過三年的上漲,我們提出的VE長景氣周期理論持續得到檢驗。我們堅持認為引起價格波動的是供需關系,由于看好今年飼料需求的拉動,我們3月7日率先提示維生素VE和VA的機會,目前表現良好。我們最新的觀點是:日本地震只是對今年維生素向好趨勢起到了加速作用,雖然短期內透支了一定的價格漲幅,但是隨著二季度需求旺季的到來,VE和VA價格仍有上漲的可能。

　　盈利調整

　　如果以現價作為全年業績預測基礎(VE135元、VA140元),我們預測公司2011年EPS為1.75元,VE再每上漲10元,增厚業績約0.20元。

　　投資建議

　　我們對公司的投資觀點:(1)維生素穩定,每年10個億的利潤貢獻;(2)香精香料放量,今年開始貢獻利潤,2年后貢獻近10個億的收入;(3)其他新產品值得期待。三點結合看,公司有長期的投資價值,詳見我們今年1月份的深度研究報告。目前公司估值17倍,這里不包含繼續漲價預期,維持“買入”評級。(國金證券 李敬雷 黃挺 李龍俊)

　　浙江醫藥(600216 31.97,-0.43,-1.33%)：VE價格有望上漲 業績值得期待

　　業績基本符合預期:2010年公司實現營業收入45.58億元,利潤總額13.33億元,歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤11.62億元,分別同比增長8.95%、-6.42%、-5.97%,實現基本EPS2.54元,CPS2.92元,基本我們前期的符合預期。

　　VE是公司最重要的收入來源:公司2010年合成VE收入21.99億元,同比增長-0.39%,毛利率56.17%,在公司收入和毛利中占比分別為48%與56%;天然VE收入1.23億,同比增長15.07%,毛利率9.56%,在公司收入和毛利中占比分別為3%與1%。VE產品貢獻了公司絕大部分收入與利潤。公司VE生產工藝的不斷完善,質量持續提高,高含量VE(98%以上)的產量大幅增長,這有助于公司進-步進軍高端市場。

　　VE價格存在上漲空間:目前國內生豬價格仍在高位運行,國內通脹高企將有力支撐生豬價格,歐洲養殖業也出現回暖現象。從VE的季節性需求看,從4月份開始隨著養殖行情啟動,飼料產量逐步增加,預計5-9月份將出現快速增長態勢,飼料季節性消費旺盛將刺激VE需求。石化產品價格高企,中間體異植物醇、三甲基氫醒價格不斷上升,成本提升對下游VE傳導效應也將會逐步顯現。未來VE價格上漲可能性較大。

　　制劑、抗耐藥產品增長迅速,國際認證注冊工作成績顯著:公司2010年抗耐藥產品產銷量迅猛增長,鹽酸萬古霉素原料藥銷售收入同比增長63.11%,替考拉寧原料藥銷售收入同比增長89.57%。制劑銷售取得新突破,來可信收入同比增長33.52%,加立信同比增長43.60%。鹽酸萬古霉素原料藥獲得CEP證書和日本PMDA的批準,獲準在美國、歐盟、澳大利亞、日本等主要市場銷售;左氧氟沙星原料藥在韓國和印度完成注冊獲得批準;米格列醇原料藥的DMF在印度已經獲得批準;生物素藥用級完成韓國和印度的注冊工作。

　　風險因素:產品價格下跌的風險、人民幣升值對公司出口的影響。

　　盈利預測、估值及投資評級:我們給予公司11-13年EPS3.19/3.89/4.60元的盈利預測,對應11-13年PE分別為12/10/8倍,按照11年巧倍市盈率,目標價47.85元,公司基本面良好,維持“買入”評級。(中信證券 李朝)

　　東北制藥(000597 18.09,-0.41,-2.22%)：VC行業復蘇在即 買入

　　投資要點

　　最近我們調研了東北制藥,并于管,作了充分的交流。我們認為,東北制藥作為國內維生素C“五大家族”之一的重要成員,未來有望受益于行業的復蘇從而改善經營業績,而配額制出口以及VC 行業準入條件將加速行業的復蘇。公司擬募集資金異地改造,新建張士制劑生產基地和細和原料藥基地,未來有望提升公司的盈利水平。

　　維生素C是公司核心業務。東北制藥是國內最早生產維生素C 的企業,公司產能2.5萬噸,與石藥、華北、江山、魯維同譽為“VC 五大家族”。2010年,公司實際生產維生素約2.3萬噸,其中出口1.9萬噸。

　　成也VC,敗也VC。維生素原料藥存在較強的周期性,公司經營業績也隨著維生素的價格時起彼伏。2008和2009年,行業一片景氣,公司僅憑維生素C 業務囊括利潤近10個億,賺得可謂盤滿缽滿。然而2010年,由于維生C 素價格大幅下滑,公司業績也不容樂觀。我們估算當年維生素業務收入約為11億,毛利2.5億,所以2010年EPS 僅為0.16,同比下降88.81%。

　　制劑業務穩中有升。盡管公司2010年業績欠佳,但制劑業務卻穩中有升,同比增長約20%,毛利率超過50%。我們推測主導產品磷霉素實現收入超過3個億;麻醉藥杜冷丁銷售過億;一類新藥整腸生銷售過億。目前公司已經整合分公司的銷售團隊,組建統一的銷售公司,以集中資源做大重點品種。公司對整腸生寄以厚望,是銷售公司未來重點攻克的品種。

　　募集資金,異地改造。根據沈陽市的安排,東北制藥生產基地需要搬遷,重新建造張士制劑生產基地和細河原料藥生產基地。目前張士制劑生產基地已整體完成GMP 認證,實現完全投產,成為國內最大的單體制劑生產廠區之一;由于缺乏資金,細河原料藥生產基地建設(含維生素C)尚未開工。2010年公司擬公開增發,募集資金完成改造項目,但由于業績出現大幅下滑,公開增發被撤。我們預測2011年公司有望重啟增發事宜,融資完成原料藥搬遷工作,提升公司盈利水平。

　　VC行業復蘇在即。維生素C 是中國擁有自主知識產權和定價權的品種,由于2008和2009年市場景氣,企業擴建產能,小企業也加入行業,導致2010年價格大幅下滑。我們認為,目前維生素行業正在復蘇:1)2011年1月,中國出口維生素C 達到1.22萬噸,同比增長45.1%,環比增長了20.1%;2月份出口達到了8300噸,同比增長近5%,終端正在囤積庫存;2)維生素價格正在反彈, 2010年底為$5/kg,目前$6/kg,價格逐漸上升;3)生產企業停止簽訂出口長單,有漲價的預期;4)部分小企業已經停產,如牡丹江高科、山東潤鑫、內蒙古同聯等。種種跡象表明,維生素行業正在復蘇。配額制出口、維生素C 行業準入條件等行業政策,將加速行業復蘇的進程,并有望減小行業的波動性。未來維生素C 也有望如VA 和VE一樣,保持穩定且高額的利潤。

　　盈利預測。東北制藥業績彈性較大,我們預計 VC 每上漲1元/kg,公司的EPS 增加約0.04元。假設2011-2013年VC的價格為60、65和70元/公斤(不含稅),對應EPS分別為1.52、1.90和2.49元,維持推薦評級。(興業證券 王晞)

　　西南合成(000788 9.72,-0.27,-2.70%)：吸收優質資產 打造更高平臺

　　2010年公司重點產品維生素E、磺胺類原料藥、洛伐他汀原料藥價格均出現不同程度的下降,拖累公司2010年綜合毛利率由2009年的28%下降到24%。正在I期臨床的康普瑞丁磷酸二鈉市場前景廣闊。

　　收購優質資產北醫醫藥,產業鏈向醫藥流通領域延伸

　　2010年10月公司再度啟動定向增發,收購大股東所持有的北京北醫醫藥100%股權,成為西南合成在醫藥物流及銷售業務產業鏈方向上的重要拓展。北醫醫藥及其子公司葉開泰科技是北大國際醫院集團重要的醫藥物流銷售平臺,2010年實現凈利潤1,275萬元。

　　成為方正集團醫藥產業整合平臺

　　公司控股股東為西南合成醫藥集團有限公司,實際控制人為方正集團。西南合成作為方正集團旗下唯一的醫藥制造業上市公司,是方正集團醫藥板塊的產業整合平臺。股東北大醫院集團下尚有較多醫療資產和醫院資產,未來陸續注入可期。公立醫院改制也帶來醫院資產上市新契機。盈利預測和投資評級:

　　我們預測公司2011年、2012年每股收益為0.31元、0.35元,2月16日14.57元收盤價對應2011年動態市盈率47倍,短期估值偏高,長期由于資產注入基本確定,未來作為產業整合平臺的前景廣闊,給予“增持”評級。(東吳證券 徐青)

　　廣濟藥業(000952 12.18,0.16,1.33%)：提價趨勢漸行漸近

　　我們認為國際環境的變化導致未來核黃素的市場趨暖的趨勢將長期保持,廣濟藥業作為技術領先,規模優勢突出的生產企業,在較長時間內其壟斷地位不會受到挑戰。從公開資料和市場報價的變化,我們認為其相對于競爭對手擁有20~30%左右的成本優勢。

　　我們預計公司 2009-2011 年EPS 分別是0.16 元、0.77 元和1.18元。業績大幅增長的原因是我們預期核黃素市場競爭格局在發生變化,產品價格有望繼續提升,而且公司在河南孟州廠的投產,提高了公司的產能,也提高了公司在市場上的定價權。鑒于產品提價的可能性較大,未來業績彈性有望超過預期,我們給予“買入”的投資評級。(英大證券 宋文昭)

　　復星醫藥(600196 11.29,0.01,0.09%)：整合工業板塊 布局高端醫療

　　資產重估價值356億元:國藥控股按照權益比例給公司貢獻181億市值;部分醫藥資產以2010年業績40倍進行估值;另有較多資產按照公司賬面投資額進行估值。

　　盈利調整

　　我們預計公司2011-2013年的EPS分別為0.474元、0.617元和0.801元。

　　投資建議

　　我們按照資產重估的方法得到的公司價值達到356億元,即每股18.7元;目前公司股價為12.22元,折價率達到35%;我們認為目前折價率過高,公司價值被低估,給予買入的投資建議。(國金證券 李龍俊 黃挺 李敬雷)

　　萬東醫療(600055 14.60,-0.38,-2.54%)：整合預期較為確定 推薦

　　投資要點

　　事件:

　　萬東醫療發布2010年報:報告期間，公司實現銷售收入60，275萬元，同比下降11.81％；歸屬上市公司股東的凈利潤為4，195萬元，同比下降38.85％；扣除非經常性損益后的凈利潤為3，541萬元，同比增長20.16％；每股收益0.19元；利潤分配方案10派0.7元(含稅)。

　　點評:

　　公司的業績略低于我們的預期。

　　主業平穩，非經常性損益導致業績下降。公司歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降38.85％，源于非經常損益減少帶來的波動:2009年，根據公司與北京醫藥集團有限責任公司簽訂的《搬遷補償費用協議書》，獲得搬遷補償產生的營業外收益3579.4萬元，2010年沒有這項收益，導致凈利潤大幅下降。實際上，扣除非經常性損益后的凈利潤同比增長20％，公司的主業依然保持平穩的增長。

　　產品結構調整導致收入下降，毛利率提升。報告期間，公司的營業收入同比下降11.8％，主要是由于外部市場發生重大變化，基層醫療設備政府采購項目大幅減少所致。公司及時調整戰略，增加了中高端產品的銷售，因此醫療器械的毛利率達到37.10％，同比提升5.95個百分點。

　　期間費用率明顯上升。2010年公司的銷售費用率為14.75％，同比提升2.2個百分點，主要原因是面向醫院銷售的中高端產品比重加大；管理費用率為12.86％，同比上升2個百分點，主要是銷售收入下降所致，實際上公司的管理費用基本與2009年持平。

　　華潤對公司的整合是重要看點。華潤集團通過控股北藥，成為了公司的實際控制人，我們認為華潤未來對公司整合的預期比較確定:1)上海醫療器械集團有限公司是華潤旗下的全資子公司，在X光機業務上與萬東構成了同業競爭，為解決同業競爭問題，華潤將上海醫療器械集團注入萬東醫療將是大概率事件，整合預期非常強烈；2)公司過去在管理和營銷上均存在一定的問題，激勵措施也不到位，華潤對萬東的定位是醫療器械的整合平臺，在華潤以業績為導向的考核體系下，公司的管理和營銷都存在較大的改善空間，而且華潤今后在萬東醫療很可能推出有效的激勵計劃，對公司的業績改善和長期發展都非常有利。至于華潤對公司整合的具體時間點，我們認為可能在華潤完成對北藥集團的增資控股之后。

　　盈利預測。暫不考慮資產注入，我們預估公司2011-2013年的EPS分別為:0.28、0.37和0.47元，主業估值吸引力不大，但由于華潤對公司的整合預期較為確定，我們維持“推薦”評級。

　　股價表現催化劑:上海醫療器械集團資產注入；激勵計劃推出。(興業證券 王晞)

　　九安醫療(002432 24.02,-0.77,-3.11%)：新產品進展尚未得到有效確認

　　目前公司主要利潤來源仍為血壓計外銷，第一大客戶市場歐洲市場受經濟危機滯后效應影響而出現需求萎縮，據估計歐洲血壓計市場規模下降20％，由于公司歐洲市場銷售額占比達到70％，故受此拖累，導致公司銷售逡巡不前。

　　增加宣傳力度，推進新產品提高銷售費用，人民幣升值造成不利影響

　　由于公司加強國內外營銷渠道的建設，擴充人員等原因，預計公司銷售費用有較大幅度的提升，成本費用的提升故侵蝕公司利潤空間，致使公司營業利潤下降49％。同時，公司外銷比例達70％，人民幣升值對公司業績構成直接壓力。

　　未來前途主要看點仍為新產品:血糖儀與ihealth系列

　　公司血糖儀測試產品(主要是試紙)2010年在國內上市，上半年實現收入353萬元，估計血糖產品全年可達到1000萬元。

　　該產品主要看點還是美國推廣:公司血糖試紙原計劃銷往美國，且已接美國大客戶訂單1000萬片，但由于FDA新增標準而延期。我們預計公司通過FDA問題不大，若該訂單2011年順利成行，則可實現收入4000萬元，且不排除未來進一步出現新訂單的可能性。

　　公司ihealth系列產品已經于2011年1月全球首發，采用“高端渠道”策略與蘋果系列產品同臺銷售，公司備貨10萬臺產品原材料。該產品預計售價為100美元，若按銷售8萬臺測算可增加公司毛利潤2860萬元，增厚EPS為0.11元。

　　新產品進展尚未得到有效確認，暫時給予“中性”評級

　　我們認為，公司血糖訂單成行的可能性較大，ihealth系列則公司新產品提供的增量收入，未考慮公司ihealth系列增量收入，預計2011至2012年EPS分別為0.38、0.50元，考慮ihealth系列則EPS分別為0.45、0.6元，2月28日收盤價27.77元，對應2011年0.45元業績PE為61.8倍，估值較高，暫時給予“中性”評級。(方正證券 劉亞明)

　　樂普醫療(300003 20.29,-0.19,-0.93%)： 估值較貴 靜待調整買入

　　營銷策略優化促進業績增長。2010年公司進一步優化營銷策略，加大主導產品從一線城市向二、三線城市的輻射，同時，對新收購公司進行營銷整合，取得了滿意的效果。營業收入、凈利潤同比分別增長36.26％、40.27％，每股收益0.51元。從各業務板塊看，支架業務、封堵器業務、其他項業務收入同比分別增長31％、28％、219％，收入規模擴大推升公司綜合毛利率3.15個百分點。

　　傳統支架業務增長仍將保持，新產品穩步推進。公司近期增長仍然要依靠有載體藥物支架，預計未來2-3年可以保持30％左右的增速。同時，公司自主研發的無載體藥物支架(Nano)已經獲得生產注冊證書，此外，還有多個項目處于注冊申報和臨床階段。

　　2011年實現三個突破。公司積極推進國際化戰略，2010年已小有成績，取得了1000萬元的銷售收入，2011年至少有2倍以上的增長；耗材業務方面公司已形成生產能力，將改變長期以來國內市場依賴國外耗材的局面；此外，公司先后收購的衛金帆、思達醫用以及秦明醫學等公司，經過營銷整合，2011年將進入收獲期。

　　給予“謹慎推薦”評級。我們預計公司2010、2011、2012年實現凈利潤5.38億元、7.02億元、8.93億元，同比增長31％、30％、27％，每股收益0.66元、0.86元、1.10元。給予2011年45倍PE估值，合理估值29.7元。公司短期估值較貴，靜待調整買入。(民族證券 涂羚波)

　　陽普醫療(300030 11.90,-0.04,-0.34%)：新產能逐步釋放 短期估值合理

　　2011年公司自身增長點主要來自:①真空采血系統產能瓶頸突破:公司10年上半年受制于搬遷帶來的產能瓶頸，收入僅增1.6％。從10年9月開始原有1.2億支產能恢復正常，自有資金新建的2億支產能也開始釋放。10Q3、Q4收入同比增長25％、36％，加速增長趨勢明顯。11年募投項目將再增加1.2億產能(估計3月建成，7月投產)，將建成自動化生產線。②2010年因搬遷造成管理費用大幅增長67％，11年費率有望下降。③全國性銷售網絡進一步完善；海外市場銷售收入10年增長36％，預計11年產能釋放后增長更快。④新產品上市及推廣:2011年將推出專項檢測管、脫蓋機、安全式采血針等。

　　收購杭州龍鑫增加尿液檢測產品線

　　公司于去年底公告擬收購主營尿液檢測產品的杭州龍鑫，公司持51％股權。本次收購除了擴充公司原本單一的檢測產品線外，龍鑫原實際控制人沈一珊還承諾11-12年稅后凈利潤不低于人民幣1000、1300萬元，照此計算對公司的業績貢獻不低于0.07、0.09元/股。

　　積極關注11-12年業績彈性

　　由于公司過去產能不穩定，我們一直給予的是盈利預測區間。本次我們正式給予公司11-13EPS065、0.90、1.18元/股的預測。公司在產品在技術和質量上具備明顯領先優勢，隨著原產能的恢復正常以及新產能的逐步釋放，加上收購龍鑫的業績承諾，則11-12年業績彈性較大，值得積極關注。目前12PE37X，短期估值合理，需待逐季業績高增長趨勢進一步明朗后化解估值壓力。(國信證券 丁丹 賀平鴿)

　　仙琚制藥(002332 13.36,-0.89,-6.25%)：估值水平接近平均水平

　　投資建議:

　　未來六個月內，給予“跑贏大市”評級。

　　預計公司11、12年實現每股收益為0.44元和0.63元，以3月31日收盤價16.55元計算，動態市盈率分別為37.58倍和26.47倍。同行業可比上市公司11年、12年平均動態市盈率為35.18倍和26.09倍。公司目前的估值水平接近于行業平均水平，考慮到公司產品線全，募投產品將要投產，心臟起搏器前景光明，我們依然維持公司“跑贏大市”的評級。(上海證券 趙冰)

　　山東藥玻(600529 13.89,-0.26,-1.84%)：處于明顯低估位置 增持

　　國內抗生素市場擴容推動模制瓶業務:公司模制瓶業務在2009年占總營業收入的50％，其主要下游使用對象為抗生素粉針制劑，約占總需求的90％，隨著國內抗生素市場景氣度回升，公司主導產品模制瓶增長駛入快車道，也為公司整體業務增長注入一針強心劑。

　　抗生素景氣度回升有兩個因素:一是國內基層醫療市場擴容，抗生素使用需求增加；另一方面基層醫療機構限于醫療水平對抗生素使用有偏好，我們認為未來下游抗生素市場回暖將維持至少兩到三年，判斷依據為:首先基層醫療市場建設是醫改的主要內容，伴隨著農村市場居民人均收入的穩步上升，這種基層醫療市場擴容將呈現出乘數效應的放大，而基層醫療機構醫療水平的上升將是一個緩慢的過程，短期內醫療水平出現明顯改觀將不現實。

　　棕色瓶產能擴張，成長空間放大。2010年中報顯示，公司新產能棕色瓶5.2億只/年已經建成，今年將在原有10億只產能基礎上貢獻2.5億只新產能。棕色瓶主要用于保健品包裝，70％以上業務來自于海外市場，去年下半年開始海外需求開始回暖。

　　判斷未來棕色瓶下游需求，我們認為保健品在發達國家更多的為日用消費品，其需求在經濟動蕩期仍然相對剛性，同時公司產品享有價格優勢，營銷方面樣式多樣，覆蓋70多個國家，鋪面很廣，有很強的生存能力和拓展業務能力，長期需求還要看我國保健品市場的發展。

　　一類玻璃制品上市帶動公司價值鏈升級。公司一類玻璃制品包括預灌封注射器和卡式瓶正式上市預計在2012年。我們認為，短期內一類玻璃制品上市對公司業績增長促進較小，但有助于提升公司產品價值鏈，為公司實現產品升級換代、進軍藥用玻璃高端領域打開了空間。以預灌封注射器為例，國內生產廠家山東威高同類產品的毛利率在60％左右，如果公司達到山東威高水準，則將高出現有業務整體毛利率水平30個點。

　　盈利預測。作為重資產類企業，公司是我國最大的藥用玻璃生產商，在模制瓶和棕色瓶領域居于國內行業壟斷地位，產業鏈的上下游均為分布分散的供應商和醫藥企業，在產業鏈的中間傳動效應優越，掌控盈利能力的話語權明顯，在通脹的大背景下，這成為我們站在戰略層面判斷山東藥玻投資價值的最大依據。

　　目前山東藥玻2010年市盈率在22倍左右，無論從醫改相關受益公司角度還是從制造業產品結構升級的角度看，公司已經處于明顯低估位置。

　　我們預計公司2010、2011、2012年每股收益為0.75元、0.90元、1.07元，按2011年盈利預測給予28倍市盈率，3.2倍市凈率，對應目標價25元，維持公司增持評級。(東方證券 李淑花)

　　海南海藥(000566 22.40,-0.83,-3.57%)：長期堅定看好

　　公司在2010年藥品招標中中標省市數量相對于2009年有大幅增加。公司還積極加強銷售渠道掌控，新成立分產品事業部進行銷售管理。我們預計2011年公司在傳統原料藥及制劑方面實現營收及凈利潤高比例增長應是大概率事件。

　　公司2010年公布定向增發方案，預計將于2011年上半年完成增發。擬募資投向人工耳蝸及原料藥和新藥開發項目。我們認為人工耳蝸市場將復制心臟支架市場的進口替代之路，成為公司未來新的利潤爆發點。力聲特已于近日獲得人工耳蝸準產批文，將在一定時期內獨享市場，前景更為確定，并且高技術壁壘的人工耳蝸生產，決定了今后只會有少量競爭者有資質進入，而千億市場規模足夠支持參與者共同發展。原料藥項目將完善公司抗生素產品產業鏈，制劑產品成本控制和產能都將受到保障，利于公司應對產品需求的增長和藥品政策性降價。定增項目成行將大大增加公司未來的盈利能力。

　　盈利預測及投資建議

　　預計增發4000萬股，攤薄后2011及2012年EPS為0.81元及1.08元。由于公司未來處于高速發展期及定增實施后人工耳蝸資產的盈利能力，長期堅定看好，維持買入評級，6個月目標價41元。建議短期調整到位后逢低積極配置。(中信建投 羅樨)

　　千金藥業(600479 13.18,-0.46,-3.37%)：營銷改革鳳凰涅槃 強烈推薦

　　千金藥業新管理層變更帶來的戰略改變能否成功,資本市場分歧很大,我們經深入分析后堅定認為他們一定能成功!營銷改革是火焰,助推千金藥業鳳凰涅槃,重新進入成長快車道,2011年即是拐點年,重申“強烈推薦-A”投資評級。

　　管理層變更帶來新的發展思路:今年4月、8月,千金的董事長、總經理相繼更替,江端預接任董事長,王瓊瑤接任總經理。王瓊瑤是千金子公司湘江制藥的董事長,一手組建了湘江藥業強勢的第三終端。

　　我們與資本市場不同的判斷--營銷改革能成功,改革的成功意味著公司重新進入成長快車道:營銷改革3個月,千金藥業改省區渠道經理平級運作為省區經理負責制、從“線管理”變成“塊管理”;提高銷售人員業績激勵比例;渠道下沉、注重基層用藥市場。我們認為,千金改革最困難的點已經度過,雖然目前業績尚未體現,但只是時間的問題,營銷改革的成功將逐步被資本市場認同。千金是一個優秀的公司,但由于渠道和品種的成熟,千金蟄伏數年,營銷改革將為千金的營銷渠道帶來新的生力軍--第三終端,營銷改革的成功意味著千金將重新進入成長快車道。營銷改革是火焰,助推千金藥業鳳凰涅槃。

　　婦科藥龍頭企業,產品梯隊初步成型:千金片和千金膠囊為支柱梯隊,補血益母顆粒為二線產品梯隊,椿乳凝膠、婦科斷紅飲膠囊為新產品梯隊。

　　基本藥物如果放量,對公司將是錦上添花:我們判斷,明年很可能是基本藥物放量的拐點,詳情請見《基本藥物實證深度研究:由點及面,從安徽招投標看基本藥物放量拐點》,如果基本藥物放量,千金藥業將是其中彈性最大的品種,對公司而言,將是錦上添花。

　　拐點型公司,首次給予“強烈推薦”評級:拐點型公司,盈利預測并不好做,我們保守測算,2010-2012年,收入增速6%、25%、30%,利潤增速-7%、30%、33%,每股EPS分別為0.40元/0.52元/0.70元,對應PE為49倍/37倍/28倍,我們判斷,2011年是公司經營的拐點,我們強烈看好公司的營銷改革,維持“強烈推薦-A”的投資評級。主要風險在于營銷改革慢于預期。(招商證券 李珊珊 徐列海 廖星昊)

　　云南白藥(000538 58.19,-0.89,-1.51%)：銷售屢超市場預期 買入

　　云南白藥前三季度實現營業收入66.6億元,同比增長25%,凈利潤達6.5億元,同比增長59%,合每股收益0.94元,繼續保持較快的增長。

　　云南白藥之白藥牙膏銷售屢超市場預期。藥品事業部的收入增長部分來自于年初提價因素,前三季度增長約20%,預計全年仍能維持上半年的增長速度;白藥系列牙膏由于新產品(香型口味)的推出,加之銷售終端的下沉,使得其銷售同比增長超過70%。

　　未來產品價格下調空間有限。從白藥系列產品在各地中標的情況看,中標價和最高零售價之間價差較小,壓縮未來繼續下調之空間。加之到云南白藥療效確切、原材料成本不斷上升等因素,我們認為公司主導產品在未來的藥品降價中下調空間非常有限。

　　我們預計公司2010、2011、2012年每股收益分別為1.31、1.70、2.22元,動態市盈率分別為51.3倍,40.1倍,及30.6倍。維持“買入”評級,3個月目標價為80元。

　　我們認為云南白藥適合穩健型投資者進行投資。