日前，創(chuàng)業(yè)板開市以來最低市盈率發(fā)行的山東金城醫(yī)藥化工股份有限公司(以下簡稱金城醫(yī)藥)已通過詢價路演，本次發(fā)行價已確定為每股人民幣18.60元，對應市盈率為22.68倍，如本次發(fā)行成功后，金城醫(yī)藥將募集資金57660萬元，遠超出其招股說明書中所期望的26282.07萬元。

    作為國內最大頭孢側鏈生產(chǎn)企業(yè)的金城醫(yī)藥上市之路其實并非坦途。從2011年4月19日獲得創(chuàng)業(yè)板首發(fā)通過到路演詢價的兩個月的期間，公司的負面新聞頻頻曝光，財務數(shù)據(jù)作假、母子公司同業(yè)競爭、逃避銀行債務，都讓投資者對這家即將上市的醫(yī)藥企業(yè)抱有疑慮。

    暫且不論頻出的負面新聞是否屬實，僅從其招股說明書發(fā)布的的財務數(shù)據(jù)中，證券分析人士對其投資性持保守意見，對公司的財務數(shù)據(jù)存有大量疑慮。

    疑點一：誰在說謊？6500萬凈資產(chǎn)流向何處

    4月19日，金城藥業(yè)正式獲證監(jiān)會批準進軍IPO。隨即，圍繞著金城藥業(yè)財務造假的質疑便不絕于耳。金城藥業(yè)招股申購書顯示，2007年11月，上海復星醫(yī)藥出資5200萬元，持有金城藥業(yè)20%的股份，成為其第二大股東。正是復星醫(yī)藥第二大股東的身份，其在年報中公布主要財務指標，成為質疑金城醫(yī)藥財務造假的依據(jù)。

    金城藥業(yè)招股申購書與復星藥業(yè)的各年年報中，均披露了2008年~2010年三年的各項財務數(shù)據(jù)。其中除2009年相關數(shù)據(jù)一致外，其他兩年財報主要數(shù)據(jù)均出現(xiàn)較大差異。2008年，復星醫(yī)藥公布的金城藥業(yè)資產(chǎn)總計為6.84億，同期金城藥業(yè)公布的數(shù)據(jù)為6.26億元。負債合計復星醫(yī)藥數(shù)據(jù)為4.028億，金城藥業(yè)為4.097億元。凈資產(chǎn)復星醫(yī)藥公布數(shù)據(jù)為2.813億，金城藥業(yè)公布為2.165億元，此外凈利潤上也略有差距。在其他指標相差不大的情況下，公布的凈資產(chǎn)相差6500萬元。由于復星醫(yī)藥近年來并未對以上財報中數(shù)據(jù)予以公開更正，因而業(yè)內也認為復星醫(yī)藥的數(shù)據(jù)相對真實。

    據(jù)公開資料顯示，金城醫(yī)化在2009年凈利潤暴增至8163.45萬元，增長49.74%，而與金城醫(yī)化屬于同一領域即醫(yī)藥中間體生產(chǎn)商的普洛股份、九九、海正藥業(yè)等毛利率均在2009年出現(xiàn)大幅下滑。雖然公司解釋是因為產(chǎn)品原料價格下降導致公司業(yè)績激增，但在行業(yè)集體萎靡的背景下，公司業(yè)績出現(xiàn)如此大幅的暴漲很難不令人產(chǎn)生聯(lián)想。

    對此，金城醫(yī)化董秘朱曉剛對媒體表示：一切數(shù)據(jù)以招股說明書為準，復星醫(yī)藥的數(shù)據(jù)和我們沒有關系。而中投顧問醫(yī)藥行業(yè)研究員表示：金城醫(yī)藥招股書與復星醫(yī)藥年報中資產(chǎn)總額一項存在明顯分歧，控股公司與旗下公司之間數(shù)據(jù)相差6500萬元，這是為了要使營業(yè)收入以及凈利潤造成逐年增長的假象，來達到IPO上市的目的。

    其實上市只是公司發(fā)展過程中的某一步，僅僅是紙面上富貴了。上市的目的是要獲得一個持續(xù)擴張的能力和募集資金的能力，而這一切的都要體現(xiàn)在公司健康并具有持續(xù)發(fā)展的前提下，否則是沒有意義的。

    疑點二：償債能力及資金鏈受質疑

    從公司招股說明書上可知，2008年至2010年三年間公司收入分別為，56992.89萬元、58460.9萬元、75938.49萬元，呈逐年上升趨勢；同期的凈利潤增長也尤為可觀，分別為5451.58萬元、8163.45萬元、10462.41萬元。這些數(shù)字讓投資者們相信金城藥業(yè)是值得投資的的高成長性企業(yè)。

    事實并非如此，金城藥業(yè)一直保持著較高水平的負債壓力。資料顯示，公司2008至2010年間流動資產(chǎn)分別為36591萬元、36319萬元、49440萬元；三年間的流動負債分別為38166.78萬元、37103.63萬元及53559.60萬元。由此得出的流動比率和速動比率，都遠遠超出警戒線之上。一旦公司出現(xiàn)庫存壓力增加；現(xiàn)資金儲備不足；或銀行加大催款力度等情況，“較高銀行資信級別”面對約32500.00萬元的短期信貸未免有所力不從心。因此公司短期償債能力備受質疑。

    以2010年為例，從現(xiàn)金流量表中可以看到，2010年金城藥業(yè)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物從2009年年末的11093.69萬元上升到13243.58萬元，增加了2149.89萬元，表面現(xiàn)象良好。

    但在2010年，金城藥業(yè)從日常生產(chǎn)經(jīng)營中所結余的現(xiàn)金收入凈額為10867.44萬元，同年金城藥業(yè)又投資了13325.37萬元在固定資產(chǎn)方面。兩者相抵后，當年其現(xiàn)金流量缺口為2457.93萬元，為了彌補這一缺口，金城藥業(yè)在2010年通過借款方式獲得了4607.82萬元的現(xiàn)金流入，由此在2010年才保證當年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物增加了2149.89萬元。

    換言之，如果沒有借款的流入，金城藥業(yè)面對的將是資金鏈脫節(jié)的殘酷現(xiàn)實。從賬面上看，銀行雖然不斷加大對該公司的輸血力度，但欠款遲早都要還，銀行短期借款很難保障公司的成長性。再結合公司流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率和應收帳款周轉率等客觀指標來看，難怪證券分析人士對其投資性持保守意見。