公司公布非公開發行股票預案，擬發行不超過7000萬股，發行價不低于27.98元，募集資金不超過20億，大股東不參與。公司擬在紹興濱海新城生物醫藥產業園內新建一個符合國際標準的生產基地，用于實施生命營養品、特色原料藥及制劑出口基地建設項目，以抓住全球醫藥產業向發展中國家轉移的機遇。
　　評論
　　增發預案的出臺預示著公司經營戰略轉為積極：（1）過去：浙江醫藥一直以穩健的風格進行生產管理，經營業績以小步前進的方式增長。雖然公司在維生素、萬古霉素、替考拉寧等產品上全球領先，雖然公司有同步于全球的一類抗腫瘤新藥在研，但公司過去一直沒有因此大做文章，構建大的戰略規劃。恰恰相反，隨著維生素業務貢獻利潤的逐步加大，公司過往的醫藥優勢逐步被掩蓋，被二級市場定性為大宗原料藥生產企業。（2）未來：“十二五”第一年，公司出臺增發預案，我們認為這是一個積極的信號。表明公司經營層面謀求突破，希望改變過去維生素一品獨大的局面，把傳統醫藥板塊做強做大。
　　公司醫藥根底雄厚，醫藥板塊可借助增發契機走向崛起之路：公司做強醫藥板塊，具有先天的優勢條件：（1）研發實力強。公司是國家高新技術企業、國家創新型企業、國家級企業技術中心、國家級博士后科研工作站，承擔了多項國家重大新藥創制專項、國家高技術產業化項目、國家863項目等。（2）曾開發多個創新產品。左氧、VE是公司的代表作；萬古霉素、替考拉寧是國內首家，目前占全球30%以上市場份額；公司是國內最大的降糖藥米格列醇生產出口企業。（3）未來有多個創新藥在研。公司承擔了五項國家“重大新藥創制”項目，有抗腫瘤一類新藥處于全球領先水平。（4）有國際合作經驗。
　　公司與諾華公司在抗瘧藥苯芴醇、蒿甲醚全球獨家合作，并且成為對方最佳合作伙伴。以上研發實力、產品開發經驗、國際合作經驗是公司醫藥板塊崛起的根基。而增發項目也是立足于這些優勢條件，謀求在制劑和原料領域取得突破。
　　增發項目中制劑和原料項目建設，有助于減少公司盈利對維生素板塊的依賴：公司此次增發，主要投向有三：（1）成為世界著名的生命營養品（維生素及類維生素）供應商。（2）特色制劑項目：按照國際規范標準組織生產，在搶占國內市場主導地位的同時，爭取將高品質的制劑產品推向國際主流市場。（3）特色原料出口項目：實現一些新開發的特色原料藥規?；隹?。后兩者都是對醫藥板塊的投入，我們預計達產后收入利潤貢獻將比肩于維生素版。增發項目達產后，公司未來業務版圖將是“維生素+特色制劑+特色原料藥”這樣的均衡格局。
　　投資建議
　　公司目前市值與行業地位明顯不符：公司目前市值141億元，去年凈利潤11億元，與公司三大業務板塊競爭對手的情況比較來看：（1）維生素——新和成，市值214億元，去年凈利潤11億元；（2）制劑——恒瑞醫藥，市值336億元，凈利潤7億元；（3）特色原料藥——海正藥業，市值194億元，去年凈利潤3.6億元。公司維生素實力領先、制劑的創新藥研發實力強大、特色原料藥方面是諾華的最佳合作伙伴，因此公司有條件、有潛力在三大業務板塊做強做大。通過比較分析看，公司目前的市值并沒有反應出這部分成長的潛力，明顯低估。
　　公司分業務盈利預測與估值：公司去年EPS約為2.50元，我們估計其中維生素貢獻約2.20元，醫藥板塊貢獻約0.30元。（1）考慮今年維生素至少10%的增長，目前在漲價上行周期中，給予15倍估值，合理價格為36.3元；
　?。?）考慮醫藥板塊至少30%的增長，給予30倍估值，合理價格為11.7元；綜合而言合理目標價48元，還有50%以上的上漲空間，維持“買入”評級。風險提示：制劑銷售、特色原料藥出口要依賴于增發項目達產，時間上暫不確定；制劑銷售、特色原料藥出口具體執行策略尚需進一步觀察研究；維生素價格波動對利潤的影響。對于制劑和原料具體品種的前景和市場空間分析，請見我們后續的深度研究報告。