投資要點

事件：

公司發布公告，與 ENSPIRE GROUP LLC 公司（ 以下簡稱“ENSPIRE”）簽署《增資意向書》，同意公司向雙方共同持有的美國普克增資1508.70 萬美元，增資最終完成后公司對美國普克的持股比例由45%增加到77%。

點評：

美國普克是人福制劑出口的排頭兵

美國普克公司成立于2008 年12 月5 日，是人福與美國“ENSPIRE”公司合資成立的，成立初期人福占45%的股權，ENSPIRE 占55%。合資方ENSPIRE 公司擁有在世界超過70 個國家營銷全球品牌產品、成功管理美國處方藥、非處方藥和保健用品的經驗，熟悉美國相關政策要求和醫藥市場狀況，能夠為人福普克的產品進入美國市場建立良好的基礎。美國普克主要負責處方藥/非處方藥的研發、制造和銷售，并且為人福普克（武漢）提供美國FDA 標準生產管理、醫藥產品研發、歐美市場銷售網絡開發等業務支持，是人福著眼于制劑出口業務的排頭兵，目前公司已購買了 6 個ANDA 文號，均是通過美國普克來運作的。截止2011 年3 月31 日，美國普克總資產1,378.11 萬美元，凈資產104.37 萬美元，因尚處于研發投入、銷售網絡建設階段，2011 年1 季度無營業收入，凈利潤-127.29萬美元。

人福獨特的制劑出口模式

 

人福制劑出口的模式和海正、華海等特色原料藥企業不一樣，海正是原料藥和制劑一體化的模式，自主申報ANDA，立足于大規模的制劑出口；而人福則主要購買 ANDA 文號，然后直接從國內采購原料藥，利用自己的cGMP 工廠加工成制劑（軟膠囊生產線），最終實現向歐美等規范市場的出口。公司在初期之所以選擇軟膠囊作為突破口，主要是考慮到美國只有4 家通過FDA 認證的軟膠囊生產廠家，競爭相對而言不激烈，在軟膠囊取得突破之后，公司有可能向其他劑型的制劑出口延伸。由于人?？缭搅嗽纤幍纳a階段，資金投入相對較少，也無需在環保等方面做太大的投入，其制劑出口的進程可能比原料藥制劑一體化的企業更快。

制劑出口是長期的增長點

人福普克的制劑工廠目前還在建設之中，今年年底可能開展FDA 的制劑認證，順利的話明年貢獻銷售收入，2012 年之后有望成為新的利潤增長點。短期而言，我們認為該業務還難以貢獻實際業績，但對估值有一定的提升作用。