“2010年以來，醫藥制造業領域一些比較大的淘汰、整合的機會已經出現了。”復星醫藥（行情，資訊）（600196）副總經理、董秘喬志城在接受本報記者采訪時表示，“未來3-4年是行業整合的重要窗口期，制藥工業的集中度將明顯提升。”

　　政策層面也鼓勵醫藥行業進行整合。據知情人士向上海證券報記者透露，有望于本月出臺的《生物醫藥“十二五”規劃》中，將明確鼓勵醫藥行業進行兼并重組，加快整合速度。

　　事實上，在今年5月初《醫藥流通“十二五”規劃》出臺后，醫藥流通業的兼并重組已經風生水起。與醫藥商業領域大張旗鼓的并購重組不同的是，醫藥工業集中度提升的勢頭并不迅猛，行業發展格局相對平靜。但這或許只是表面現象。記者在采訪中發現，相關龍頭企業已經摩拳擦掌，兼并收購成為其中長期戰略規劃中的重要內容。

　　行業整合契機來臨

　　位于上海浦東金橋（行情，資訊）（600639）地區的上海信誼藥廠是家老字號的制藥企業。該公司總經理顧浩亮表示，今年以來，隨著新修訂的《藥品生產質量管理規范》（簡稱新版藥品GMP）實施，加上各省基本藥物招標中更強調低價以及部分藥品不斷降價等因素影響，醫藥企業利潤必須通過對相關品種進行結構調整才能避免利潤不斷下降，企業生存的難度越來越大。與此同時，在行業內進行兼并重組的機會不斷涌現，推進兼并重組已成為必然趨勢，醫藥行業將進一步走向集中。

　　目前，醫藥制造業的利潤增速放緩已是不爭的事實。中國醫藥（行情，資訊）（600056）企業協會副會長于明德向記者介紹，“今年全年醫藥行業銷售收入增長的勢頭仍能保持，但利潤增幅放緩幾成定局，全年的增幅可能不到20%。”行業整體發展水平的“減速”，將為龍頭企業實施兼并重組提供有利契機。

　　顧浩亮向記者表示，現在是尋找收購標的的最佳時刻。“如果等到醫藥行業發展環境改善的時候再進行收購，那時候的收購價格也會水漲船高。”

　　作為上海醫藥（行情，資訊）（601607）產業鏈中的重要組成部分之一，信誼是中國化學（行情，資訊）（601117）制藥企業中產品最多、劑型最全的產業實體之一，旗下擁有十大工業企業、四大銷售公司、三家市級研發中心，資產總額達18.2億元，年銷售規模達20億元。

　　“我們正在看。”對于有哪些心儀的收購對象的問題，顧浩亮似乎不愿深談。

　　醫藥行業的整合也符合世界醫藥行業發展的規律。據顧浩亮介紹，美國醫藥行業整合用了80年的時間。在1900年初，美國擁有數千家醫藥企業，到1980年已經整合到幾十家。“中國醫藥行業的整合用不了那么久。”他這樣判斷。

　　另一方面，醫藥行業集中度的提升也并非一蹴而就之事。顧浩亮指出，醫藥行業整合面臨的困難不少。如存量資產如何處置，收購后的企業和原有企業之間如何實現協同效應，能否實現優勢互補，都是值得深思的問題。

　　“‘十二五’期間，醫藥工業的集中度將明顯提高。在此態勢下，有能力的企業，應該抓住機會。”復星醫藥副總經理、董秘喬志城認為。在他看來，醫藥行業的很多細分領域未來會出現“隱形冠軍”，這些領域存在較多的投資機會。

　　可以說，在醫藥行業的收購兼并方面，復星醫藥當屬“領頭羊”。自1998年上市以來，并購重組一直是復星醫藥重要的發展手段之一。通過兼并重組，公司資產從1998年的6億元發展到2010年的168億元。2010年公司實現銷售收入45億元，凈利潤8.6億元。復星醫藥通過并購重組，實現了全面進軍大健康領域的目標。 （上海證券報）

　　醫藥板塊：由防御轉向進攻 中線配置時點已現（附股）

　　2011年上半年，隨著市場風格的轉換，成長性較好的中小板、創業板開始跑輸大盤，同時醫藥板塊的走勢也遜于滬深300指數。時間進入八月，因近期外圍不穩定因素及對經濟前景的憂慮引發A股大幅調整，然而醫藥板塊在此過程中表現出了極好的抗跌性，如新華醫療（行情，資訊）（600587）、天士力（行情，資訊）（600535）等個股股價甚至還創出歷史新高。從醫藥板塊最近兩周的市場表現來看，其中的化學制藥、醫療器械、醫療服務、醫藥商業等子板塊成交量（換手率）均有所放大。

　　今年下半年，醫藥板塊將完成防御向進攻的轉身。判斷的最根本依據在于，我們認為投資者最關注的醫藥股的成長性并沒有發生改變。醫保擴容讓醫藥企業有了更廣闊的發展空間；今年的兩次藥品降價主要針對的都是外資單獨定價品種，為國內企業營造了更加公平的競爭環境；國家對生物制藥領域創新能力的重視，使醫藥企業有了產業升級的動力；可以看到，支持醫藥行業長期增長的根本因素（政策、社會、人口等因素）依然強勁，一批優秀的企業有望從中誕生。

　　從已發布的2011年中報來看，天士力、華海藥業（行情，資訊）（600521）等優秀上市公司均給出了讓人滿意的答卷；貴州百靈（行情，資訊）（002424）、新華醫療、中恒集團（行情，資訊）（600252）等預增幅度都在100%左右；醫藥板塊已進入27倍2011年市盈率的有吸引力區間。隨著中報的陸續發布，醫藥上市企業的成長性將再次被人們認可。

　　因此，我們認為目前醫藥板塊迎來了較好的中線配置時點。下半年重點關注具較強創新能力的制藥企業，強大的研發能力是幫助企業占據行業制高點的利器，恒瑞醫藥（行情，資訊）（600276）等上市公司是當中的佼佼者；其次是醫療器械板塊，在我們看來，其不僅受降價政策影響小，同時還兼具醫藥及精密設備制造的雙重屬性，將受益于醫改所釋放的醫療需求和國家對高端裝備制造的扶持，建議關注新華醫療（600587）；另外，積極進行產業升級，參與國際合作的醫藥企業也是我們關注的重點，比如華海藥業（600521）截至目前共有7個制劑產品、10個原料藥產品通過了美國FDA的現場認證；海正藥業（行情，資訊）（600267）則與全球制藥巨頭輝瑞成立合資公司，合作生產提供高質量藥物；中藥板塊方面，近年來國家已充分認識促進中醫藥事業發展的重要性和緊迫性，對中藥事業的扶持不斷加大，在此背景下，現代中藥龍頭天士力（600535）及同仁堂（行情，資訊）（600085）將迎來良好發展機遇。（作者系華林證券研究員）

　　醫藥股今年跌幅前十排名

　　代碼 簡稱 昨日資金流量（億元） 市盈率（倍） 每股收益（元） 今年以來漲幅（%） 收盤價（元）

　　300086 康芝藥業（行情，資訊）（300086）－0．0055 78．91 未披露 －55．53 17．68

　　002399 海 普 瑞 －0．0307 40．53 未披露 －54．70 30．80

　　002007 華蘭生物（行情，資訊）（002007）0．0241 25．29 未披露 －51．02 23．49

　　300142 沃森生物（行情，資訊）（300142）－0．0069 48．14 0．5600 －39．39 53．82

　　000513 麗珠集團（行情，資訊）（000513）0．0584 18．09 0．7500 －38．13 27．02

　　600664 哈藥股份（行情，資訊）（600664）－0．1586 13．56 未披露 －37．93 10．41

　　600351 亞寶藥業（行情，資訊）（600351）－0．0595 28．76 未披露 －33．72 6．52

　　000990 誠志股份（行情，資訊）（000990）0．0213 136．20 未披露 －33．33 9．30

　　600420 現代制藥（行情，資訊）（600420）0．0091 31．47 未披露 －32．03 12．96

　　601607 上海醫藥（601607）－0．2398 11．84 未披露 －31．55 14．95

　　醫藥行業：政策靴子逐一落地 行業經營壓力緩解（股）

　　醫藥板塊二級市場表現逐月好轉：

　　7月大盤受宏觀經濟不確定因素影響略有下跌，消費類行業受資金追捧表現搶眼，醫藥板收益率亦排名靠前。今年前5個月，醫藥板塊二級市場表現靠后；6-7月隨著行業政策的微調、經營環境逐步改善，板塊表現也有明顯好轉，板塊整體估值尚處合理區間，我們對下半年板塊表現持樂觀態度。

　　悲觀政策預期逐步修復：

　　從長期看，我們維持中期策略的觀點，即醫藥行業將在政策博弈之中不斷前行前行。醫藥行業關系國計民生問題，政府永遠都需要在公平與效率之間做出艱難的抉擇；也正因為如此，醫藥衛生領域的改革肯定是一個漫長而曲折的過程。從短期看，雖然今年的政策環境依然比2009年和2010年要復雜和微妙，但我們認為隨著政策的微調、其帶來壓力最大的時候已逐步過去，下半年行業的基本面有望逐步好轉。

　　投資建議：增加配置，關注四條投資思路：

　　綜合對行業政策的預測、醫藥行業的長期增長驅動因素仍未發生變化，我們維持行業“買入”的評級。8月建議關注：

　　1、穩健成長型組合：云南白藥（行情，資訊）（000538）、康美藥業（行情，資訊）（600518）、仁和藥業（行情，資訊）（000650）、東阿阿膠（行情，資訊）（000423）、中恒集團（600252）

　　2、成長型組合：湯臣倍健（行情，資訊）（300146）、魚躍醫療（行情，資訊）（002223）、新華醫療（600587）

　　3、跨年度的經營拐點組合：江中藥業（行情，資訊）（600750）、千金藥業（行情，資訊）（600479）

　　4、從品種布局角度推薦：天士力（600535）、康緣藥業（行情，資訊）（600557）

　　另外建議關注抗菌藥物政策預期變化帶來階段性機會：一致/信立泰（行情，資訊）（002294）/科倫藥業（行情，資訊）（002422）/白云山。

　　風險提示：

　　原材料價格繼續大幅上漲給企業（尤其是中成藥企業）帶來成本壓力。各地藥品招投標環節壓力大于預期。

　　醫藥生物行業：底部確立 整體機會在四季度（附股）

　　底部確立，目前估值合理，整體機會在四季度醫藥行業7月上漲5.38%，滬深300下跌2.37%，醫藥顯著跑贏大盤。從市場看，我們認為醫藥股上漲主要是補漲和防御配置。看下半年，我們認為降價政策會相對緩和。其次在各省招標完畢和醫保目錄增補結束后，相關受益企業和品種需求增加，盈利出現改善，下半年盈利增速提高。

　　因此未來2-3個月可以擇股提高醫藥配置。我們預計行業整體性機會在4季度，并建議關注4類股票，重點推薦組合:湯臣倍健（300146）、科倫藥業（002422）、康緣藥業（600557）、雙鶴藥業（行情，資訊）（600062）。

　　發改委降價好于預期，但將長期化，也將差異化國家發改委決定從9月1日起降低部分激素、調節內分泌類和神經系統類等藥品的最高零售價格，共涉及82個品種、400多個劑型規格，平均降價幅度為14%。相對于2010年底平均降價21%（抗生素和心血管類），本次降價好于預期，應該說發改委還是照顧了制藥企業所面臨的成本大漲的困境。降價對上市企業影響有限:在單獨定價藥品的降價列表中，多數是國際制藥企業的產品，國內上市公司產品受到影響較小。

　　湯臣倍健:不可多得的高增長公司，建議“買入”2011年中報顯示，公司銷售收入2.8億元，同比增長73%，歸屬于上市公司股東的凈利潤8948萬元，同比增長64%，eps0.82元，業績符合預期。我們上調公司11-12年eps至1.60、2.35元（原盈利預測為1.45、2.27元）。公司兼具醫藥長期增長+消費品品牌成長:2011-2013年公司銷售終端分別達到1.9、2.4、2.9萬家。以公司11年業績50xPE估值，目標價格80元，維持“買入”評級。

　　科倫藥業:大輸液引擎動力依然強大，后續產品存在大空間，建議“買入”公司發布業績快報:2011年上半年實現收入23.1億，同比增長29.4%；利潤總額4.76億，同比增長56.2%；歸母凈利潤4.1億，同比增長57.7%，繼續保持高增長，符合預期。公司收入快速的增長得益于產能的迅速擴張，包括收購和新建兩個方面。凈利潤增速大大快于收入增速的原因是高毛利率的軟塑產品，尤其是可立袋的熱銷使得公司綜合毛利率不斷提升。我們給出2011-2013年eps的預測，分別到2.14、3.01、4.21元，并給予目標價86元，維持“買入”評級。

　　山東藥玻（行情，資訊）（600529）:成本壓力影響利潤增長

　　基礎化工業

　　研究機構：東方證券 分析師： 李淑花 撰寫日期：2011年08月02日

　　事件

　　山東藥玻公布2011年中報，今年1-6月份公司實現營業收入7.41億元、比去年同期增長5.2%，營業利潤為1.01億元、比去年同期下降9.3%，利潤總額為1.04億元、比去年同期下降6.3%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.84億元、比去年同期下降10.9%，攤薄后每股收益0.32元。

　　研究結論

　　棕色瓶帶動整體銷售收入增長。分產品來看，模制瓶實現銷售收入3.55億元，同比下降7.35%，棕色瓶實現銷售收入1.49億元，同比增長31.64%，丁基膠塞實現銷售收入1.15億元，同比增長4.15%。受限于抗生素管理辦法的預期實施，上半年抗生素類制劑生產景氣度低迷，導致模制瓶業務出現下滑，而棕色瓶去年下半年新產能5.2億只/年建成，今年上半年產能相比去年同期增長50%左右，在海外需求恢復的情況下，棕色瓶實現較高增長。

　　原材料成本上升導致公司營業利潤出現下滑。2011年上半年毛利率為27.3%，同比下降4.8個百分點，第二季度毛利率為27.7%，同比下降5.1個百分點。今年上半年，公司的主要生產材料包括煤炭、石英砂，橡膠類、純堿等出現不同幅度的上漲，對成本造成較大壓力，其中純堿價格從2010年9月份開始上漲，從1400元/噸上漲至2010年底的2300元/噸左右，目前價格回落至1900-2000元/噸左右。

　　下半年產能擴張有望帶來增量空間。公司年初通過自籌資金投資新建年產30億只模抗瓶項目與年產5億只棕色瓶項目，上述項目有望于下半年投產，從而為模抗瓶擴充產能35%、為棕色瓶擴充產能33%，產能擴張有望帶來增量空間。

　　一類玻璃制品相關批件申請順利。SFDA網站顯示，上半年公司先后獲得筆式注射器用溴化丁基橡膠活塞和墊片（國藥包字20110153）、預灌封注射器用氯化丁基橡膠活塞（國藥包字20110400）和預灌封注射器用聚異戊二烯橡膠針頭護帽（國藥包字20110420），卡式瓶和預灌封注射器的相關批件申請進展順利，我們預計下半年有望拿到所有批件，明年將正式上市貢獻利潤。

　　投資建議:我們預計下半年業績好于上半年，盈利預測不變，預計2011-2013年每股收益預計為0.75元、0.93元、1.07元，維持公司增持的投資評級。

　　海南海藥（行情，資訊）（000566）:東風齊著力

　　醫藥生物

　　研究機構：中信建投證券 分析師： 羅樨 撰寫日期：2011年07月26日

　　公司定增申請獲得證監會通過

　　公司7月26日公告，公司非公開發行股票申請經證監會發審委審核通過。

　　耳蝸市場，只爭朝夕

　　公司2010年公布定向增發預案，擬募資投向人工耳蝸及原料藥和新藥開發項目。今年7月2日，公司發布公告，在維持對力聲特增資總額不變的情況下，調整每單位出資額為1.2元，從而在增資成功后持有力聲特股權將由51%大幅提升至91.17%。如今公司定增申請獲得證監會通過，基本確保公司人工耳蝸的夢想將走入現實。

　　力聲特是目前國產人工耳蝸產品中唯一取得準產批文的廠家，將在一定時期內獨享耳蝸市場的國產產品空間，前景確定， 并且高技術壁壘的人工耳蝸生產，決定了今后只會有少量競爭者有資質進入，而千億市場規模足夠支持參與者共同發展。

　　我們認為人工耳蝸市場將復制心臟支架市場的進口替代之路，對力聲特持股份額的增加將使得公司未來可分享更多收益， 成為公司新的利潤爆發點。公司積極推進人工耳蝸業務的進程， 預計今年即可實現利潤貢獻。

　　藥品業務，重要支撐

　　公司未來以增發募資增資天地藥業后，將形成從原料藥到制劑的全產業鏈，海口制藥廠的主要頭孢產品，都將得到天地藥業原料藥產品的有效支持，制劑產品成本控制和產能都將受到保障，利于公司應對產品需求的增長和藥品政策性降價。定增項目成行將大大增加公司藥品業務未來的盈利能力。

　　盈利預測及評級

　　初步按照增發4000萬股攤薄計算，預計2011~2013年公司可實現EPS 分別為0.61、0.58和0.69元，目標價41元，買入評級。

　　金陵藥業（行情，資訊）（000919）:業績低于預期，宿遷醫院改為營利性醫院

　　醫藥生物

　　研究機構：天相投資 分析師： 彭曉 撰寫日期：2011年04月26日

　　2011年1季度，公司實現營業收入5.17億元，同比增長13.52%，環比下降7.28%，實現歸屬于母公司凈利潤2505.59萬元，同比下降5.14%，環比下降63.17%，基本每股收益達到0.05元，公司業績低于預期。

　　1季度，公司綜合毛利率達到22.99%，同比下降3.66個百分點，環比下降5.73個百分點。公司期間費用率達到14.43%，同比下降1.78個百分點，環比下降0.16個百分點。

　　1季度，公司投資收益達到133.39萬元，環比減少2233.64萬元，同比增加244.45萬元，公司近年來的投資收益主要來自于證券投資。

　　公司毛利率下降幅度大于期間費用率的下降幅度，同時投資收益環比下降，使得盈利能力有所降低:營業利潤率達到8.72%，同比下降0.09個百分點，環比下降7.86個百分點。

　　1季度，公司應收賬款周轉率達到1.77次，同比下降0.26次，環比下降0.19次；存貨周轉率達到1.31次，同比上升0.23次，環比下降0.09次。

　　公司營收質量下滑，經營凈現金流達到638.43萬元，同比下降2445.94萬元。

　　1季報顯示公司所得稅率上升，原因是:2010年7月，公司下屬宿遷醫院由非營利性醫院改為了營利性醫院，原有享受的所得稅優惠政策取消。公司控股的宿遷醫院目前為二乙醫院，公司持有63%的股權。宿遷醫院2010年全年實現收入3.99億元，凈利潤達到7886.95萬元，同比增長24.25%，凈利率達到19.77%，未來醫院有望升級為三甲醫院。在醫院改為營利性醫院之后，利潤將可以用于向股東分配。結合到當前醫改對公立醫院改革的背景下，公司做出的醫院性質的改變表明了:相比以前，目前的政策環境對于公立醫院改制是好了很多。

　　盈利預測。我們維持原來的盈利預測，假設2011年-2012年公司投資收益均為2000萬元，預測2011年-2012年基本每股收益為0.44元，0.48元，對應4月25日的收盤價10.08元，動態市盈率為23倍，21倍，維持“增持”的投資評級。

　　風險提示。投資收益低于預期，公司營銷改革效果不如預期。

　　華潤三九（行情，資訊）（000999）:成本上升拖累業績增速，估值具有優勢

　　醫藥生物

　　研究機構：中郵證券 分析師： 宋凱 撰寫日期：2011年08月08日

　　點評:

　　成本上升拖累凈利潤增速。報告期內公司營業收入實現了較高的增速，但公司主要業務盈利能力下滑明顯，公司醫藥行業收入20.81億元，同比增長了24.04%，毛利率為64.09%，同比減少了3.92個百分點，報告期內中藥材和白糖價格同比漲幅在30%以上，導致公司成本上升。醫藥行業收入占公司總收入比例為84.83%，醫藥行業盈利能力下降拖累公司整體盈利能力下滑，報告期內公司整體毛利率為59.21%，同比減少了2.62個百分點。

　　OTC收入增長29%，毛利率下滑5個百分點。OTC藥品是公司醫藥行業的主要組成部分，報告期內，公司OTC業務營業收入14.88億元，毛利率為62.70%，同比減少了5.08個百分點。

　　感冒藥增勢良好，皮炎平呈現頹勢，新產品是增長亮點。公司OTC行業主要產品包括三九感冒靈、三九皮炎品和三九胃泰等品種。其中感冒靈近年來一直保持了較高的增長勢頭，2009年的銷售規模在9.5億元左右，同比增速為35%，我們預計2011年上半年的收入在6.5億元左右，同比增速30%。三九皮炎平是目前國內皮膚病用藥市場最大的單個品種，由于皮膚病用藥市場規模有限，并且近年來競爭愈發激烈，新上市品種對公司產品造成較大沖擊，導致公司三九皮炎品2009年銷售收入出現萎縮，我們預計該藥物的年營業收入穩定在3.5-3.8億元左右。此外，公司的三九胃泰和正天丸增速均超過40%，新產品中強力枇杷露、小兒感冒藥繼續維持了高速增長勢頭，分別比去年同期增長123%、67%。

　　中藥配方顆粒增速達到44%。報告期內，公司的中藥配方顆粒實現營業收入1.95億元，同比增長了44.18%。2006-2010年公司中藥配方顆粒收入由7122萬元增長到2.98億元，復合增長率在43%左右。由于中藥配方顆粒行業的政策壁壘，競爭者相對較少，而中藥配方顆粒更適合現代人緊張的生活節奏，我們認為該行業尚有較大發展空間。

　　盈利預測與投資評級。我們預計公司2011-2013年每股收益為0.94元、1.17元和1.54元，對應前一交易日收盤價18.47元的動態市盈率為20倍、16倍和12倍。公司是國內OTC行業龍頭企業之一，目前具有比較明顯的估值優勢，我們預計未來公司成本壓力將穩中有降，我們給予公司“謹慎推薦”的投資評級。

　　風險提示。成本上升超過預期；主導產品增速低于預期。

　　紫光古漢（行情，資訊）（000590）:業績符合預期，經營好轉持續

　　醫藥生物

　　研究機構：長江證券（行情，資訊）（000783）分析師： 喬洋 撰寫日期：2011年04月22日

　　第一，業績符合預期，經營好轉持續。

　　公司2011年1-3月實現營業收入8455.48萬元，同比增長27.27%，環比下降13.4%；其中歸屬于上市公司股東的凈利潤為1941.04萬元，同比大幅上升867.63%，環比下降12.37%；實現基本每股收益0.09元。期間整體費用率37.74%，較去年同期下降7.15個百分點。公司業績基本符合我們預期。

　　本季度銷售費用較上年同期增加472.76萬元，同比增長58.38%，主要原因為主營業務收入增加及營銷模式改變所致；

　　財務費用較上年同期減少126.11萬元，同比下降43.34%，主要系報告期內貸款下降，利息支出減少所致。投資收益較上年同期增加828.99萬元，同比大幅增長2571.69%，主要系參股公司南岳公司盈利增長所致。

　　第二，方向明確，有望更上一層樓。

　　2010年，公司通過一系列措施如收回古漢養生精的銷售權、古漢養生精擴產，積極推動配合南岳制藥的股權官司，對衡陽制藥公司進行產權重組，剝離虧損的大輸液業務等手段對現有醫藥資產進行整合，歷史負擔解除。我們認為公司已經迎來了業績拐點，方向比較明確，經營持續改善值得市場期待，未來業績有望更上一層樓。

　　第三，繼續維持“推薦”評級。

　　預計公司2011-2012年EPS分別為0.44元、0.54元，公司已經迎來業績拐點，方向比較明確。古漢養生精的銷售在擴產后及新營銷模式驅動下有可能超預期，我們維持公司的“推薦”評級。

　　九州通（行情，資訊）（600998）:自建與并購齊推進，拓展營銷網絡

　　醫藥生物

　　研究機構：天相投資 分析師： 彭曉 撰寫日期：2011年04月26日

　　2010年，公司實現主營業務收入212.52億元，同比增長12.10%；實現營業利潤4.39億元，同比增長22.67%；歸屬母公司所有者凈利潤3.53億元，同比增長18.64%；基本每股收益0.27元，基本符合預期。分配預案為每10股派1.00元（含稅）。

　　綜合毛利率增幅大于期間費用率增幅。2010年公司綜合毛利率同比增加0.38個百分點至6.48%，其中西藥、中成藥毛利率同比增加0.33個百分點至5.95%，2010年西藥、中成藥銷售收入、毛利額占比分別為91.38%和84.56%，是公司利潤主要來源，因此西藥、中成藥毛利率上升是綜合毛利率上升的主要原因。期間費用率同比增加0.21個百分點至4.24%，其中銷售費用率、財務費用率分別同比增加0.15、0.18個百分點至2.15%、0.58%，管理費用率同比減少0.13個百分點至1.51%。

　　以效益為導向，重點發展高毛利品種。2010年，公司強調以效益為導向的銷售理念，調整經營品種，在品種可替代的前提下，重點發展高毛利品種。同時，對銷售客戶進行梳理，淘汰連續兩年沒有任何業務往來的客戶，降低管理成本。

　　零售連鎖，打造獨立零售連鎖品牌。2010年，公司繼續堅持以發展自營店為主、聯盟店為輔的策略。截至2010年底，公司零售連鎖藥店共708家，其中自營店較去年增加34家達到93家，加盟店減少55家至615家。同時，公司建立了“好藥師大藥房”連鎖品牌，加大了加盟店審核力度，欲打造獨立的醫藥流通零售連鎖品牌。

　　耕耘二級以下醫院渠道，開發中高端醫療機構市場。公司積極參與基層公立醫療機構基本藥物集中采購配送招標，目前在已公布的29個省市的基本藥物配送商的招標中，公司已獲得湖北等14個省市的配送權。另外，參股公司江西九州通藥業有限公司獲得了江西省的配送資格。加大對中高端醫療機構市場的開發，公司已初步建立起中高端醫院業務拓展與管控體系，集團總部及下屬各地的經營公司均建立了醫院事業部，實行事業部制的垂直管理。

　　自建與并購齊推進，拓展營銷網絡。2010年，公司完成8個新建或改擴建物流中心項目，續建項目4個，新開工項目11個。透過下屬企業重慶九州通控股綿陽九州通、遂寧市西部華源醫藥有限公司；與四川科創醫藥集團有限公司合資成立“九州通科創”。拓展了公司全國性物流配送區域，支撐了公司業務發展的需要。

　　盈利預測與投資評級。預計公司2011-2012年EPS分別為0.36元、0.46元，以4月25日最新收盤價計算，對應的動態市盈率分別為39倍、30倍。公司目前股價已體現其價值，給予“中性”的投資評級。

　　風險提示。政策風險，零售連鎖業務拓展風險。

　　長春高新（行情，資訊）（000661）2011年中報點評:期間費用大幅上升拖累公司業績

　　醫藥生物

　　研究機構：國都證券 分析師： 潘蕾 撰寫日期：2011年07月28日

　　1、公司公布2011年中報。2011年上半年，公司實現營業收入5.77億元，同比增長4.73%；營業利潤0.88億元，同比下降22.08%；歸屬母公司股東凈利潤0.42億元，同比下降29.17%；每股收益0.32元，低于預期。

　　2、醫藥業、服務業持續增長，房地產業務大幅下滑。2011年上半年，公司收入平穩增長，其中醫藥業和服務業收入持續增長，分別實現營業收入5.02億元和633萬元，同比增長23.64%和16.34%。由于公司調整了新開工項目進度，房地產業務收入出現大幅下滑，實現營業收入0.69億元，同比下降50.79%，對公司收入增長造成較大負面影響。

　　3、醫藥業穩定增長，金賽藥業表現搶眼。2011年上半年，公司醫藥資產總體實現了穩定增長，其中金賽藥業表現搶眼:報告期內，金賽藥業持續推進營銷體系建設，實現營業收入2.26億元，同比增長44.50%；由于水痘疫苗市場競爭激烈，百克生物實現營業收入0.89億元，同比下降3.27%；華康藥業著力打造獨家品種血栓心脈寧片，實現營業收入1.86億元收入，同比增長17.75%。

　　4、期間費用大幅上升拖累公司業績。2011年上半年，受下屬制藥企業銷售投入加大和員工薪酬增加等因素影響，公司期間費用率大幅提升13.42個百分點:其中銷售費用率增長幅度最大，同比增長11.80個百分點。期間費用率大幅提升拖累公司業績，使得公司上半年利潤增速大幅低于收入增速。

　　5、研發工作持續推進。2011年上半年，公司下屬制藥企業在新產品開發方面均取得一定進展。金賽藥業長效生長素已完成第二次藥審上會答辯；注射用重組人促卵泡激素正進行技術審評。百克生物狂犬疫苗工藝持續改進。華康藥業偽人參皂苷GQ及其注射液已獲得臨床研究批件。

　　6、維持公司“短期-推薦，長期-A”的投資評級。我們小幅下調公司2011-2013年每股收益至0.84元、1.21元和1.69元，對應2011-2013年的動態市盈率分別為59倍、41倍和29倍。雖然公司目前估值水平較高，但考慮到其旗下制藥企業均有較高的成長性，在研藥品儲備豐富，新藥市場前景看好，維持公司“短期-推薦，長期-A”的投資評級。