研究結論青蒿素影響巨大，也是公司第一個走向世界的產品:為應對援越抗美時期在熱帶雨林多發瘧疾，周恩來總理于1972年親自部署了“523計劃”研制抗瘧新藥，一共組織了43個單位，桂林制藥也參與了研究工作。1977年，桂林制藥在青蒿素基礎上成功化學合成了青蒿琥酯，青蒿素系列藥品中第一個自主研發的新品種誕生了，復星醫藥（600196）于2004年收購桂林制藥。

　　以青蒿琥酯持續開拓全球市場:到2005年桂林制藥青蒿琥酯片通過世界衛生組織預供應商認證資格，與諾華、賽諾菲一起，成為世衛組織的三家直接供應商。2010年11月，青蒿琥酯注射劑又通過世衛組織PQ認證，桂林制藥成為國內第一家從原料藥、片劑到注射劑均符合國際GMP標準，片劑、注射劑均獲得世衛組織供應商資格的藥品生產企業。如同青蒿素的發現未得到國內重視，桂林制藥原料藥、片劑和注射劑均通過PQ認證也沒有得到市場重視，而其他一些企業僅原料藥通過PQ認證都能成為熱點。

　　出口經驗正在繼續推廣:出口經驗并非只是熱點，公司正在進一步復制。

　　公司于2010年底又收購了沈陽紅旗70%的股權，后者是中國抗結核藥的龍頭企業，預計復星將移植桂林制藥的經驗，積極利用自己在資金、人才、投資并購、產業整合等多方面的經驗和優勢，推進紅旗制藥在全球抗結核藥物領域的發展，把抗結核藥作為打造成進入國際市場的第二張名片。這種模式或許是目前中國醫藥（600056）工業企業參與國際市場較現實的途徑。

　　公司收購和整合有戰略布局:桂林制藥和沈陽紅旗是公司收購的兩個代表，其實公司整個工業體系主要是通過收購建立的，并在整合后形成目前凈利潤率約10%的產業組合。公司新一輪收購正在進行，預計會使公司醫藥工業的銷售體量今后三年擴大到40億、60億和100億。公司工業部分原有凈利潤率約為10%，而新收購項目的凈利潤率都遠超10%，我們認為未來公司的盈利能力也會逐步提高。

　　價值依舊被低估:我們預計公司持有國藥控股股權的市值約100億人民幣，按照目前國藥控股股價和當前匯率，相當于打了8折；我們再預計公司自身工業價值約100億人民幣，按照預計明年公司工業部分凈利潤6億計，對應市盈率僅為16.7倍；而公司PE投資中已上市部分按市價、未上市部分用成本價，對應市值應有35億。按照如此保守的估算，公司市值都有235億元，而目前公司市值只有186億元，公司價值遠未體現。

　　盈利預測:預計到第四季度雅立峰和奧鴻實現并表是大概率事件，而明年因并表范圍擴大收入和利潤將進一步增強。我們維持2011-2013年每股收益為0.78元、0.72元和0.88元的預測，維持買入評級