醫藥行業增速略有下滑，行業增速下滑空間已很小；進出口貿易旺盛

2011年1-8月醫藥行業收入增速約27%，利潤總額增速約20%。歷史上，醫藥行業收入和利潤總額增速均低于20%只有2004和2006年，我們認為行業增速下滑空間已很小，主要因為：（1）估值已經位于歷史中樞。（2）醫保覆蓋范圍提高導致的市場擴容是以往不具備的有利因素。醫藥行業進出口業務增速較快，2011年1-8月出口同比增36%，進口同比增46%。我們認為國內需求是驅動行業增長的主要因素，但是出口旺盛可能對出口依存度較高的公司業績有一定支撐。

行業供給面：

藥品供給質量在提高，企業集中度也在提高。（1）獲批新藥數量減少。2010年新藥證書和生產批件僅有58件，而2006年為1803個，說明藥品泛濫的現象逐步改善。（2）企業數量回落至新醫改元年2009年之前的水平，甚至低于2006年。說明目前醫藥行業對新進入者的壁壘較高，而且集中度在提高。

行業需求面：

老齡化致醫藥行業長期看好，短期醫保賬戶收支風險可能會加速行業分化：（1）老齡化在繼續。第六次人口普查數據顯示我國生育率持續保持較低水平，老齡化進程逐步加快。（2）短期醫保收支缺口風險可能會加速行業分化。我們認為醫保基金規模的擴大存在瓶頸，因此醫保持續支出增速高于收入增速可能會導致醫保費用的控制。不必要的檢查數量減少，療效類似、具有價格優勢的仿制藥優勢就會體現出來，各子行業將分化。

醫藥行業未來基礎醫療可能政府導向，高端醫療市場導向

我們總結1949-2011年醫療行業發展路徑得出：基礎醫療領域政府主導是發展趨勢，目前機制尚處于摸索中，基層（基礎醫療為主）滋生的問題說明政府對基礎醫療投入的不足，當前肯定不是一個合理的狀態，成本控制能力較強的普藥企業未來可能會有機會，但是短期有政策不確定性；高端醫療和創新領域仍然將保持市場化，比如種植牙等高端服務，讓民營醫院去為高端客戶服務可能是一個思路，我們看好高端醫療和創新領域。

醫藥行業估值相對值處于高位，絕對值位于歷史中下水平；估值絕對值合理反應行業基本面

以2011年12月06日的PE（TTM整體法，剔除負值）為基準，醫藥行業/全部A股的溢價率處于自2005年以來的高位，溢價超過100%；但是醫藥板塊估值的絕對值為30.97，處于歷史中下水平，位于2008年底和2009年初的水平。據WIND最新一致預期(整體法)，醫藥板塊2011年26.17倍PE，2012年20.98倍PE，我們認為估值合理反應了醫藥行業的基本面，但是由于相對估值較高，估值提升的空間較小。我們給予行業“增持”評級。

選股策略

 

（1）政策鼓勵民營資本進入，差異化醫療服務公司：通策醫療（600763）、愛爾眼科（300015）等，看好開元投資西安高新醫院的成長性。（2）受政策負面影響小的醫療器械類公司：新華醫療（600587）、魚躍醫療（002223）等。（3）注重研發，創新藥及對應大病種用藥企業：人福醫藥（600079），恒瑞醫藥（600276），華東醫藥（000963）等。（4）消費升級，具備資源優勢，持續提價能力的公司：東阿阿膠（000423）、片仔癀（600436）。

不確定因素

發改委降低藥品最高零售價的風險，醫改配套政策的不確定性。