投資點(diǎn)評(píng)

醫(yī)保收入和支出增速的高峰早已過去，高增長(zhǎng)消失不是今年才面臨的問題：根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，三大醫(yī)保體系收入、支出增速的高峰期都是在2008 年，分別為42.46%和43.87%，之后就逐步下降，今年的這兩個(gè)數(shù)字我們預(yù)計(jì)分別為19.47%和22.49%。并且我們判斷未來收入也是逐步下行的走勢(shì)。

現(xiàn)在醫(yī)保的問題在于支出率：這兩年醫(yī)保出現(xiàn)了一個(gè)什么現(xiàn)象呢？支出增速大于收入增速。2009、2010 年這兩年支出增速快于收入增速10 個(gè)點(diǎn)，上一次發(fā)生這種狀況是2004、2005 年。想想看2006 年行業(yè)的狀況，再想想今年行業(yè)的狀況，這兩者之間是否有相通之處呢？現(xiàn)在幾大醫(yī)保體系的當(dāng)年支出率（當(dāng)年支出/當(dāng)年收入）都在80%以上，如果能夠一直維持這個(gè)水平還好。但是如果支出增速始終大于收入增速，當(dāng)年爆倉的情況會(huì)發(fā)生、累計(jì)爆倉的情況也會(huì)發(fā)生，當(dāng)然這都是沒有考慮應(yīng)對(duì)政策推出的理論測(cè)算。

醫(yī)保支出的控制勢(shì)在必行：分析了現(xiàn)狀我們就完全可以理解現(xiàn)在的政策了，降價(jià)、控費(fèi)……。所以我們年度策略做了幾個(gè)預(yù)測(cè)：總額預(yù)付制、按病種收費(fèi)、醫(yī)保介入招標(biāo)等政策未來今年會(huì)全面鋪開，為醫(yī)保控費(fèi)節(jié)流。

醫(yī)保控費(fèi)對(duì)行業(yè)有什么影響：這個(gè)問題是關(guān)鍵。具體政策的影響暫不分析，太復(fù)雜，比如按病種收費(fèi)有什么影響？我們也得看了政策細(xì)則才好分析。我們就看看控費(fèi)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)整體的影響。醫(yī)保這塊資金我們做了測(cè)算，大約貢獻(xiàn)了30%的醫(yī)療衛(wèi)生費(fèi)用來源。比重雖不高，但重要性非常明顯，因?yàn)槠渌?0%都是非政策可調(diào)控的（比如商業(yè)保險(xiǎn)、社會(huì)捐助、計(jì)劃生育、行政開支、個(gè)人現(xiàn)金等等）。這30%的醫(yī)保支出通過這兩年的增長(zhǎng)撬動(dòng)行業(yè)，對(duì)行業(yè)銷售的拉動(dòng)非常明顯。我們統(tǒng)計(jì)了2005-2009年行業(yè)銷售收入增速和醫(yī)保支出增速直接的關(guān)系，簡(jiǎn)直是太一致了！至于2011 年為什么偏差了，我們也想知道（統(tǒng)計(jì)口徑變了影響多大？）。

周報(bào)觀點(diǎn)

近期交流感想：政策雖有不確定性，需求畢竟是剛性。中國(guó)的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的先行者們，在創(chuàng)新、營(yíng)銷、品牌、管理等方面進(jìn)行了多年的沉淀，他們的價(jià)值不會(huì)因?yàn)槎唐诘呢?fù)面政策而減弱，反而動(dòng)蕩環(huán)境下優(yōu)勢(shì)更為明顯。經(jīng)驗(yàn)主義判斷，白馬股的急跌時(shí)刻買入都會(huì)有收益。這個(gè)市場(chǎng)環(huán)境下重點(diǎn)個(gè)股：恒瑞醫(yī)藥、云南白藥、康美藥業(yè)、海正藥業(yè)。