醫(yī)藥行業(yè)如今正持續(xù)上演著進(jìn)進(jìn)出出、令人迷惑的圍城戲碼。后醫(yī)改時代將觸動哪些品類領(lǐng)域的投資機(jī)會？

    當(dāng)投資回報在特定時期內(nèi)被放大，2012年醫(yī)藥行業(yè)的投資目標(biāo)和重點(diǎn)又會在哪？

    2011年，受全球宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響，中國A股市場跌跌不休，熊氣彌漫。相對于二級市場的低迷，醫(yī)藥行業(yè)在一級市場卻異?；鸨瑒?chuàng)投和私募基金對醫(yī)藥板塊的投資熱情持續(xù)高漲。

    據(jù)SFDA南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測，2012年醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值將增長21.5%，而藥品市場總規(guī)模將增長18%。在行業(yè)平穩(wěn)增長，宏觀經(jīng)濟(jì)與政策撲朔迷離的大環(huán)境下，2012年醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資性格將向何處發(fā)展？

    二級市場避政策風(fēng)險

    與2010年的輝煌相比，今年醫(yī)藥行業(yè)稍顯黯淡。行業(yè)收入增速放緩，利潤增速降低已成事實(shí)，上市公司業(yè)績低于預(yù)期亦成常態(tài)。從整體上看，醫(yī)藥板塊全年表現(xiàn)疲軟，截至12月下旬，跌幅達(dá)26.44％，跑輸滬深300指數(shù)2.84個百分點(diǎn)。長期以來耀目在醫(yī)藥行業(yè)頭頂?shù)目沟猸h(huán)開始褪色。

    今年，得益于國家對醫(yī)藥衛(wèi)生費(fèi)用的持續(xù)投入，行業(yè)收入增速維持在30%左右的高速增長，但受基本藥物招投標(biāo)、限抗等政策影響，全年利潤增速將落后于收入增速。上海證券預(yù)計(jì)，隨著國家對新醫(yī)改的進(jìn)一步投入，2012年行業(yè)收入增速將維持在20%~30%的增長，同時，由于同期利潤基數(shù)低，利潤增速將稍有回升，預(yù)計(jì)將達(dá)20%左右。

    上海證券研究所醫(yī)藥行業(yè)分析師趙冰指出，2011年醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)跑輸滬深300，一是由于2010年估值過高；二是行業(yè)政策因素較多所致。如藥品降價、基本藥物招投標(biāo)在全國鋪開、史上最嚴(yán)的抗菌藥物限用等，對行業(yè)打擊較大。至下半年，醫(yī)藥板塊相對其他行業(yè)板塊有所向好，是因?yàn)獒t(yī)藥行業(yè)估值已至底部，跌無可跌。

    從靜態(tài)PE估值的絕對數(shù)來看，目前醫(yī)藥板塊整體估值已下降至32.03倍。根據(jù)對過去10年間醫(yī)藥板塊股價相對當(dāng)年業(yè)績的PE研究發(fā)現(xiàn)，醫(yī)藥板塊的動態(tài)PE僅在2005~2006年及2008年末兩個時期低于30倍。上海證券分析認(rèn)為，從絕對數(shù)值看，醫(yī)藥估值已進(jìn)入歷史底部區(qū)域，醫(yī)藥股的投資價值逐漸顯現(xiàn)。然而，由于估值溢價率仍處于較高位，明年醫(yī)藥指數(shù)將難以重現(xiàn)2009~2010年的大牛市行情。

    “明年對行業(yè)影響較大的公立醫(yī)院改革、基藥目錄調(diào)整及基藥招標(biāo)、支付方式改革等政策走向均具有不確定性，在政策不明朗的情況下，2012年的走勢也有很大不確定性?！壁w冰認(rèn)為，受政策扶持力度大、行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢良好的醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療器械和生物制品有望取得超過行業(yè)平均水平的表現(xiàn)。受益于行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策和正逐步走出低谷的中藥行業(yè)，亦值得關(guān)注。處于宏觀政策重點(diǎn)調(diào)控領(lǐng)域、成本上升壓力較大的原料藥和化學(xué)制劑板塊，短期內(nèi)應(yīng)對其采取觀望態(tài)度。

    曼哈頓資本（杭州）總裁王進(jìn)在接受記者采訪時表示，二級市場上醫(yī)藥行業(yè)的吸引力與政策密切相關(guān)，明年有望比其他行業(yè)更有機(jī)會。

    多位市場分析人士均表示，隨著新醫(yī)改步入深水區(qū)，政策走向?qū)Π鍓K走勢產(chǎn)生關(guān)鍵性影響。

明年在投資策略的制定上，應(yīng)選擇能規(guī)避政策風(fēng)險的品種，重點(diǎn)關(guān)注中藥保健品、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械以及創(chuàng)新類公司。
    趙冰指出，盡管走勢難以確定，但相對于其他行業(yè)而言，醫(yī)藥行業(yè)優(yōu)于大盤。對于機(jī)構(gòu)投資者來說，超配醫(yī)藥股或許無益，但標(biāo)配依然在考慮范圍之內(nèi)。

    創(chuàng)投私募尋長期價值

    醫(yī)藥行業(yè)已進(jìn)入黃金10年快速發(fā)展時期，越來越受到創(chuàng)投基金和私募基金的關(guān)注。2010年，創(chuàng)投私募對醫(yī)療健康行業(yè)的投資創(chuàng)新高。2011年，創(chuàng)投與私募角逐醫(yī)療健康市場依舊熱情不減。

    清科數(shù)據(jù)庫的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年中國醫(yī)療健康領(lǐng)域共披露了132起投融資事件，投資金額累計(jì)達(dá)13.03億美元，投資金額和案例數(shù)雙雙創(chuàng)歷史新高。而2011年前三季度，發(fā)生在中國健康領(lǐng)域的投融資有84起，投資金額達(dá)35.24億美元，是2010年全年的2.7倍，出現(xiàn)顛覆性增長。

    “美國1年的VC/PE投資金額大約是700多億美元，其中有500多億美元屬于債務(wù)性融資。以此相對比，中國醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資額度從全球范圍看算是比較大的。這與中國經(jīng)濟(jì)未來預(yù)期的估值相符。”王進(jìn)表示，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資增長的動力來自于中國醫(yī)療市場的高速增長和發(fā)展前景。在收入水平提高、醫(yī)療保障體系覆蓋面擴(kuò)大、人口老齡化加速、鼓勵民營資本進(jìn)入醫(yī)療領(lǐng)域等因素的推動下，一級市場的投資勢頭要比二級市場更深厚，這份熱情還會持續(xù)。

    王進(jìn)指出，與二級市場的投資不同，直投市場更注重長期價值投資。“中國的VC/PE更多關(guān)注中后期項(xiàng)目，規(guī)模大的投資幾乎都在較成熟、可預(yù)見性強(qiáng)的項(xiàng)目上。投資興趣的趨同導(dǎo)致競爭激烈、估值高，存在一定泡沫風(fēng)險。而每個機(jī)構(gòu)都宣稱能夠投資早期項(xiàng)目，但其實(shí)金額都比較小。盡管也有些基金專門騰挪出10%左右的資產(chǎn)用于投資早期項(xiàng)目，實(shí)質(zhì)性進(jìn)展卻不大。”

    健康產(chǎn)業(yè)投資數(shù)據(jù)的背后，透視出中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)并不缺乏資金，缺乏的是好項(xiàng)目的現(xiàn)狀。在王進(jìn)看來，創(chuàng)投和私募基金對中國醫(yī)療健康領(lǐng)域有足夠的熱情和耐心。創(chuàng)投資本對普藥興趣普遍不大，而有特色、技術(shù)含量高的新藥風(fēng)險又高，加之中國新藥研發(fā)創(chuàng)新能力還比較落后、新藥審批周期長等因素，他們寧可選擇可預(yù)見性強(qiáng)的中后期項(xiàng)目。盡管二級市場表現(xiàn)不盡如人意，對資金的退出造成一定影響，但國內(nèi)創(chuàng)投私募對未上市的創(chuàng)新能力強(qiáng)的公司投資積極性較高。

    趙冰亦表示，生物制品行業(yè)因政策扶持力度大，景氣度高，受VC/PE關(guān)注也多，但投資的項(xiàng)目不多。一是因?yàn)閷ι锛夹g(shù)的投資專業(yè)要求很高，國內(nèi)VC/PE幾乎不具備生物技術(shù)的專業(yè)背景；二是生物技術(shù)的科技含量高，國內(nèi)還缺乏科研土壤。

    此外，尤其值得注意的是，大量跨國資本虎視眈眈，受政策限制，跨國資本大多選擇以并購方式曲線入華。在二級市場低迷的大環(huán)境下，有時候，通過上市套現(xiàn)還不如并購套現(xiàn)來的收益多。

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    洼地有價

    ■記者王霞

    2012年，宏觀經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)震蕩，政策復(fù)雜多變，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)存在哪些價值洼地？哪些領(lǐng)域的投資價值將得以凸顯？

    記者調(diào)查采訪發(fā)現(xiàn)，一級市場上，創(chuàng)投私募更熱衷于醫(yī)療器械與醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。

而在二級市場，分析人士則認(rèn)為，受政策扶持力度大、行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢良好的醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療器械子行業(yè)，有望取得超過醫(yī)藥行業(yè)平均水平的表現(xiàn)。
    1號洼地：醫(yī)械領(lǐng)域風(fēng)景獨(dú)好

    “2012年創(chuàng)投私募投資的熱點(diǎn)領(lǐng)域之一將是醫(yī)療器械?！甭D資本（杭州）總裁王進(jìn)指出，那些創(chuàng)新的、有特色的，在國外已有成熟技術(shù)且價格不高的醫(yī)療器械品種，將成為創(chuàng)投私募獵食的對象。此外，診斷試劑行業(yè)因其市場潛力，也有望被資本追逐。

    醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)現(xiàn)已納入國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展重點(diǎn)，是支撐當(dāng)前醫(yī)療衛(wèi)生體制改革的重要基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。一方面受益于新醫(yī)改投入、人口老齡化加速和健康保健服務(wù)重視程度的不斷加深；另一方面，醫(yī)療器械行業(yè)目前尚未受基本藥物招標(biāo)、降價等政策影響，成為一枝獨(dú)秀。

    尚普咨詢發(fā)布的《2011年中國醫(yī)療器械行業(yè)分析及發(fā)展前景預(yù)測報告》顯示，2010年，我國醫(yī)療器械市場增長率為23%，市場規(guī)模達(dá)1200億元。預(yù)計(jì)到2015年，中國整個醫(yī)療儀器與設(shè)備市場預(yù)計(jì)將翻一番，達(dá)537億美元。中國醫(yī)療器械行業(yè)復(fù)合增長率將維持在20%~30%。目前全球醫(yī)療器械占醫(yī)藥總市場總規(guī)模的42%，而我國僅占醫(yī)藥總市場14%的規(guī)模，潛力巨大。

    上海證券研究所醫(yī)藥行業(yè)分析師趙冰指出，醫(yī)械尚未進(jìn)行招投標(biāo)，受政策影響還較小，預(yù)計(jì)未來幾年仍將保持20%左右的高速增長。將看好醫(yī)療器械行業(yè)長期的發(fā)展前景，低值醫(yī)藥器械公司（如家用醫(yī)療器械、醫(yī)藥包材企業(yè)）和高端耗材企業(yè)也值得關(guān)注。

    2號洼地：醫(yī)療服務(wù)金礦顯現(xiàn)

    莫尼塔投資數(shù)據(jù)顯示，在發(fā)達(dá)國家，醫(yī)療服務(wù)通常占衛(wèi)生總費(fèi)用的絕大部分。美國超過2.3萬億美元的衛(wèi)生費(fèi)用中，僅醫(yī)院服務(wù)產(chǎn)業(yè)便超過7000億美元，占比為32.9%，醫(yī)生服務(wù)和家庭醫(yī)療服務(wù)則分別占比22.7%和3%。

    相比之下，國內(nèi)專科和高端醫(yī)療服務(wù)占比較小但正在崛起。

    業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，眼科醫(yī)療國內(nèi)市場規(guī)模已達(dá)220億元，未來10年縣級醫(yī)院和民營醫(yī)院改造升級帶來的市場規(guī)模約700億元，口腔、微創(chuàng)外科、美容、婦幼保健等醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)?？捎^。

    從上市公司業(yè)績來看，A股醫(yī)療服務(wù)板塊增長動力充足。愛爾眼科、通策醫(yī)療、尚榮醫(yī)療、迪安診斷等醫(yī)療服務(wù)企業(yè)持續(xù)向好。今年前三季度，愛爾眼科凈利潤增長達(dá)52.65%，通策醫(yī)療、迪安診斷同比增長分別達(dá)38.15%和36.42%。

    政策層面，允許民營資本進(jìn)入醫(yī)療領(lǐng)域，醫(yī)療服務(wù)行業(yè)潛力開始釋放。

    “未來特色?？漆t(yī)療機(jī)構(gòu)將是資本簇?fù)碇?。這還需要政策進(jìn)一步給予鼓勵和扶持，比如允許醫(yī)生多點(diǎn)執(zhí)業(yè)。”王進(jìn)表示，“隨著中國進(jìn)入老齡化社會，老年人的保健康復(fù)方面市場很大。未來針對老年人的護(hù)理、康復(fù)領(lǐng)域均有很大投資機(jī)會?！?

    3號洼地：商業(yè)流通政策助長

    商務(wù)部公開數(shù)據(jù)顯示，2011年前三季度，我國七大類醫(yī)藥商品銷售額為5900億元，同比增長17%，醫(yī)藥商業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤90.5億元，平均利潤率2.1%，毛利率8.5%。
根據(jù)醫(yī)藥流通“十二五”發(fā)展規(guī)劃提出的目標(biāo)，預(yù)計(jì)到2015年，我國醫(yī)藥商業(yè)百強(qiáng)總體上將保持25%的復(fù)合增長率，行業(yè)集中度不斷提升。

    在醫(yī)藥商業(yè)流通企業(yè)，強(qiáng)者恒強(qiáng)的趨勢明顯，一旦優(yōu)質(zhì)企業(yè)形成競爭優(yōu)勢，其他企業(yè)將很難打破這種優(yōu)勢。醫(yī)藥商業(yè)類上市公司都是全國性和地方性的龍頭企業(yè)，將受益于行業(yè)的規(guī)模擴(kuò)大和集中度上升。

    趙冰分析認(rèn)為，盡管商業(yè)流通受政策影響也比較大，但是利好較多。從上市公司的業(yè)績來看，在行業(yè)整體收入和凈利潤增速下降的情況下，商業(yè)流通板塊的凈利潤增速不降反升。隨著并購整合的推進(jìn)，前期的兼并將逐漸產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。如果管理效率提升，費(fèi)用率有望回落。明年可繼續(xù)看好商業(yè)流通類行業(yè)。