醫藥企業最困難的時期可能已經過去了。今年以來，在政策影響及估值修復的動力下，醫藥板塊出現了一定幅度的上漲，漲幅居各行業前列，且遠高于同期上證綜指漲幅，抗周期的特性有所體現，行業基本面轉向積極。   　　Wind數據顯示，今年1至4月，醫藥制造業實現銷售收入約4930億元，同比增長20.55%，收入增速雖然仍在下滑，但利潤增速已企穩回升。同期醫藥制造業總利潤約470億元，同比增長15.75%。4月收入增速繼續呈現平穩回落的狀況，而利潤增速繼續回升，鞏固了3月份以來的企穩回升趨勢。   　　從各子行業來看，銷售收入同比增速由高到低分別是中藥飲片、中成藥、衛生材料及醫藥用品、化學制劑、獸藥、生物制品、化學原料藥；利潤總額增速方面，中藥飲片、衛生材料及醫藥用品、中成藥、獸藥行業增長均超過收入，但化學制劑、化學原料藥、生物制品行業則明顯落后于收入增速，拖累了行業整體水平。   　　目前，醫藥行業的絕對估值水平處于歷史中等，相對估值水平相對于全部A股水平的溢價率為76%，正從歷史谷底逐步恢復，預計未來隨著行業的高增長，醫藥股的估值將更趨合理。   　　毛利率方面，雖然中藥材價格略有下降，但受到人工成本上升和終端價格下降的影響，中成藥行業的毛利率一直在低谷徘徊，從2007年時近40%下滑到去年谷底的30%，近期略有回升。中藥飲片行業毛利率受益于原材料價格波動明顯回升，但中藥材價格近期的反彈也使行業毛利率和凈利率均有回落；化學原料藥受到競爭加劇、國外訂單減少等因素的影響，毛利率繼續大幅下滑，而生物制品、化學制劑則在前期出現毛利率短暫回升。   　　總體來看，導致行業利潤企穩回升的主要原因是政策回暖。可以見到的是，本輪全國各省基本藥物招標接近尾聲，而價格上的激烈競爭已經不像之前那么劇烈。局部地區（如廣東省）的基本藥物招標政策有所轉向，例如基礎藥物只對廠家招標、不對價格招標，表現得更為關注質量標準、提高部分藥品限價。由此預計，醫藥行業短期將處于一個政策相對平緩的時期。   　　長期來看，盡管后續可能還會推出抑制需求的政策，并可能繼續影響行業基本面，但再次超出市場預期的可能性并不大，政策對于行業的影響已經趨于正面。特別是“十二五”衛生體制改革方案提出，新農合和城鎮居民醫保補助標準從每人每年200元調高至每人每年240元，2015年計劃進一步提高至360元以上；同時提出，未來改革集中在控制醫藥費用，引入民間資本辦醫，調節醫院收入結構等，這些均對行業構成利好。   　　此外，需求方面，首先是巨大的人口基數、經濟發展帶動下的城鎮化及老齡化趨勢，都給中國醫療衛生行業帶來巨大需求；再者，中央對醫療衛生持續增長的投入將是釋放需求的巨大動力。供給方面，近年來醫藥行業生產和流通環節的集中度提高速度較慢，大量企業仍然得以生存，供給方競爭仍相當激烈。但目前國家對醫藥產品的質檢要求已越來越嚴格，一些小企業將無法承擔相應的成本，企業利潤受到擠壓，特別是化學藥板塊受到同質化產品競爭加劇、國外訂單減少的壓力沖擊，因此，醫藥行業企業集中度將有進一步提高的趨勢。   　　值得注意的是，今年行業內上漲勢頭最好的還是中藥子板塊，因為中藥材價格從去年下半年開始大幅回調，中藥獨家品種受藥物招標政策的影響較小，國家扶持中醫中藥政策方針不變，所以預計中成藥和中藥飲片行業將會繼續保持平穩增長態勢。（作者：黃立軍）