上海醫藥現有股價下跌空間有限2012年07月18日08:47廣發證券研究中心

    1、投資建議：就目前情況而言，公司內部大的波動趨于弱化，現有股價下跌空間有限。同時，公司內部完全穩定及整合見效尚需觀察，建議保持關注。

    我們做出以上判斷，主要基于以下幾點理由：①作為上海國資委下屬企業，經歷今年的“523風波”以后，國資委會對內部管控要求更加嚴格，高管團隊也會更加注重經營管理的穩定性，目前來看公司內部波動最大的階段正在逐步過去。②財務角度和估值角度看，公司每股股價10.93元，預計今年主業EPS約在0.70元左右，估值較低，且每股凈資產接近9元，488億的商業收入及91億的工業收入對應294億的市值，現有股價下跌空間有限。

    但同時，公司內部完全穩定及整合見效尚需一定的時間，建議保持關注。

    2、基本面：預計今年經營主要依靠內生性增長，資本開支近20億，收入及經營性凈利潤維持兩位數增長趨勢。

    我們預計，今明兩年公司在外延性并購方面會比較謹慎，今年的經營主要依靠內生性發展實現兩位數的增長趨勢。

    今年在內部業務調結構方面取得了一定的效果：(1)以前基藥占比25%，普藥也比較大，單盒價格較低的品種也比較大，現在還是聚焦重點品種，1700多個在銷品種，去年聚焦的58個重點品種占比有望上升4-5個百分點；(2)預計上億品種從去年的17個增長到今年的23個，過億品種實現較快增長；(3)分銷業務：今年預計將維持較快增長，其中更注重新業務的發展，如高端耗材、疫苗、DDP；注重結構的優化，去年純銷占比60%，合資品種占比50%；并購后的整合更多的是后臺信息、物流、品種等方面的工作，在推進中；(4)研發：一季度上市的大品種右旋佐匹克隆是個不錯的品種，另外還有4個新品獲批；(5)固定資產投資：物流方面運營22萬平方米，待建10多萬，規劃中30多萬平米，預計整體需要投入5億；制劑方面，需要完成27條無菌制劑改造生產線，任務比較重；工業方面的投入大約14億。

    3、其他方面：

    ①對行業政策的判斷：比去年稍好，預計十八大之前都不會有特別大的變化；認為醫藥分家是一個長期的過程，阻力也會非常大；

    ②經營質量：第二季度資金面相對寬松，加上公司對經營質量的重視，預計經營性現金流有明顯改善；

    ③激勵機制：公司原來的激勵機制在特定時期起到了一定作用，未來的機制會有完善和改進，主要是與戰略匹配、與同行相比有競爭力。