5大行業，30家核心公司，對于哪些賣方掌握著A股市場最核心的價值，我們有著本能的好奇。

　　而對公司的把握，首先需要對行業的邏輯有基本的構架。

　　以申萬一級行業分類來劃分，在醫藥生物的184家公司中，有159家公司被賣方分析師覆蓋研究，其中包括一家ST類公司，*ST鑫富。

　　202個分析師覆蓋159家

　　近86%生物醫藥公司

　　從賣方分析師整體覆蓋的情況來說，那些不被任何一個分析師研究覆蓋的公司要么業績太爛，如眾多的ST類公司；要么業務雜亂，讓人理不清，看不明。

　　然而對于A股慣于炒作垃圾股的特性來說，未被覆蓋的公司又往往是基金進入較少，適合游資炒作的公司。

　　從2011年到2012年9月，幾乎兩年間，有22家有醫藥業務的公司并未被任何一家券商，任何一個分析師研究過，其中卻不乏市場人氣股。

　　如江蘇吳中(600200,股吧)（600200.SH）、西藏藥業(600211,股吧)（600211.SH）、永生投資(600613,股吧)（600613.SH）、交大昂立(600530,股吧)（600530.SH）等。

　　醫藥生物行業2011年以來，在二級市場的表現并不佳。

　　但分析師對公司研究的積極性卻并未降低，醫藥行業在防御性的行業中，仍然被長期看好。

　　根據理財周報的統計，自2011年到2012年9月20日，分析師出具的醫藥生物行業的報告有11607次（需要注意的是，該統計數據以分析師對公司的每一次預測為核算基準，如行業類報告涉及N家公司的，則算成N次）。

　　這11607次報告有著怎樣的生態分布和食物鏈條呢？我們先來俯瞰一下。

　　前文介紹了，整個184家生物醫藥公司中有159家A股公司被覆蓋，覆蓋率約86%。

　　而這86%的覆蓋率來自于74家證券公司和1家投顧公司。我們重點研究對象為這74家證券類公司及旗下的202個分析師。

　　匯總業內分析師的主流觀點，基本可以將看醫藥行業的個股大邏輯歸納如下：1.研發實力強大，新藥儲備足的恒瑞醫藥(600276,股吧)；2.有獨門秘方的產品，如云南白藥(000538,股吧)；3.產業更新如康美藥業(600518,股吧)；4.以及有事件觸發點的公司。

　　80份2011和2012年度報告、年中報告重大競賽

　　在我們的研究時間段內，有627份行業類報告，其中重大策略性行業報告如年度策略報告、年中策略報告約有80份，主要包括2011年年中和2012年年度報告以及2012年中期策略報告。

　　自2011年以來，生物醫藥行業進入了階段性的低迷狀態，以深圳交易所編制的醫藥指數（300139）(該指數以在深圳證券交易所主板、中小板、創業板上市的按行業進行劃分的醫藥類公司)來看，2010年醫藥行業指數在2011年11月30日達到最高點位1647.18點之后便進入了綿長的下跌空間。

　　其中階段性的反彈分別來自：2011年一季度、2011年6月底至7月底，2011年10月中旬到11月中旬，2012年一季度以及2012年三季度。

　　雖然深交所的醫藥指數只覆蓋了深交所上市的醫藥公司，但鑒于醫藥行業內細分行業公司走勢的趨同，我們仍采用該醫藥指數作為行業走向的一個判斷。

　　而且今年2月17日，中證公司成立了申萬醫藥生物指數，以申萬醫藥生物公司作為樣本編制，能夠更準確把握醫藥生物行業的走勢，從成立以來的走勢來看，與深交所醫藥指數走勢趨同。

　　溫故而知新，每年年底都是各大券商發布年度策略的時間點，然而市場先生的難以捉摸往往讓年度策略、年中策略成為雞肋。

　　我們先來回顧幾份在2011年具有重大影響的報告，由于2011年的年度策略報告一般在2010年底發布，所以這里我們重點考察2011年年中策略。來看看現實和理想之間的差距。

　　民族證券醫藥行業策略分析報告明確喊出“已到戰略建倉時”的報告。

　　這份發布于2011年6月20日的半年度報告指出“目前整體估值水平25-26倍，處于歷史底部，具有較好的安全邊際。

　　然而比這更激進的報告來自于光大證券(601788,股吧)的姚杰，他表示“目前調升行業評級至“買入”、未來6個月有相對收益，10%-20%絕對收益。

　　6-8月份主要關注個股中報業績，4季度或出現整體行情。”這份2011年6月16日發出的半年度投資策顯然比實際的情況好看多了。

　　現實是在隨后2011年下半年醫藥行業的表現來看，下半年表現好于上半年，有階段性的超跌反彈，但仍然處于下跌之中，而所謂的“歷史底部”也一再被擊穿。

　　而四季度也沒有所謂的整體行情，反而停止了反彈掉頭繼續往下走。當然民族證券和光大證券的估值牌并不是其一家所打，翻閱幾乎所有的2011年中期策略，都將估值的優勢凸顯作為了下半年可能上漲的理由，安信證券趙志成也表示“高估值及偏負面行業政策是醫藥股上半年跑輸大盤的主要原因”，雖然經過了上半年的超大盤下跌，分析師們對于下半年的超跌反彈依然表現得過于樂觀。

　　而分析師們多數提到的風險如“藥品招投標、醫保付費制度改革及發改委層面的藥品價格調整”等均成為了現實。

　　2012年最新策略博弈

　　回顧了2011年以來偏樂觀的投資策略，最新的2012年中期策略又呈現怎樣的異同？也正如賣方分析師對自身業務的表述一樣，我們應該更關注報告的邏輯，而非結論。

　　國海證券(000750,股吧)的馬金良在今年下半年的策略中表示“若政策轉向的預期不破，行情便能延續”，將下半年的行業走向80%依賴于政策的導向。

　　而銀河證券的黃國珍則認為“醫保控費固然會拉低行業增速，但發病率的提高，慢性病存量患者的增長，醫藥內生性需求仍然強勁，未來醫藥工業仍有望維持20%左右的行業增長率。”

　　與之類似的邏輯有日信證券的謝寧寧，她下半年的投資邏輯為“順應疾病譜轉變和國家政策導向，關注藥品增量市場”，投資機會集中在慢性病防治需求，新藥或仿制藥獲批，中醫藥發展受扶持。

　　而申銀萬國最顯得激情的婁圣睿則再次喊出“醫藥行業是下一個十年，最具投資潛力的行業。”

　　重點公司的重點分析師的

　　基本面分析能力考察

　　對行業深度理解植根于對公司的理解，又反映到對公司發展的預測上。

　　在對行業和公司相互交叉和影響的理解判斷上，我們來看看生物醫藥行業內分析師對重點公司的不同見解。

　　對股價的把握參雜了很多其他的因素，因此賣方分析師認為，提供公司的基礎價值研究才是他們最大的價值所在。

　　通過對比2011年分析師對公司業績的預測和實際業績的對比，我們可以從一個側面看出哪些分析師團隊在公司基礎價值研究中更精準。

　　在2011年的888份針對個股發布的報告中，我們對比公司實際EPS與機構預測EPS值，發現，分析師對公司盈利能力的預測也是超級樂觀。

　　對2011年釋放出來的政策風險并未有做適當的調整。

　　例如銀河證券的黃國珍對中新藥業(600329,股吧)的調研報告稱“公司作為老牌國企，過去經營管理較為僵化，營銷管理水平是短板。管理層更迭后，營銷短板有所改善。未來隨著公司營銷和管理的不斷革新，潛力將不斷釋放。

　　但考慮到今年速效救心丸和投資收益均低于預期，我們下調2011年每股收益，預測2011-2013年每股盈利0.41元、0.48元和0.54元。

　　盡管公司短期業績受到一定的壓力，但考慮到未來公司改革后可帶來穩定的業績增長，維持“謹慎推薦”評級。

　　即使是此般下調了盈利預期之后，仍然比公司次年年報披露的0.33元的每股收益高出了44%，這份報告已經是2011年12月份發布的，而早在2011年6月銀河證券的另一位署名署名分析師王國平給出了0.57元的每股收益，比實際的高出了70%，成為個股報告中預偏離度最大的一次。

　　這之中我們也能看到分析師不斷修正自己判斷的過程，如中投證券的周銳將對恒瑞醫藥2011年EPS預測從5月的0.907下調到0.881，更接近實際值。申萬的羅鶄則將EPS從0.975下調到0.945。

　　從統計角度來看，2011年的893份醫藥生物行業針對個股的報告中，盈利預測偏差平均值小于15%，且跟蹤緊密的分析師包括余方升、謝寧寧、陳國棟、周思立、陳雷、涂羚波、潘蕾、劉元瑞、李淑花、易鏡明（已離職）、黃國珍、屈昳、胡驥、李朝、李曉彬等15位分析師。

　　所謂盈利預測的偏差，是用當時分析師預測的每股收益減去2011年公司的實際每股收益，再除以實際每股收益，得出的偏離度。

　　中投證券余方升對公司盈利能力的預測不僅偏差均值小，而且其覆蓋的幾家公司包括紅日藥業(300026,股吧)（300026.SZ）、片仔癀(600436,股吧)（600436.SH）、東阿阿膠(000423,股吧)（000423.SZ）等偏差幅度都不超過10%，可謂在2011年最精準把握的分析師之意。

　　當然他也如眾多寧可不說，也不唱黑的分析師一樣，進入2012年，在其覆蓋的醫藥行業的公司中，只有天壇生物(600161,股吧)（600161.SH）和達安基因(002030,股吧)(002030.SZ)被給予中性評級，其余全部為推薦及以上評級。

　　湘財證券的陳國棟2011年僅3份針對個股的報告，對公司盈利的預測是相對保守的一個分析師，他在2012年的個股評級中沒有強烈推薦的評級，最高評級也只有推薦，而東富龍(300171,股吧)（300171.SH）、華蘭生物(002007,股吧)（002007.SZ）、信立泰(002294,股吧)（002294.SH）則被給予了中性評級。