基金二季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，基金在大面積減持傳統(tǒng)藍(lán)籌股的同時(shí)，對(duì)567只個(gè)股進(jìn)行了增持，其中以醫(yī)藥股數(shù)量最多，達(dá)到69只，存在國(guó)企改革預(yù)期的標(biāo)的更受青睞。而中國(guó)證券報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，目前A股醫(yī)藥上市公司中，有48家具備國(guó)企背景，普遍具有資源和品牌優(yōu)勢(shì)，即將展開(kāi)的國(guó)企改革將推動(dòng)企業(yè)加快釋放經(jīng)營(yíng)活力。

　　改革提升空間大

　　公開(kāi)資料顯示，醫(yī)藥行業(yè)國(guó)有企業(yè)戶(hù)數(shù)大約823家，資產(chǎn)規(guī)模1728億元左右。2014年我國(guó)醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)規(guī)模排名前20位企業(yè)中，有6家是國(guó)有企業(yè)，其中廣藥集團(tuán)排第一，華北制藥、華潤(rùn)醫(yī)藥、哈藥、天藥集團(tuán)也排在前列，其他企業(yè)如石藥集團(tuán)、齊魯制藥和華東醫(yī)藥等也有國(guó)資背景。從企業(yè)規(guī)模上看，多數(shù)國(guó)企在各自領(lǐng)域是行業(yè)龍頭地位，規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯。

　　A股醫(yī)藥上市公司中，有48家國(guó)企性質(zhì)的公司，其中，央企（國(guó)藥系、華潤(rùn)系、通用系）8家，地方國(guó)企（上藥系、天藥系、太極系、哈藥系等）35家，校辦企業(yè)（清華、北大、中大等）5家。這些公司的數(shù)量及市值在醫(yī)藥行業(yè)所占比重均不足1/3，遠(yuǎn)不如民企，且占比空間逐漸被民企擠壓，國(guó)企的行業(yè)地位和市值亟待提升和修復(fù)。

　　從細(xì)分子行業(yè)來(lái)看，上市醫(yī)藥國(guó)企主要集中在中藥和醫(yī)藥商業(yè)板塊，尤其在醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先水平。從扣非攤薄ROE水平來(lái)看，醫(yī)藥國(guó)企低于民企，且差距有逐年拉大的趨勢(shì)，國(guó)企在資本運(yùn)用和經(jīng)營(yíng)效率方面偏低。國(guó)信證券(21.95,-0.340,-1.53%)研究員江維娜認(rèn)為，醫(yī)藥國(guó)企在鞏固醫(yī)藥商業(yè)原有龍頭地位的同時(shí)，通過(guò)重組并購(gòu)或資產(chǎn)整合等方式，積極地向行業(yè)景氣度和盈利水平較高的化藥制劑、生物制品等其他領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，是目前國(guó)有企業(yè)尤其是集團(tuán)型國(guó)企突破現(xiàn)有發(fā)展困境的重要途徑。醫(yī)藥國(guó)企普遍具有很好的資源和品牌優(yōu)勢(shì)，若能通過(guò)國(guó)企改革釋放制度紅利，改善空間巨大。

　　關(guān)注三條主線

　　根據(jù)資源稟賦、品牌力、改善空間及資產(chǎn)整合空間大小等綜合來(lái)看，有三大類(lèi)型的醫(yī)藥國(guó)企值得關(guān)注。

　　首先是優(yōu)質(zhì)型國(guó)企，后期有望進(jìn)一步做大做強(qiáng)。優(yōu)質(zhì)型國(guó)企已經(jīng)適應(yīng)了激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，并形成了核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司治理完善，業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，行業(yè)地位穩(wěn)固。借助治理結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化和激勵(lì)逐步到位，優(yōu)質(zhì)型國(guó)企有望進(jìn)一步做大做強(qiáng)。如云南白藥、東阿阿膠、同仁堂、華潤(rùn)三九、國(guó)藥股份、中國(guó)醫(yī)藥。

　　其次是潛力型國(guó)企，將來(lái)有望轉(zhuǎn)型、控費(fèi)、挖潛、增效。潛力型國(guó)企一般收入、資產(chǎn)規(guī)模大，或者具有隱形資源，但盈利尚未完全釋放或增速較慢,公司治理與盈利模式存在一定缺陷。在治理機(jī)制完善后，通過(guò)轉(zhuǎn)型、控費(fèi)、挖潛等方式有望實(shí)現(xiàn)基本面的邊際改善，業(yè)績(jī)和估值將會(huì)具備較大彈性。如上海醫(yī)藥、片仔癀、白云山、華潤(rùn)雙鶴、現(xiàn)代制藥。

　　再者是拐點(diǎn)型國(guó)企，盈利彈性釋放可期。拐點(diǎn)型國(guó)企或因?yàn)樽陨磙D(zhuǎn)型升級(jí)投入巨大，或因?yàn)樽陨順I(yè)務(wù)處于周期性低點(diǎn)，盈利增長(zhǎng)明顯降速甚至大幅下降。當(dāng)企業(yè)進(jìn)入變革關(guān)鍵期或迎來(lái)自身業(yè)務(wù)周期拐點(diǎn)時(shí)，國(guó)企改革可能成為其盈利彈性釋放的催化劑。如樂(lè)普醫(yī)療、江中藥業(yè)、海正藥業(yè)、國(guó)藥一致。

　　醫(yī)藥國(guó)企改革重點(diǎn)標(biāo)的一覽

　　國(guó)藥股份

　　國(guó)藥股份以經(jīng)營(yíng)麻特藥品和高端處方藥為主要特色，立足北京市場(chǎng)輻射全國(guó)醫(yī) 藥市場(chǎng)，致力于為客戶(hù)提供專(zhuān)業(yè)的第三方醫(yī)藥物流服務(wù)，是兼具醫(yī)藥工商業(yè)的大型醫(yī)療企業(yè)。麻藥分銷(xiāo)、 北京純銷(xiāo)和麻藥工業(yè)是凈利潤(rùn)的前三大來(lái)源。麻藥為特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，政策壁壘極高，僅三家企業(yè)取得一級(jí)流通資質(zhì)，公司是我國(guó)精麻藥物商業(yè)領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭，占據(jù) 80%以上的市場(chǎng)份額。公司通過(guò)向上游投資精麻藥物生產(chǎn)企業(yè)參與精麻藥品生產(chǎn)，分享工業(yè)利潤(rùn)，全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢(shì)明顯。 國(guó)藥集團(tuán)被列為國(guó)務(wù)院國(guó)資委選定的央企混合所有制經(jīng)濟(jì)和央企董事會(huì)行使高級(jí)管理人員選聘、業(yè)績(jī)考核和薪酬管理三項(xiàng)改革的首批試點(diǎn)企業(yè)之一。目前國(guó)藥集團(tuán)的混合所有制試點(diǎn)方案已獲國(guó)務(wù)院批復(fù)，且明確國(guó)藥股份發(fā)展為混合所有制首批試點(diǎn)單位之一。參與混改試點(diǎn)，有望強(qiáng)化公司激勵(lì)體系，進(jìn)一步提升公司經(jīng)營(yíng)效率。大股東國(guó)藥控股集團(tuán)承諾2016年3月前消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，將對(duì)旗下醫(yī)藥板塊業(yè)務(wù)進(jìn)行梳理整合，屆時(shí)有望解決與國(guó)藥一致、國(guó)藥控股的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。未來(lái)國(guó)藥股份有望成為集團(tuán)麻精藥、口腔特色、特色工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)電商B2B等平臺(tái)。

　　國(guó)藥一致

　　國(guó)藥一致是國(guó)藥控股旗下子公司，是集醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥分銷(xiāo)、醫(yī)藥物流為一體的綜合性醫(yī)藥公司。兩廣地區(qū)醫(yī)藥分銷(xiāo)龍頭，分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)大，未來(lái)仍將穩(wěn)定增長(zhǎng)。 國(guó)藥一致存在和國(guó)藥股份同樣的國(guó)企體制問(wèn)題，員工持股比例在20%左右，后續(xù)有望提高持股比例，提升公司經(jīng)營(yíng)活力。公司主營(yíng)醫(yī)藥商業(yè)，但負(fù)債率高于同行公司， 2013年利息支出接近2億。若能引進(jìn)外部資金，將大幅改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

　　現(xiàn)代制藥

　　現(xiàn)代制藥是醫(yī)工院旗下主要的醫(yī)藥工業(yè)資產(chǎn)，母公司為中國(guó)最強(qiáng)大的醫(yī)藥研發(fā)機(jī)構(gòu)，依托其強(qiáng)大的研發(fā)能力，未來(lái)產(chǎn)品有保證。 相對(duì)于同類(lèi)型公司，現(xiàn)代制藥債務(wù)比例高侵蝕利潤(rùn)。 2014大股東參與的定增，有效緩解公司資金緊張?zhí)幘场?預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)企改革，母公司對(duì)現(xiàn)代制藥支持力度加大，公司管理、營(yíng)銷(xiāo)、運(yùn)營(yíng)效率有望提升。

　　華潤(rùn)三九

　　華潤(rùn)三九聚焦OTC、中藥處方藥兩大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，是我國(guó)OTC行業(yè)的領(lǐng)軍者，積極打造“1+N” 品牌線，強(qiáng)化終端覆蓋，不斷 提升產(chǎn)品力。同時(shí)，通過(guò)外延并購(gòu)不斷豐富產(chǎn)品線，拓展皮膚藥、骨科藥業(yè)務(wù)等領(lǐng)域，核心競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提升。 華潤(rùn)集團(tuán)里非常優(yōu)質(zhì)的一塊OTC資產(chǎn)——運(yùn)營(yíng)緊急避孕藥核心品牌“ 毓婷” 的華潤(rùn)紫竹藥業(yè)可能會(huì)注入三九，增加公司的品牌線。同時(shí)，公司的負(fù)債率高于同業(yè)可比公司，引入投資者將優(yōu)化公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

　　華潤(rùn)雙鶴

　　公司擁有豐富的產(chǎn)品線和品牌優(yōu)勢(shì)，聚焦輸液、心腦血管、內(nèi)分泌和兒科領(lǐng)域；優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品質(zhì)量和成本控制能力， 0號(hào)產(chǎn)品獲評(píng)“百姓安全用藥放心藥獎(jiǎng)”，開(kāi)展精益管理全員生產(chǎn)維護(hù)（ TPM）；銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)遍布全國(guó)，與優(yōu)質(zhì)商業(yè)客戶(hù)合作, 實(shí)現(xiàn)醫(yī)療終端全方位覆蓋。 華潤(rùn)雙鶴是是華潤(rùn)醫(yī)藥集團(tuán)里主要的化藥生產(chǎn)銷(xiāo)售公司，很有可能獲得集團(tuán)醫(yī)藥商業(yè)資產(chǎn)的注入，豐富已有品種和加強(qiáng)新品種的開(kāi)發(fā)，促進(jìn)公司恢復(fù)增長(zhǎng)。公司從3月13日起因重大資產(chǎn)重組停牌，華潤(rùn)賽科中化藥部分可能打包注入華潤(rùn)雙鶴。同時(shí)，亦有可能經(jīng)由集團(tuán)層面的考核制度改革，而獲得激勵(lì)計(jì)劃的紅利。

　　東阿阿膠

　　東阿阿膠是全國(guó)規(guī)模最大(產(chǎn)量和出口量分別占全國(guó)的75％和95％以上)、工藝裝備最先進(jìn)、質(zhì)量最佳的阿膠生產(chǎn)企業(yè)；掌控全國(guó)驢皮資源90%以上，成為稀缺資源壟斷型企業(yè)。今年3月號(hào)獲得商務(wù)部的直銷(xiāo)經(jīng)營(yíng)許可證，這將對(duì)公司拓展產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道和銷(xiāo)售范圍產(chǎn)生積極的影響。 東阿阿膠作為華潤(rùn)醫(yī)藥集團(tuán)旗下以保健品為主要業(yè)務(wù)的公司，很可能從公司的醫(yī)藥板塊資產(chǎn)梳理中受益，剝離除保健品之外的資產(chǎn)，逐步完善保健品的全產(chǎn)業(yè)鏈。 亦有可能經(jīng)由集團(tuán)層面的考核制度改革而獲得激勵(lì)計(jì)劃的紅利。

　　同仁堂

　　同仁堂是中藥的第一品牌，有明顯的品牌溢價(jià)力和品種優(yōu)質(zhì)優(yōu)勢(shì)，多個(gè)產(chǎn)品的工藝和配方都進(jìn)入國(guó)家保護(hù)范圍。公司擁有450家連鎖藥店，構(gòu)建了自有營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，強(qiáng)化了渠道控制力，促進(jìn)了重點(diǎn)品種規(guī)模優(yōu)勢(shì)的形成。 作為中藥領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，公司擁有“同仁堂”的品牌和資源，超過(guò) 800個(gè)產(chǎn)品生產(chǎn)批號(hào)是未被挖掘的寶藏。若有員工 股權(quán)激勵(lì)，打造更加市場(chǎng)化的管理團(tuán)隊(duì)，將可充分挖掘獨(dú)家資源并擴(kuò)大品牌延伸能力，加速公司成長(zhǎng)并提高盈利能力。

　　太極集團(tuán)

　　公司擁有國(guó)內(nèi)最完整的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈，同時(shí)“太極”品牌為全國(guó)的馳名商標(biāo)。 通過(guò)殼資源整合，逐步注入醫(yī)藥資產(chǎn)。存在股權(quán)激勵(lì)及員工持股、引入戰(zhàn)略投資者、進(jìn)行混合所有制改革的可能性。

　　江中藥業(yè)

　　江中集團(tuán)是制藥行業(yè)唯一一家擁有兩個(gè)國(guó)家工程研究中心的企業(yè)，研發(fā)能力極強(qiáng)。公司依托多年在 OTC、保健品領(lǐng)域形成的強(qiáng)大渠道覆蓋和終端管理能力，不斷在細(xì)分市場(chǎng)做大產(chǎn)品、做優(yōu)品牌。 公司控股股東江中集團(tuán)已被納入江西省開(kāi)展完善公司法人治理結(jié)構(gòu)試點(diǎn)，公司治理結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化。公司上半年進(jìn)行股票回購(gòu)彰顯公司對(duì)股東利益的維護(hù)，未來(lái)會(huì)聚焦中藥及大健康產(chǎn)業(yè)，進(jìn)一步優(yōu)化資源配置。有可能會(huì)引入戰(zhàn)略投資者。