我們匯總了170家醫(yī)藥上市公司2016年前三季度業(yè)績情況（扣除2012年1月以后上市的公司以及ST股），2016年前三季度醫(yī)藥生物板塊營收 增速為13.49%，處于快速增長區(qū)域；利潤增速為21.47%，行業(yè)整體展現(xiàn)出比較好的業(yè)績增長性。和上半年相比，醫(yī)藥生物板塊利潤增速上升了 3.67%，行業(yè)整體盈利能力回暖，展現(xiàn)較好的業(yè)績增長性。

截至2016年9月30日，板塊的毛利率和期間費用率分別為26.28%和 20.25%，同比分別下降3.19個百分點和上升0.04個百分點，其中，毛利率降幅較大，環(huán)比分別下降4.27個百分點和上升0.18個百分點。毛利 率下降符合我們之前的判斷，從歷年的數(shù)據(jù)變化來看，醫(yī)藥生物行業(yè)下半年的費用率水平均高于上半年，我們預計2016年四季度費用率仍將持續(xù)提高。

從 子行業(yè)看，表現(xiàn)明顯分化，化學原料藥和生物制品表現(xiàn)靚麗。生物制品子行業(yè)三季度環(huán)比增長最高，三季度血制品部分品種的價格進一步上漲，單季度凈利潤及扣非 后凈利潤環(huán)比分別增長17.95%和6.58%?；瘜W原料藥子板塊單季度營收環(huán)比增長1.21%，同比增長7.50%，原料藥二季度已處于高位，三季度漲 價趨勢放緩，單季度凈利潤及扣非后凈利潤環(huán)比分別降低13.30%和19.15%。由于招標進度不及預期，加上成本端壓力較大，化學制劑三季度營收和凈利 潤增速由正轉(zhuǎn)負，但扣非后凈利潤環(huán)比回暖至增長17.29%。此外，醫(yī)療服務和中藥子板塊增速放緩，總體基本符合目前醫(yī)藥行業(yè)供給側(cè)改革大環(huán)境下的行業(yè)趨 勢。

收入利潤增速穩(wěn)定

截至2016年三季度，醫(yī)藥工業(yè)銷售收入和利潤增速分別為10%和13.9%，毛利率基 本穩(wěn)定在29%左右。2016年三季度醫(yī)藥工業(yè)收入穩(wěn)定，利潤增速同比增加0.3個百分點，盈利能力有所回升。雖然醫(yī)藥工業(yè)毛利率在2016年三季度有所 下滑，但符合整體波動趨勢，基本穩(wěn)定在29%左右，我們預計全年毛利率水平仍會穩(wěn)定在28%-30%之間。

生物制品及化學原料藥表現(xiàn)突出

化 學原料藥：維生素等已處于價格相對高位，漲價趨勢放緩，三季度增速放緩。自2015年年底開始受環(huán)保趨嚴影響，原料藥行業(yè)出現(xiàn)供給收縮現(xiàn)象，相關(guān)產(chǎn)品如 VB2、VE、VA、泛酸鈣等價格相繼上漲，原料藥相關(guān)企業(yè)上半年凈利潤增速均超過行業(yè)平均水平。而下半年開始，利益驅(qū)動漲價品種生產(chǎn)商滿產(chǎn)開工，加上本 身產(chǎn)品價格已經(jīng)處于相對高位，漲價趨勢出現(xiàn)一定程度放緩，原料藥企業(yè)增速放緩。但和去年同期相比，2016年原料藥企業(yè)利潤仍十分可觀，其中VA龍頭新和 成歸母凈利潤同比增長196.63%，同類維生素企業(yè)浙江醫(yī)藥利潤增幅為114.42%，?；撬岽砥髽I(yè)永安藥業(yè)利潤增幅達184.05%。我們預計原料 藥價格中短期仍將維持在高點，部分品種價格四季度有望繼續(xù)上升。

外延拓展積極 超七成實現(xiàn)正增長

我們統(tǒng)計了醫(yī) 藥上市公司2016年三季報的情況。受內(nèi)生和外延拓展共同驅(qū)動，2016年上半年歸屬上市公司凈利潤同比增速超過100%的公司有30家，50%- 100%的有19家，30%-50%的有24家，10%-30%的有57家，0-10%的有25家，小于0的有60家。

通過我們對所有披露三季報的企業(yè)進行業(yè)績分析，增速超過100%的企業(yè)分為兩類：1.外延并表或非經(jīng)常性損益帶來額外收益，代表企業(yè)如寶萊特、通化金馬、福安藥業(yè)等；2.原料藥漲價帶來業(yè)績顯著增厚，代表企業(yè)新和成、浙江醫(yī)藥。

投資建議：短期“業(yè)績?yōu)橥?#8221; 中長期“守正出奇”

考慮到目前正處于醫(yī)藥行業(yè)的變革期，行業(yè)政策的變化和執(zhí)行力度具有較大的不確定性，同時資本市場風險偏好維持在較低水平；而從政策角度看，“健康中國2030”的發(fā)布對整個健康產(chǎn)業(yè)而言都有巨大的推動作用，建議自下而上從個股角度挖掘，尋找業(yè)績穩(wěn)定、估值合理的個股。

中長期堅守“真成長”，關(guān)注“新 突破”。1.堅守“真成長”的企業(yè)，成長的確定性能夠有效防御政策和市場帶來的不確定性。我們認為，當下醫(yī)療和藥品領域的改革是整個供給側(cè)改革中的重要一 環(huán)，是對過去很多扭曲市場關(guān)系的糾正，各項政策都能夠得到比較徹底的執(zhí)行。建議關(guān)注兩票制受益?zhèn)€股華東醫(yī)藥、柳州醫(yī)藥、嘉事堂；一致性評價受益?zhèn)€股恒瑞醫(yī) 藥、華東醫(yī)藥、華海藥業(yè)、 人福醫(yī)藥、現(xiàn)代制藥；以及醫(yī)療服務相關(guān)標的愛爾眼科、信邦制藥、人福醫(yī)藥；2.關(guān)注“新突破”，對于一些具備顛覆性的，并且正在逐步落地的新技術(shù)保持關(guān) 注。精準醫(yī)療作為其中最具成長性的板塊，在市場風險偏好改善的時候，這些具備巨大市場空間新技術(shù)企業(yè)可能在短期內(nèi)獲得明顯超額收益。基因測序、精準用藥和 細胞治療等子領域?qū)⒃诰珳梳t(yī)療的發(fā)展中率先受益。而液體活檢和腫瘤免疫療法分別是精準檢測和精準治療子領域最具落地前景的方向，在技術(shù)水平和臨床進展上與 國際最為接近。建議關(guān)注：麗珠集團、北陸藥業(yè)、恒瑞醫(yī)藥、安科生物。