事件公司2016年實現營業收入253.80億元，歸母凈利潤14.47億元，分別同比增長16.81%和31.88%，實現扣非后歸母凈利潤14.11億元，同比增長32.52%，全面攤薄每股EPS為2.98元。利潤分配方式擬10轉10派13.50元（含稅），股息率1.65%（前日收盤價81.91元計）。

　　醫藥工業表現靚麗，主力產品百令膠囊和阿卡波糖銷售突破35億醫藥工業部分實現營業收入56.42億元，整體同比增長約20%，主力產品百令膠囊（獨家）銷售額突破20億元大關，營收增速估算約20%，阿卡波糖（卡博平）銷售額繼去年突破10億元后，今年銷售額突破15億元大關，估算增速達30%，兩者合計貢獻醫藥工業62%的銷售收入。年產1200噸發酵冬蟲夏草菌粉的江東基地一期項目于去年6月投產，同時實現自動化，生產倍增人員減半，有效解決了百令膠囊的原材料不足瓶頸。受益于2017年新版國家醫保目錄調整，阿卡波糖由醫保乙類更改為甲類，報銷比例保障范圍擴大，公司阿卡波糖中標價格相比拜耳產品（拜唐蘋）低30%左右，有望進一步在II型糖尿病治療的阿卡波糖細分領域加大進口替代，未來3年有望保持20-30%的增速。公司其他產品免疫移植類（環孢素、他克莫司、嗎替麥考酚酯）、消化道類（泮托拉唑）等醫藥工業部分增速預計為15%-20%。

　　醫藥商業深耕浙江市場，區域配送龍頭地位穩固2016年，醫藥商業部分銷售額達到197.36億元，接近200億大關，同比增長16.1%。醫藥商業業務立足杭州，逐步向浙江全省擴張。經營模式上，從傳統醫藥流通企業向綜合性健康服務供應商轉型，從以產品為中心的推廣營銷轉向以客戶為中心的服務營銷。全產品（藥品、藥材、器械）、全客戶（醫療、零售、分銷）、批零一體化的模式。下屬子公司積極探索新的醫藥商業模式，華東寧波公司代理的玻尿酸產品（伊婉）銷售額過4億元，連續3年保持100%增速，成為成功轉型代表。“兩票制”大環境下，公司作為區域性商業配送龍頭，醫藥商業部分有望繼續擴大浙江市場占有率。持續研發投入，新藥研發成果突出期內公司及控股子公司直、間接研發支出總額約為2.64億元，同比增長21.3%，占醫藥工業部分營收約5%。研發人員增加到410人，同比增長15.8%。在產品治療疾病譜上，繼續鞏固和拓展免疫抑制劑、糖尿病及胃腸道用藥領域產品的研發和工藝改進，重點開拓抗腫瘤藥物領域，加快開發超級抗生素及心血管藥物。同時采用委托研發的方式，分別委托集團新藥研究院、杭州九源、杭州領業、浙江大學及沈陽藥科大學等科研單位開展新藥研發、技術服務、工藝提升。期內，取得地西他濱原料及制劑等4個生產批件和利奈唑胺片等13項臨床批件，完成了公司年度報批10個新藥臨床批件的目標。

　　盈利預測與估值醫藥工業部分增速受益于醫保目錄調整利好，增速穩健；醫藥商業受益于“兩票制”和浙江省“三流合一”政策推動，區域龍頭地位穩固，增長穩健。我們預測2017-2019年未來三年營收為297.5/349.2/406.0億元，綜合毛利率小幅上升，歸母凈利潤為17.3/23.1/29.9億元，不考慮送轉股，每股EPS為3.56/4.75/6.17元，現價對應2017-2019年PE為23/17/13倍。

　　目前醫藥行業整體市盈率42倍，麗珠集團(54.730, 1.15, 2.15%)、天士力(39.210, 0.31,0.80%)等優質醫藥公司PE（TTM）約為30倍，公司近兩年中長周期PE-Band波動中樞28倍。我們認為給予28倍PE是合理的，對應2017年合理目標價99.7元，對應現價有22%的股價上升空間，給予“買入評級”。