6月26日，停牌數(shù)日的雙鶴藥業(yè)發(fā)布公告稱，將非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)4000萬(wàn)股股票，其中大股東北藥集團(tuán)以其所持有的北京雙鶴工業(yè)園的經(jīng)營(yíng)性房產(chǎn)，及北京萬(wàn)輝雙鶴藥業(yè)公司（40.38%的股權(quán)）、北京雙鶴藥業(yè)經(jīng)營(yíng)公（11.54%的股權(quán)）、北京雙鶴現(xiàn)代醫(yī)藥技術(shù)公司（15%的股權(quán)）、北京雙鶴制藥裝備公司（10%的股權(quán)）和武漢濱湖雙鶴藥業(yè)公司（6.98%）共5家公司的股權(quán)及部分現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)不超過(guò)3000萬(wàn)股。此次認(rèn)購(gòu)?fù)瓿珊螅p鶴藥業(yè)將實(shí)現(xiàn)對(duì)上述5家公司的全資擁有。 雙鶴藥業(yè)表示，募集資金后，將投資35021萬(wàn)元現(xiàn)金用于新建塑瓶輸液生產(chǎn)線項(xiàng)目，投資5808萬(wàn)元現(xiàn)金用于新建塑蓋生產(chǎn)線項(xiàng)目，投資4113萬(wàn)元現(xiàn)金用于新建非PVC軟袋輸液生產(chǎn)線項(xiàng)目，合計(jì)為44942萬(wàn)元。 ■大輸液非玻瓶項(xiàng)目前景廣闊 銀河證券醫(yī)藥行業(yè)分析師劉彥明認(rèn)為，上述增發(fā)項(xiàng)目解決了公司資產(chǎn)的完整性，大輸液非玻瓶項(xiàng)目有利于公司聚焦大輸液主營(yíng)業(yè)務(wù)，發(fā)展前景廣闊。公司在大輸液方面已形成管理優(yōu)勢(shì)（以事業(yè)部方式形成全國(guó)大輸液產(chǎn)業(yè)布局）和規(guī)模優(yōu)勢(shì)。非玻瓶項(xiàng)目反映了臨床用藥升級(jí)換代的需求，盈利能力較強(qiáng)。根據(jù)公告，非玻瓶項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后新增銷售收入5億元，凈利潤(rùn)8000萬(wàn)元。 中信證券分析師姚杰認(rèn)為，大輸液項(xiàng)目有利于公司未來(lái)提高盈利空間。塑料包裝輸液符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)投資政策，國(guó)家發(fā)改委將輸液塑料包裝定為國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。按照現(xiàn)有輸液規(guī)模60億瓶計(jì)算，參考發(fā)達(dá)國(guó)家塑料包裝輸液占市場(chǎng)主導(dǎo)地位的現(xiàn)狀，在未來(lái)幾年內(nèi)，我國(guó)塑瓶輸液市場(chǎng)規(guī)模存在20億瓶的增長(zhǎng)空間。項(xiàng)目實(shí)施后，雙鶴藥業(yè)將新增塑瓶輸液2.35億瓶，與雙鶴藥業(yè)現(xiàn)有輸液產(chǎn)品整體市場(chǎng)占有率相當(dāng)。 去年“欣弗”事件后，國(guó)家加強(qiáng)了對(duì)注射液生產(chǎn)企業(yè)的監(jiān)管，如每月抽查，使規(guī)模小、不規(guī)范的大輸液企業(yè)主動(dòng)或被動(dòng)退出市場(chǎng)，為雙鶴藥業(yè)這樣產(chǎn)品質(zhì)量有保障的大輸液企業(yè)騰出了更多的市場(chǎng)空間，大輸液行業(yè)的集中度進(jìn)一步向雙鶴藥業(yè)等優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中。公司目前的大輸液生產(chǎn)線一直處于比較飽和的生產(chǎn)狀態(tài)。2007年雙鶴藥業(yè)塑料包裝輸液同比翻倍增長(zhǎng)，市場(chǎng)銷售良好，現(xiàn)有生產(chǎn)能力已經(jīng)難以滿足市場(chǎng)需要。因此，此次募集資金擴(kuò)產(chǎn)也勢(shì)在必行。 另外，公司的大輸液產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步轉(zhuǎn)型，有利于盈利能力的增強(qiáng)。由于玻瓶大輸液不僅價(jià)格低，而且價(jià)格不斷下降，使玻瓶的盈利能力明顯低于塑瓶。因此，公司在有意識(shí)地降低玻瓶的生產(chǎn)規(guī)模，對(duì)玻瓶大輸液實(shí)行限產(chǎn)。目前，公司7億瓶大輸液產(chǎn)能，玻瓶已從6億瓶產(chǎn)量壓縮到4億瓶，塑瓶的產(chǎn)量增至1.2億瓶，塑袋4000萬(wàn)袋。目前，玻瓶毛利率為35%，塑瓶為50%。塑袋因產(chǎn)量尚小，故毛利率尚低，約為24%，將來(lái)隨著規(guī)模的提高，其盈利能力將增強(qiáng)。 目前，安徽雙鶴已形成年產(chǎn)1億只塑蓋的生產(chǎn)規(guī)模，滿足現(xiàn)有塑瓶輸液生產(chǎn)需要。塑蓋約占塑瓶輸液?jiǎn)挝怀杀镜?/3。塑蓋現(xiàn)有自產(chǎn)成本比采購(gòu)成本低20%以上。故擴(kuò)張塑蓋產(chǎn)能有利于進(jìn)一步降低公司生產(chǎn)總成本。 　　 ■大股東增持圖謀絕對(duì)控股權(quán) 雙鶴藥業(yè)是北藥集團(tuán)盈利能力最強(qiáng)的企業(yè)。2006年北藥集團(tuán)實(shí)現(xiàn)盈利約2億元，其中雙鶴藥業(yè)貢獻(xiàn)盈利8000多萬(wàn)元，幾乎接近半壁江山。并且，當(dāng)年雙鶴藥業(yè)的真實(shí)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)是1.1億元，只是由于最后一次消化歷史問(wèn)題計(jì)提壞賬致使業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)低于真實(shí)情況。 姚杰認(rèn)為，北藥集團(tuán)作為控股股東對(duì)雙鶴藥業(yè)的發(fā)展長(zhǎng)期看好，擬通過(guò)認(rèn)購(gòu)非公開(kāi)發(fā)行股票增持對(duì)雙鶴藥業(yè)的股權(quán)，由此進(jìn)一步增強(qiáng)廣大公眾投資者對(duì)雙鶴藥業(yè)未來(lái)的信心。 因?yàn)殡p鶴藥業(yè)在北藥集團(tuán)盈利能力最強(qiáng)，故北藥集團(tuán)一直堅(jiān)持對(duì)雙鶴藥業(yè)擁有絕對(duì)控股權(quán)。2006年股改時(shí)，由于支付對(duì)價(jià)，北藥集團(tuán)持有雙鶴藥業(yè)的股權(quán)比例由53.55%降為43.72%，控股權(quán)也由絕對(duì)控股變?yōu)橄鄬?duì)控股。但是北藥集團(tuán)在股改的同時(shí)，按規(guī)定在二級(jí)市場(chǎng)不斷增持雙鶴藥業(yè)股票，本意是再次達(dá)到擁有絕對(duì)控股權(quán)，但是由于資金和股價(jià)的限制，最終在規(guī)定時(shí)間內(nèi)持股比例只能由43.72%上升為48.89%，暫時(shí)仍處于相對(duì)控股狀態(tài)。因此，通過(guò)此次增發(fā)，顯示大股東對(duì)雙鶴藥業(yè)的絕對(duì)控股權(quán)志在必得。 　　 ■經(jīng)營(yíng)性損益指標(biāo)凸顯公司價(jià)值 雙鶴藥業(yè)自1997年上市以來(lái)，其10年來(lái)的發(fā)展歷程某種意義上濃縮了國(guó)內(nèi)求大求強(qiáng)類上市公司經(jīng)歷的成長(zhǎng)中的煩惱。公司在產(chǎn)業(yè)內(nèi)一直保持優(yōu)勢(shì)地位，但在對(duì)外擴(kuò)張中也留下了后遺癥。劉彥明認(rèn)為，雙鶴藥業(yè)的10年發(fā)展歷程可劃分為擴(kuò)張期和整合期兩個(gè)階段，與凈利潤(rùn)指標(biāo)相比，經(jīng)營(yíng)性損益指標(biāo)較好地反映了公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的連續(xù)性。從上面圖中可以看出，2002~2006年為公司業(yè)務(wù)整合期，其間公司消化了大量的擴(kuò)張期形成的不良資產(chǎn)，包括應(yīng)收賬款、長(zhǎng)期投資、固定資產(chǎn)等各項(xiàng)資產(chǎn)的減值核銷，上市前5年管理欠賬造成公司近5年凈利潤(rùn)變化的不穩(wěn)定。2002~2006年公司的凈利潤(rùn)變化幅度為470萬(wàn)~18663萬(wàn)元，凈利潤(rùn)指標(biāo)難以反映公司的產(chǎn)業(yè)價(jià)值。若扣除掉各項(xiàng)減值準(zhǔn)備，采用類似于EBITDA的經(jīng)營(yíng)性損益指標(biāo)測(cè)算公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，可以看出，無(wú)論擴(kuò)張期還是整合期，公司的經(jīng)營(yíng)性損益指標(biāo)都保持了連續(xù)、穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2006年公司的經(jīng)營(yíng)性損益約為36745萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)31.8%。 “經(jīng)營(yíng)性損益指標(biāo)更多反映了公司品種微觀層面競(jìng)爭(zhēng)力、盈利潛力等信息。不考慮資產(chǎn)整合因素，預(yù)計(jì)公司2007年經(jīng)營(yíng)性損益約為40100萬(wàn)元，約合每股收益0.91元。而醫(yī)藥中低端市場(chǎng)的啟動(dòng)有利于公司的經(jīng)營(yíng)性損益保持30％以上的增長(zhǎng)。”劉彥明樂(lè)觀地預(yù)測(cè)。（