國外流通領(lǐng)域的市場集中度在不斷提升。美國在過去的30年中，醫(yī)藥流通領(lǐng)域經(jīng)歷了不斷的重組兼并過程，美國最大的三家醫(yī)藥流通公司的市場占有率由1995年的30%上升到2006年度的96%。在近年來，這個領(lǐng)域的毛利率水平在不斷下滑，但是公司的銷售額卻在不斷增長。 國內(nèi)流通領(lǐng)域在過去的五年中，集中度也在不斷提升，前三強(qiáng)的市場占有率也從2003年度的13%，上升到2006年度的19%。同樣，國內(nèi)流通領(lǐng)域的毛利率也在不斷的下滑，毛利率的下滑，必然會導(dǎo)致眾多的小批發(fā)商出局，市場的集中度將會進(jìn)一步的提升。 我們對于未來幾年國內(nèi)市場集中度提升到多高的水平?jīng)]有把握。美國前10大醫(yī)藥制造商市場占有率約占美國醫(yī)藥市場的60%，在1997年，就占有了53%的市場份額，而同期，流通領(lǐng)域前三強(qiáng)的市場占有率遠(yuǎn)低于這個水平，流通領(lǐng)域的集中度提升有可能是制造領(lǐng)域高度集中的結(jié)果（至少是其中的原因之一）。而國內(nèi)，醫(yī)藥制造商的集中度遠(yuǎn)低于這個水平，2006年度，前10大醫(yī)藥制造商的市場集中度約占20%的市場份額，過低的集中度，會影響流通領(lǐng)域集中度的提升，相對于美國96%、日本70%的市場集中度，我們觀測到了國內(nèi)前三強(qiáng)醫(yī)藥流通商集中度的提升，但是對于能達(dá)到多高的水平?jīng)]有把握。 醫(yī)藥流通商收入與整個醫(yī)藥市場增長顯著相關(guān)。我們對過去五年中部分醫(yī)藥流通商的收入（醫(yī)藥批發(fā)領(lǐng)域）與整個醫(yī)藥市場收入進(jìn)行了統(tǒng)計分析，發(fā)現(xiàn)，醫(yī)藥流通商收入與整個醫(yī)藥市場增長是顯著相關(guān)的，特別是國藥股份、一致藥業(yè)，其收入、凈利潤與整個醫(yī)藥市場的增長相關(guān)性相當(dāng)好，這也說明了醫(yī)藥流通商伴隨著整個醫(yī)藥市場的增長而增長。而上海醫(yī)藥、南京醫(yī)藥在凈利潤增長中卻沒能體現(xiàn)出同樣的相關(guān)性。 我們推薦國藥股份、一致藥業(yè)、華東醫(yī)藥，公司將會在未來隨著整個醫(yī)藥市場的增長，業(yè)績將會呈現(xiàn)穩(wěn)健增長的態(tài)勢；我們建議投資者關(guān)注上海醫(yī)藥，該公司作為最大的流通商之一，我們期待公司業(yè)績與整個醫(yī)藥市場同步增長。 國外生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r 藥品批發(fā)企業(yè)作為中轉(zhuǎn)樞紐，為藥品生產(chǎn)企業(yè)和藥品銷售企業(yè)提供了更為經(jīng)濟(jì)的購買、運(yùn)輸和銷售的途徑。它通過減少生產(chǎn)企業(yè)所要直接面對的小額訂單，而降低了生產(chǎn)企業(yè)的成本，同時減輕了因?yàn)橐鎸λ猩a(chǎn)廠家而給零售企業(yè)帶來的負(fù)擔(dān)，是藥品流通中極為重要的一個環(huán)節(jié)，為藥品流通過程中費(fèi)用的不斷下降發(fā)揮了重大作用。 在過去的10年中，國外的醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)的市場集中度在迅速提高，如美國最大的三家藥品批發(fā)商的市場占有率從1995年的30%提升到2006年度的96%，批發(fā)商也經(jīng)歷了兼并重組的歷程，1975年，美國有大約200家批發(fā)商，到2006年，剩下不到50家，同時，市場中的三個領(lǐng)先者也給了投資者良好的回報。而在國內(nèi)，醫(yī)藥流通領(lǐng)域市場的集中度也在提升，我們將通過對國內(nèi)外醫(yī)藥流通領(lǐng)域的背景、現(xiàn)狀進(jìn)行分析，尋找醫(yī)藥商業(yè)中的投資機(jī)會。 國外醫(yī)藥流通領(lǐng)域發(fā)展現(xiàn)狀 市場集中度在提高 在過去的30年中，美國的藥品批發(fā)商經(jīng)歷了兼并重組的過程，1975年，美國有大約200家批發(fā)商，到2000年，剩下不到50家，最大的5家批發(fā)商的市場占有率超過90%，2005年度，最大的三家醫(yī)藥批發(fā)公司市場占有率達(dá)到了94%。在批發(fā)商不得不面對更低的毛利的時候，更大的批發(fā)商在與制造商的價格談判中占有更有力的地位。 美國在1960年后，除了生物醫(yī)藥領(lǐng)域就沒有誕生過新的大型制藥公司，爾后，美國的醫(yī)藥制造商經(jīng)過兼并重組后，產(chǎn)生了更少的，更大的跨國醫(yī)藥生產(chǎn)商，其中，最大的10個醫(yī)藥企業(yè)，在1997年度占了美國醫(yī)藥市場的53%，經(jīng)過這幾年的合并，市場占有率進(jìn)一步提升，在2004年度，生產(chǎn)了美國60%的產(chǎn)品（以處方藥銷售額計算）。正是由于美國醫(yī)藥制造商高度集中，這更易于使得流通領(lǐng)域集中，由于藥品的特殊性，需要在流通領(lǐng)域中進(jìn)行管理（如便于召回），制造商的生產(chǎn)的產(chǎn)品經(jīng)過更少的環(huán)節(jié)和渠道到達(dá)終端消費(fèi)者，更方便管理，費(fèi)用也更低，事實(shí)上，美國的三個主要批發(fā)商與制造商、零售商都有長期的合同。因此，我們認(rèn)為，流域領(lǐng)域的集中度提升可以認(rèn)為是制造商集中度提升的結(jié)果，在制造商眾多的國內(nèi)，流通領(lǐng)域的整合可能會經(jīng)過很長的一個時期。 盈利來源的多樣化 美國流通領(lǐng)域的主要批發(fā)商，已經(jīng)不僅僅是一個藥品的搬運(yùn)工角色，他們已經(jīng)成為了醫(yī)院、藥店提供醫(yī)藥及健康產(chǎn)品的主要分銷渠道，同時還提供第三方物流及分裝等增值服務(wù)他們的主要業(yè)務(wù)收入來源為藥品的批發(fā)流通，同時圍繞著醫(yī)藥價值鏈提供多種服務(wù)，他們的業(yè)務(wù)領(lǐng)域有批發(fā)、醫(yī)療產(chǎn)品服務(wù)、醫(yī)藥技術(shù)服務(wù)（包括生產(chǎn)自己品牌的藥品、包裝等）、臨床技術(shù)服務(wù)等。 信息技術(shù)廣泛應(yīng)用 美國的主要批發(fā)企業(yè)都擁有一套先進(jìn)的計算機(jī)管理系統(tǒng)，這套系統(tǒng)可以幫助他們的客戶通過電子的方式提交并確認(rèn)訂單，客戶們還可以利用這套系統(tǒng)了解批發(fā)商的產(chǎn)品價格以及庫存情況。經(jīng)營管理者借助計算機(jī)自動分析系統(tǒng)，動態(tài)掌握客戶、品種的經(jīng)營動態(tài)，數(shù)據(jù)處理準(zhǔn)確高效，極大地提高了工作效率。信息技術(shù)溝通了制造商、批發(fā)商、終端的零售商，使得藥品流通環(huán)節(jié)更簡單、流通成本更低，而且可控。信息技術(shù)的使用，也在一定程度上加速的流通領(lǐng)域的集中度的提升。 國內(nèi)醫(yī)藥流通領(lǐng)域發(fā)展現(xiàn)狀 在建國后，到上世紀(jì)80年代初，醫(yī)藥領(lǐng)域的生產(chǎn)和流通都是實(shí)行計劃經(jīng)濟(jì)，之后，醫(yī)藥市場逐漸放開，下表是一個國內(nèi)醫(yī)藥流通領(lǐng)域的發(fā)展簡史。 國內(nèi)有6300家藥品生產(chǎn)企業(yè)，批發(fā)企業(yè)1.65萬家，其中有大型的全國性醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)如國藥控股、九州通等；有區(qū)域性的流通企業(yè)，如上海醫(yī)藥、南京醫(yī)藥、華東醫(yī)藥等；還有更多的小型醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)甚至只面向一個醫(yī)院。 國內(nèi)的批發(fā)領(lǐng)域毛利率也呈現(xiàn)下降趨勢。從2002年度的10%左右，下滑到目前的5%左右，這還高于美國Mckesson3%左右的水平。逐年下滑的毛利率，也促使小批發(fā)企業(yè)陷入虧損狀態(tài)。 從上面我們看出了國內(nèi)的流通領(lǐng)域集中度每年約提高2%，但是，我們無法估計未來國內(nèi)的醫(yī)藥流通領(lǐng)域的集中度在何時能達(dá)到日本70%，甚至美國96%的水平。國內(nèi)醫(yī)藥環(huán)境遠(yuǎn)比發(fā)達(dá)國家復(fù)雜，我們認(rèn)為如下的因素會影響著醫(yī)藥流通領(lǐng)域的整合。搖錢術(shù)：曝光主力最新操作動向 （1）國內(nèi)醫(yī)藥制造業(yè)集中度不高會制約流通領(lǐng)域的整合。2006年度，國內(nèi)最大的10家醫(yī)藥企業(yè)，只占醫(yī)藥總規(guī)模的12%左右，遠(yuǎn)低于美國約59%的水平。制造業(yè)過低的集中度，會使得批發(fā)商整合難度大于美國。 （2）醫(yī)藥不分家為小批發(fā)商留下了生存的空間。藥品批發(fā)商更多的是起到搬運(yùn)工的角色，并沒有完成直接從制造商批發(fā)藥品到終端（主要是醫(yī)院），最后的一個環(huán)節(jié)，往往是小批發(fā)商完成，正是眾多的小批發(fā)商完成了藥品價值鏈中醫(yī)院灰色利益環(huán)節(jié)的分配（這正是規(guī)范的大型批發(fā)商難以完成的）。沒有能從根本性上控制最終的消費(fèi)者，使得醫(yī)藥批發(fā)領(lǐng)域很難出現(xiàn)國美、蘇寧這樣的巨頭。 （3）醫(yī)藥分家將會使得醫(yī)藥商業(yè)迎來巨大的發(fā)展機(jī)會。如果新的醫(yī)改促進(jìn)了醫(yī)藥分家，甚至是如未來的發(fā)展規(guī)劃所期望的出臺相關(guān)政策促進(jìn)大型流通企業(yè)的發(fā)展，那么，我們預(yù)計，流通領(lǐng)域的整合將會大大的加快。大型批發(fā)企業(yè)如果能最終接觸終端消費(fèi)者，而不僅僅局限為一個搬運(yùn)工的角色，那時，擁有渠道的大型批發(fā)商的談判能力會大大增強(qiáng)，其對于普藥的生產(chǎn)、銷售都會產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。 （4）信息技術(shù)尚未能廣泛有效應(yīng)用。就目前的報道和觀察，大部分流通領(lǐng)域、零售藥店，自身聯(lián)網(wǎng)信息化尚未完成（在信息化方面大型批發(fā)商處于領(lǐng)先地位），更沒有能與廣發(fā)的醫(yī)院、制造商進(jìn)行信息互換。 流通領(lǐng)域投資建議 醫(yī)藥流通領(lǐng)域，在未來幾年內(nèi)，將會在兩個方面受益： （1）流通領(lǐng)域集中度的持續(xù)性提升；每年集中度約有10%的增長；（2）國內(nèi)醫(yī)藥市場的持續(xù)性增長，在過去的幾年中，國內(nèi)醫(yī)藥市場年增長約20%，新的醫(yī)保改革出臺后，未來幾年內(nèi)醫(yī)藥市場還將會增速。根據(jù)Frost & Sullivan的估計，國內(nèi)的藥品支出由2002年的1756億元上升到2006年的3603億元，復(fù)合增長率為19.7%，2007年至2011年，復(fù)合增長率增至23.5%，達(dá)到9652億元。比2006年度的3603億元翻一番。醫(yī)藥市場的增加，都需要經(jīng)過流通環(huán)節(jié)進(jìn)入末端，在過去五年中，國內(nèi)位于前三的批發(fā)公司從2001年至2006年期間，年增長超過20%，這也正是受益于國內(nèi)醫(yī)藥市場的持續(xù)性擴(kuò)大，因此，流通領(lǐng)域的公司還將會伴隨著整個醫(yī)藥市場的增長而成長。 上市公司收入與整個醫(yī)藥市場增長顯著相關(guān) 我們對部分公司近年的業(yè)績與整個醫(yī)藥市場的銷售狀況進(jìn)行了統(tǒng)計分析，結(jié)果如下所示： 結(jié)果顯示： 公司的商業(yè)收入與全國市場有很強(qiáng)的相關(guān)性，特別是國藥、南京醫(yī)藥。 國藥、一致醫(yī)藥凈利潤與全國市場有很強(qiáng)的相關(guān)性。 國藥、一致藥業(yè)銷售收入與凈利潤表現(xiàn)出很強(qiáng)的相關(guān)性。 上海醫(yī)藥、南京醫(yī)藥的銷售與全國市場銷售相關(guān)性很強(qiáng)，但是凈利潤出現(xiàn)反相關(guān)性，也與自身的銷售出現(xiàn)反相關(guān)性。這個就是我們感到奇怪的。 基于上面的判斷，我們建議投資者關(guān)注醫(yī)藥流通領(lǐng)域公司：國藥股份、一致藥業(yè)、上海醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、南京醫(yī)藥，特別是目前已經(jīng)位于前三甲行列的公司，如國藥控股（旗下兩架馬車，國藥股份、一致藥業(yè)）、上海醫(yī)藥、九州通（將要上市）。一致藥業(yè)和華東醫(yī)藥，這三家公司流通領(lǐng)域的成長性與整個醫(yī)藥市場的增長相關(guān)性相當(dāng)好。但是，國藥、一致目前的估值水平并不低，建議在合適的時候介入。而上海醫(yī)藥，作為國內(nèi)最大的流通商之一，公司在過去的幾年中，從統(tǒng)計角度看，表現(xiàn)并不理想，但是我們還是建議投資者重點(diǎn)關(guān)注。