一家醫藥上市公司在數天內可以將8000萬元變成10億美元，可以通過一次IPO在企業內部創造上百個百萬、千萬富豪，可以將一家寂寂無名的中小型企業一躍而抬升至國際資本的大舞臺；資本就是能生錢的錢，能通過自身的裂變繁殖使之成為富翁的阿拉丁神燈。 這就是資本的魔力，而這樣的資本故事在2007年的中國醫藥市場俯拾皆是。 然而，財富效應的放大同時也會滋生許多負面影響，會使人們暫時忘記醫藥企業生存的根本——主營收入、競爭力、長期持續的發展等等。這也是資本的破壞力。我們尊重資本市場對于中國醫藥企業的估值和期許，但是必須重申的是：醫藥企業真正價值的市場化重構并未完成，資本的邏輯并不足以成為中國醫藥企業完全的風向標。 投資收益使得醫藥企業交出了一張張漂亮的成績單。但是，由此產生的業績泡沫讓投資者有了“業績注水”、“魚目混珠”的質疑。跨國投融資的活躍使醫藥行業有了一段段開放式的聯姻，但聯姻之后中國醫藥企業可以吸收些什么？ 投資收益如何 伴隨著年初新會計準則的實施，對于醫藥上市公司的“投資性房地產”、“企業合并”、“債務重組”等方面，都采用了公允價值。這對于上市公司業績的一次性影響巨大，據會計師估算，最高可達40%左右。但是，這對于中國并不成熟的投資者來說，這種一性次業績的增長，帶來的則是無理由的價值重估。而投資收益成為許多醫藥上市公司業績報表的主角。 據不完全統計，在醫藥類上市公司2007年前三季度的整體業績中，投資收益占到了20%~30%。特別是一些中小型公司，投資收益的比重甚至超過了一半。例如今年上半年，中西藥業和吉林敖東凈利潤增長率分別為1518.77%和869.62%，前者受益于出售所持有的部分已有上市條件的流通股，后者則受惠于參股廣發證券。 在大牛市的刺激下，幾乎所有的醫藥上市公司都不同程度地存在著參股入市的沖動，但業內分析人士警告：出售股票讓一些醫藥上市公司暴富，但是這種利潤是不可持續的，半年每股收益1元多，并不意味著一年可以收益2元。例如金陵藥業、華邦制藥都投入大量資金直接操作股票，從而使得主營表現平平的業績翻紅。據相關企業的介紹，是“已經擁有了專業操作團隊”。 比較極端的一個情況是：A藥企的三季報顯示業績增長超過500%，其主要增長來自于持有B藥企的股價上漲帶來的收益；但同時B藥企又因為交叉持有A藥企的股份形成大量的投資收益，這樣的重復計算和不斷疊加，只會使股價泡沫越吹越大。 此外，違規操作也不在少數——通過委托投資獲取收益，混入主營收益。但是外部投資者對此很難有清晰的了解。當然，對于投資收益的瘋狂追求顯然不可持續，隨著資本市場的震蕩都有所收斂，到了2007年三季報，投資收益引發的“股價效用”已經在減退。 開放式聯姻 9月，九州通拿到了7家境外公司共計6000萬美元的風投資金。據其董事局主席劉寶林介紹，7家境外公司包括日本伊藤忠商事株式會社、日本東邦藥業、德國發展銀行、荷蘭發展銀行、香港惠發基金、香港惠理基金和日本AI公司。 7家境外投資者聯合通過一家在英屬維爾京群島設立的境外公司，以增資方式向九州通投資，并占企業29.63%的股權。 這次的投資方分為三類：一為戰略投資者，如東邦和伊藤，他們為公司提供管理和技術支持，公司上市后他們不退出；二是基金投資者，在資本市場運作非常成熟后退出；三是銀行投資者，兩家銀行介于上述兩類投資者的中間，待公司上市后，再決定是否退出。 九州通的案例只是今年以來數十件涉及跨國投資的故事縮影。與之相類似、同樣發生在流通領域的，還有歐洲著名的醫藥保健和美容集團聯合博姿有限公司屬下的聯合美華有限公司與廣州醫藥合作成立醫藥商業公司，且持有合資公司50%的股份；上海醫藥股份有限公司將其上海滬中醫藥有限公司同日本醫藥流通第二大公司、醫院直銷第一大公司的鈴謙公司合作成立上海鈴謙滬中醫藥有限公司。 但與另外兩家“借船出海”的主要目的不同的是，九州通“海外上市”目標明確：借助風投資金進入的契機，打造新的管理模式、營銷模式和財務制度，力爭3年內實現在香港上市。 這是繼2002~2004年風險投資對于中國民營醫藥投資的高峰期之后，再次迎來的又一個波峰期。上一波高峰到2007年進入了成熟期，從而推動了今年民營藥企海外上市的熱潮。例如美林投資出資1500萬美元占同濟堂9.9％的股份，華登國際入股三生制藥占10％的股份，蘭馨亞洲投資武夷藥業1800萬美元，聯想弘毅投資先聲藥業2640萬美元。 2006年，風險投資參股的醫藥企業超過12家，投資金額遠超往年，2007年這一數值很有可能再創新高。但VC（風投）在中國醫藥行業中所擔當的并不是傳統意義上的“扶助成長期”的意義，而是扮演了“上市輔導員”的角色。 風投機構對企業的盈利增長、市場規模等有較為嚴格的指標要求，其參股的企業都已經具有相對成熟且具備一定市場前景的技術。換句話說，這些企業一旦獲得風險投資的資金支持，其技術能較快走向市場，轉換成生產力。幾乎所有被相中的醫藥企業都具備在目標市場上市的潛力。這樣的風投對于最需要資金支持、尚處于研發早期（也就是種子期）的藥企，意義不大。 在大牛市的刺激下，幾乎所有的醫藥上市公司都不同程度地存在著參股入市的沖動，但業內分析人士警告：出售股票讓一些醫藥上市公司暴富，但是這種利潤是不可持續的，半年每股收益1元多，并不意味著一年可以收益2元。