世界是平的:人口老齡化,慢性病首當(dāng)其沖,如何提高效率研發(fā)更多新藥;世界藥品市場增長轉(zhuǎn)向新興市場;世界藥品研發(fā)和制造中心轉(zhuǎn)向印度和中國。制藥行業(yè)的發(fā)展模式也隨之變化,從傳統(tǒng)一體化走向虛擬一體化,從傳統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)、營銷一體化轉(zhuǎn)向?qū)ふ已邪l(fā)、生產(chǎn)外包合作伙伴再到藥企之間研發(fā)、生產(chǎn)和營銷全方位合作。中國有綜合實力的藥企將受益于虛擬一體化,研發(fā)水平提升,國際化進程加快。
　　中國轉(zhuǎn)型中期,將沿著創(chuàng)新和整合之路前行:中國醫(yī)藥行業(yè)還有30年成長,回顧日本和印度制藥企業(yè)創(chuàng)新歷程,中國藥企創(chuàng)新才處于突破階段。一、創(chuàng)新很難,但轉(zhuǎn)型中期,創(chuàng)新能力一定會大幅提升:品種創(chuàng)新—中國專利藥面世;模式創(chuàng)新—虛擬一體化驅(qū)動下的中國藥企和跨國藥企全面合作;品牌和渠道創(chuàng)新—中藥企業(yè)向藥用消費品拓展,打造品牌和渠道創(chuàng)新。二、整合必然,集中度低的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)一定會走向整合:外資在中國加快收購;部分強競爭力的中國制藥企業(yè),具備了整合能力;中國醫(yī)藥流通業(yè)進入全面整合階段;在公立醫(yī)院改革推動下,中國醫(yī)療服務(wù)行業(yè)也將開始整合之路。
　　年末,考慮跨年度估值下移,估值處于合理區(qū)間:醫(yī)藥板塊2010年預(yù)測市盈率40倍,估值溢價120%,即使考慮2011年30%凈利潤增長,估值合理,部分已然高估。
　　投資策略:進攻和防御兼顧,創(chuàng)新+突破傳統(tǒng)估值是主線。宏觀環(huán)境不明朗,未來半年醫(yī)藥板塊仍有望跑贏市場,我們建議醫(yī)藥組合兼顧進攻和防御,均衡選擇股票。創(chuàng)新+突破傳統(tǒng)估值具有進攻性,多數(shù)醫(yī)藥優(yōu)質(zhì)公司仍有絕對收益,但防御性更為突出。首推恒瑞醫(yī)藥:未來12-18個月我們最看好股票,是醫(yī)藥板塊創(chuàng)新標(biāo)桿,仿制藥業(yè)務(wù)三年翻番,創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)是新的增長引擎,虛擬一體化模式下公司將是跨國藥企中國最佳合作伙伴,2011下半年我們認為恒瑞醫(yī)藥將突破傳統(tǒng)估值,預(yù)測市盈率達到50-100倍,12-18個月目標(biāo)價格100元。申銀萬國證券股份有限公司