國泰君安認為，股權激勵后有利于人福醫(yī)藥管理層釋放業(yè)績,加之聚焦醫(yī)藥主業(yè),盈利能力仍有提升空間,預計未來三年公司業(yè)績的復合增速底線在20%左右。預計公司未來幾年折舊支出增加較快,暫時下調盈利預測,給予謹慎增持評級。

國泰君安2月22日研究報告指出，人福醫(yī)藥股權激勵草案公告:1,發(fā)行股份數量:涉及的標的股票不超過2,300 萬股,占股本總額47,158.6萬股的4.88%.有效期48 個月,其中禁售期12 個月。2,授予價格:每股20.07 元,依據公告前20 個交易日均價的90%確定。3,解鎖安排:授予日后的第一個周年日,第二個周年日,第三個周年日分別解鎖40%,30%,30%;4,行權條件:2011 年度凈利潤不低于2.7 億元;營業(yè)收入不低于30 億元.2012年度凈利潤不低于3.25 億元;營業(yè)收入不低于 40 億元。2013 年度凈利潤不低于3.9 億元;營業(yè)收入不低于 50 億元。5,激勵對象的范圍:高管人員共8 名(670 萬股,占本次授予股票數29.13%);核心技術(業(yè)務)人員共65 名;6,預計限制性股票實施對各期經營業(yè)績的影響:股權激勵成本約為5,129 萬元,第1,2,3 個解鎖期,限制性股票激勵成本約為2,051.6 萬元,1,538.7 萬元,1,538.7 萬元。評論:從公司規(guī)定的行權條件看,公司 11,12,13 年EPS 分別為0.57,0.69,0.83 元,考慮股權激勵成本后,實際主業(yè)凈利潤分別為2.9,3.4,4 億元,預計同比增長分別為17%,17%,18%。人福醫(yī)藥 (600079：23.25，-0.51，↓-2.15)屬于我國麻醉藥領域的龍頭企業(yè)。未來5 年我國手術麻醉用藥市場將保持30%的復合增速,公司是國內芬太尼獨家生產企業(yè),在研產品梯隊良好,將充分享受市場擴容。股權激勵后有利于公司管理層釋放業(yè)績,加之聚焦醫(yī)藥主業(yè),盈利能力仍有提升空間,我們預計未來三年公司業(yè)績的復合增速底線在20%左右。預計公司未來幾年研發(fā)費用以及由于制劑出口認證所在建工廠帶來的折舊支出增加較快,我們暫時下調盈利預測,預計2010~2012 年EPS 分別為0.51,0.61,0.74 元,按照2011 年40 倍PE,目標價25 元,給予"謹慎增持"評級。