收入穩步增長，凈利快速增長，費用率呈下降趨勢，整合帶來的營運效率提升將逐步顯現：2010 年實現收入374.11 億，同比增19.7%；凈利13.68 億，同比增46.15%(09 年扣除聯華超市出售一次性收益)。營業費用率8.04%，下降0.36%；管理費用率4.81%，下降0.47%。
       工業收入80.8 億，增10.3%，毛利率51.4%，提升0.9%。其中生物藥增31.5%，化藥增13%，中藥增1.6%，其他(原料藥和中藥飲片)增22%。重點品種將進一步聚焦到60 個，未來毛利率有望進一步提高：10 年銷售收入5000 萬到1 億的品種18 個，超1 億的19 個，其中烏司他丁和頭孢曲松鈉收入超4 億。公司共有生產批件約3000 個，其中在生產約1000 個，產品較雜，聚焦重點60 個品種的戰略有望，在現有品種的基礎上，提升工業收入增速和毛利率。
       研發合作加強和工業的外延式擴張未來有望進一步提升公司工業的競爭力：公司通過與復旦張江合作開發四個創新藥物，和各大高校科研院所合作研發，增強公司的研發實力。同時，在公司完成H 股發行后，也可能通過外延式的工業好品種并購，實現工業實力的進一步增強。
       商業收入291 億，同比增24%；毛利率8.57%，下降0.35%。其中分銷274 億，增23.6%，零售17.3 億，增13.41%。公司收購廣州中山醫進入華南，收購中信醫藥、愛心偉業大舉進軍華北，同時收購福建省醫藥、山東商聯、眾協藥業進一步充實華東，基本完成全國布局。
       公司2011 年的首要動作是完成H 股的發行，H 股融資后的新上藥將更加有資本和競爭力在工業和商業領域進行進一步的擴張。我們看好公司工商業一體化的目標，維持推薦評級。預測11-13 年的EPS 為0.92、1.11 和1.35 元，目標價27 元。
       風險提示：工業、商業擴張的時間和進度存在不確定。