近日，多家媒體報道，有“普藥之王”之稱的四川蜀中制藥由于涉嫌虛假投料已被停產(chǎn)整頓。該公司是業(yè)內(nèi)較大的普藥生產(chǎn)企業(yè)，同時也是多種醫(yī)保品種的中標(biāo)企業(yè)。如果造假行為屬實，必然會帶來醫(yī)藥行業(yè)的地震，也會對政府相關(guān)部門的現(xiàn)有藥品招標(biāo)模式產(chǎn)生影響。

　　我們認(rèn)為，蜀中制藥造假的最根本原因在于現(xiàn)有的醫(yī)保藥品招標(biāo)模式。為了控制藥價虛高，地方醫(yī)保藥物招標(biāo)已經(jīng)走向了一個極端——唯低價者得。這種政策導(dǎo)向驅(qū)逐了“良心藥”，導(dǎo)致了“劣藥驅(qū)逐良藥”，也帶來了中標(biāo)企業(yè)弄虛作假的后果。

　　另一個重要原因在于監(jiān)管出現(xiàn)漏洞。蜀中制藥不可能是第一天造假，也不可能是第一次接受相關(guān)部門的檢查，為什么以前的檢查沒有能夠查出問題呢？這不僅僅是說生產(chǎn)廠家狡猾就能搪塞的。我們相信，監(jiān)管制度已經(jīng)是相對完整的，新版GMP(藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范)的要求已經(jīng)和國際水平持平甚至是高于國際水平了。關(guān)鍵在于監(jiān)管的執(zhí)行力度。GMP只有硬件沒有軟件不能稱之為真正的GMP。同樣，只有表面的、流于形式的檢查不能稱之為真正的監(jiān)管。

　　我們認(rèn)為，該造假事件將激發(fā)大家對于現(xiàn)有招標(biāo)模式和監(jiān)管模式的反思。摒棄“唯低價論”刻不容緩。同時，監(jiān)管力度要更加到位，避免走過場，避免檢查流于形式。

　　此外，該事件的發(fā)生將使政策制定者對現(xiàn)行政策帶來的負(fù)面影響作出評估，各地醫(yī)保藥品的低價招標(biāo)或告一段落。從這個角度來看，對于醫(yī)藥板塊構(gòu)成利好。

　　【投資建議】

　　我們看好醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展前景,蜀中制藥造假事件會讓行業(yè)的政策更加合理,招標(biāo)價格回歸理性,維持對行業(yè)的“看好”評級。相關(guān)上市公司中,維持對科倫藥業(yè)和振東制藥的“強烈推薦”評級。同時投資者也可關(guān)注普藥大戶白云山A、同仁堂等公司的投資機會。東興證券

　　魚躍醫(yī)療(002223 40.30,-0.68,-1.66%)：內(nèi)生增長性非常好 增持

　　我們認(rèn)為公司將持續(xù)保持高速的成長，主要原因如下:

　　1、康復(fù)護(hù)理系列煥發(fā)新春:血壓計、聽診器等傳統(tǒng)產(chǎn)品增速加快，輪椅受海外市場解禁的刺激快速恢復(fù)并增長，電子血壓計、霧化器等基數(shù)較小的新產(chǎn)品更是保持高速增長，其中電子血壓計有望成為新的過億產(chǎn)品。

　　2、醫(yī)用制氧系列后來居上:預(yù)計10年制氧系列產(chǎn)品實現(xiàn)翻番增長，成為公司新的拳頭產(chǎn)品。 11年受制氧機產(chǎn)能擴(kuò)張50％的刺激及海外市場的拓展，將繼續(xù)保持高速增長。

　　3、開拓醫(yī)院及海外新市場:11年公司將繼續(xù)加大營銷和研發(fā)的投資力度，在擅長的OTC領(lǐng)域外積極開拓廣闊的醫(yī)院及海外市場。

　　4、加大外延式并購的力度:在保持強大的內(nèi)生性增長的基礎(chǔ)上，積極尋找合適的并購機會快速提升公司規(guī)模。

　　受益于人口老齡化、保健意識的提高、新醫(yī)改及產(chǎn)業(yè)政策的扶持等因素，我國的醫(yī)療器械行業(yè)面臨著巨大的發(fā)展機遇。作為國內(nèi)的基礎(chǔ)醫(yī)療器械龍頭，公司擁有完善的產(chǎn)品組合、強大的品牌營銷能力，營銷渠道非常順暢，產(chǎn)品組合可搭載性強，內(nèi)生增長性非常好。另外公司還在尋找并購擴(kuò)張機會快速提升規(guī)模，因此公司未來保持高成長性的預(yù)期比較強烈。

　　我們維持公司2011-2012年的EPS分別為0.93元、1.22元的盈利預(yù)測，給予公司6個月目標(biāo)價48.4元和“增持”評級。(東海證券 袁艦波 屈昳)

　　新和成(002001 29.26,-1.63,-5.28%)：新產(chǎn)品值得期待 買入

　　2010年VE價格弱勢前行,反彈乏力:去年VE價格一路走低,期間在供給方保價的情況下出現(xiàn)幾次反彈預(yù)期,但力度較弱。有代表性是7月底,隨著新和成的停產(chǎn)檢修,VE價格在跌到105元附近時開始出現(xiàn)停止報價、預(yù)期上漲的情況。但最終結(jié)果如我們預(yù)期:僅僅上漲15%就宣告結(jié)束。

　　漲價背后的核心邏輯是要有需求的支撐,今年面臨新的機會:VE價格經(jīng)過三年的上漲,我們提出的VE長景氣周期理論持續(xù)得到檢驗。我們堅持認(rèn)為引起價格波動的是供需關(guān)系,由于看好今年飼料需求的拉動,我們3月7日率先提示維生素VE和VA的機會,目前表現(xiàn)良好。我們最新的觀點是:日本地震只是對今年維生素向好趨勢起到了加速作用,雖然短期內(nèi)透支了一定的價格漲幅,但是隨著二季度需求旺季的到來,VE和VA價格仍有上漲的可能。

　　盈利調(diào)整

　　如果以現(xiàn)價作為全年業(yè)績預(yù)測基礎(chǔ)(VE135元、VA140元),我們預(yù)測公司2011年EPS為1.75元,VE再每上漲10元,增厚業(yè)績約0.20元。

　　投資建議

　　我們對公司的投資觀點:(1)維生素穩(wěn)定,每年10個億的利潤貢獻(xiàn);(2)香精香料放量,今年開始貢獻(xiàn)利潤,2年后貢獻(xiàn)近10個億的收入;(3)其他新產(chǎn)品值得期待。三點結(jié)合看,公司有長期的投資價值,詳見我們今年1月份的深度研究報告。目前公司估值17倍,這里不包含繼續(xù)漲價預(yù)期,維持“買入”評級。(國金證券 李敬雷 黃挺 李龍俊)

　　浙江醫(yī)藥(600216 31.97,-0.43,-1.33%)：VE價格有望上漲 業(yè)績值得期待

　　業(yè)績基本符合預(yù)期:2010年公司實現(xiàn)營業(yè)收入45.58億元,利潤總額13.33億元,歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤11.62億元,分別同比增長8.95%、-6.42%、-5.97%,實現(xiàn)基本EPS2.54元,CPS2.92元,基本我們前期的符合預(yù)期。

　　VE是公司最重要的收入來源:公司2010年合成VE收入21.99億元,同比增長-0.39%,毛利率56.17%,在公司收入和毛利中占比分別為48%與56%;天然VE收入1.23億,同比增長15.07%,毛利率9.56%,在公司收入和毛利中占比分別為3%與1%。VE產(chǎn)品貢獻(xiàn)了公司絕大部分收入與利潤。公司VE生產(chǎn)工藝的不斷完善,質(zhì)量持續(xù)提高,高含量VE(98%以上)的產(chǎn)量大幅增長,這有助于公司進(jìn)-步進(jìn)軍高端市場。

　　VE價格存在上漲空間:目前國內(nèi)生豬價格仍在高位運行,國內(nèi)通脹高企將有力支撐生豬價格,歐洲養(yǎng)殖業(yè)也出現(xiàn)回暖現(xiàn)象。從VE的季節(jié)性需求看,從4月份開始隨著養(yǎng)殖行情啟動,飼料產(chǎn)量逐步增加,預(yù)計5-9月份將出現(xiàn)快速增長態(tài)勢,飼料季節(jié)性消費旺盛將刺激VE需求。石化產(chǎn)品價格高企,中間體異植物醇、三甲基氫醒價格不斷上升,成本提升對下游VE傳導(dǎo)效應(yīng)也將會逐步顯現(xiàn)。未來VE價格上漲可能性較大。

　　制劑、抗耐藥產(chǎn)品增長迅速,國際認(rèn)證注冊工作成績顯著:公司2010年抗耐藥產(chǎn)品產(chǎn)銷量迅猛增長,鹽酸萬古霉素原料藥銷售收入同比增長63.11%,替考拉寧原料藥銷售收入同比增長89.57%。制劑銷售取得新突破,來可信收入同比增長33.52%,加立信同比增長43.60%。鹽酸萬古霉素原料藥獲得CEP證書和日本PMDA的批準(zhǔn),獲準(zhǔn)在美國、歐盟、澳大利亞、日本等主要市場銷售;左氧氟沙星原料藥在韓國和印度完成注冊獲得批準(zhǔn);米格列醇原料藥的DMF在印度已經(jīng)獲得批準(zhǔn);生物素藥用級完成韓國和印度的注冊工作。

　　風(fēng)險因素:產(chǎn)品價格下跌的風(fēng)險、人民幣升值對公司出口的影響。

　　盈利預(yù)測、估值及投資評級:我們給予公司11-13年EPS3.19/3.89/4.60元的盈利預(yù)測,對應(yīng)11-13年P(guān)E分別為12/10/8倍,按照11年巧倍市盈率,目標(biāo)價47.85元,公司基本面良好,維持“買入”評級。(中信證券 李朝)

　　東北制藥(000597 18.09,-0.41,-2.22%)：VC行業(yè)復(fù)蘇在即 買入

　　投資要點

　　最近我們調(diào)研了東北制藥,并于管,作了充分的交流。我們認(rèn)為,東北制藥作為國內(nèi)維生素C“五大家族”之一的重要成員,未來有望受益于行業(yè)的復(fù)蘇從而改善經(jīng)營業(yè)績,而配額制出口以及VC 行業(yè)準(zhǔn)入條件將加速行業(yè)的復(fù)蘇。公司擬募集資金異地改造,新建張士制劑生產(chǎn)基地和細(xì)和原料藥基地,未來有望提升公司的盈利水平。

　　維生素C是公司核心業(yè)務(wù)。東北制藥是國內(nèi)最早生產(chǎn)維生素C 的企業(yè),公司產(chǎn)能2.5萬噸,與石藥、華北、江山、魯維同譽為“VC 五大家族”。2010年,公司實際生產(chǎn)維生素約2.3萬噸,其中出口1.9萬噸。

　　成也VC,敗也VC。維生素原料藥存在較強的周期性,公司經(jīng)營業(yè)績也隨著維生素的價格時起彼伏。2008和2009年,行業(yè)一片景氣,公司僅憑維生素C 業(yè)務(wù)囊括利潤近10個億,賺得可謂盤滿缽滿。然而2010年,由于維生C 素價格大幅下滑,公司業(yè)績也不容樂觀。我們估算當(dāng)年維生素業(yè)務(wù)收入約為11億,毛利2.5億,所以2010年EPS 僅為0.16,同比下降88.81%。

　　制劑業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升。盡管公司2010年業(yè)績欠佳,但制劑業(yè)務(wù)卻穩(wěn)中有升,同比增長約20%,毛利率超過50%。我們推測主導(dǎo)產(chǎn)品磷霉素實現(xiàn)收入超過3個億;麻醉藥杜冷丁銷售過億;一類新藥整腸生銷售過億。目前公司已經(jīng)整合分公司的銷售團(tuán)隊,組建統(tǒng)一的銷售公司,以集中資源做大重點品種。公司對整腸生寄以厚望,是銷售公司未來重點攻克的品種。

　　募集資金,異地改造。根據(jù)沈陽市的安排,東北制藥生產(chǎn)基地需要搬遷,重新建造張士制劑生產(chǎn)基地和細(xì)河原料藥生產(chǎn)基地。目前張士制劑生產(chǎn)基地已整體完成GMP 認(rèn)證,實現(xiàn)完全投產(chǎn),成為國內(nèi)最大的單體制劑生產(chǎn)廠區(qū)之一;由于缺乏資金,細(xì)河原料藥生產(chǎn)基地建設(shè)(含維生素C)尚未開工。2010年公司擬公開增發(fā),募集資金完成改造項目,但由于業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑,公開增發(fā)被撤。我們預(yù)測2011年公司有望重啟增發(fā)事宜,融資完成原料藥搬遷工作,提升公司盈利水平。

　　VC行業(yè)復(fù)蘇在即。維生素C 是中國擁有自主知識產(chǎn)權(quán)和定價權(quán)的品種,由于2008和2009年市場景氣,企業(yè)擴(kuò)建產(chǎn)能,小企業(yè)也加入行業(yè),導(dǎo)致2010年價格大幅下滑。我們認(rèn)為,目前維生素行業(yè)正在復(fù)蘇:1)2011年1月,中國出口維生素C 達(dá)到1.22萬噸,同比增長45.1%,環(huán)比增長了20.1%;2月份出口達(dá)到了8300噸,同比增長近5%,終端正在囤積庫存;2)維生素價格正在反彈, 2010年底為$5/kg,目前$6/kg,價格逐漸上升;3)生產(chǎn)企業(yè)停止簽訂出口長單,有漲價的預(yù)期;4)部分小企業(yè)已經(jīng)停產(chǎn),如牡丹江高科、山東潤鑫、內(nèi)蒙古同聯(lián)等。種種跡象表明,維生素行業(yè)正在復(fù)蘇。配額制出口、維生素C 行業(yè)準(zhǔn)入條件等行業(yè)政策,將加速行業(yè)復(fù)蘇的進(jìn)程,并有望減小行業(yè)的波動性。未來維生素C 也有望如VA 和VE一樣,保持穩(wěn)定且高額的利潤。

　　盈利預(yù)測。東北制藥業(yè)績彈性較大,我們預(yù)計 VC 每上漲1元/kg,公司的EPS 增加約0.04元。假設(shè)2011-2013年VC的價格為60、65和70元/公斤(不含稅),對應(yīng)EPS分別為1.52、1.90和2.49元,維持推薦評級。(興業(yè)證券 王晞)

　　西南合成(000788 9.72,-0.27,-2.70%)：吸收優(yōu)質(zhì)資產(chǎn) 打造更高平臺

　　2010年公司重點產(chǎn)品維生素E、磺胺類原料藥、洛伐他汀原料藥價格均出現(xiàn)不同程度的下降,拖累公司2010年綜合毛利率由2009年的28%下降到24%。正在I期臨床的康普瑞丁磷酸二鈉市場前景廣闊。

　　收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)北醫(yī)醫(yī)藥,產(chǎn)業(yè)鏈向醫(yī)藥流通領(lǐng)域延伸

　　2010年10月公司再度啟動定向增發(fā),收購大股東所持有的北京北醫(yī)醫(yī)藥100%股權(quán),成為西南合成在醫(yī)藥物流及銷售業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈方向上的重要拓展。北醫(yī)醫(yī)藥及其子公司葉開泰科技是北大國際醫(yī)院集團(tuán)重要的醫(yī)藥物流銷售平臺,2010年實現(xiàn)凈利潤1,275萬元。

　　成為方正集團(tuán)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)整合平臺

　　公司控股股東為西南合成醫(yī)藥集團(tuán)有限公司,實際控制人為方正集團(tuán)。西南合成作為方正集團(tuán)旗下唯一的醫(yī)藥制造業(yè)上市公司,是方正集團(tuán)醫(yī)藥板塊的產(chǎn)業(yè)整合平臺。股東北大醫(yī)院集團(tuán)下尚有較多醫(yī)療資產(chǎn)和醫(yī)院資產(chǎn),未來陸續(xù)注入可期。公立醫(yī)院改制也帶來醫(yī)院資產(chǎn)上市新契機。盈利預(yù)測和投資評級:

　　我們預(yù)測公司2011年、2012年每股收益為0.31元、0.35元,2月16日14.57元收盤價對應(yīng)2011年動態(tài)市盈率47倍,短期估值偏高,長期由于資產(chǎn)注入基本確定,未來作為產(chǎn)業(yè)整合平臺的前景廣闊,給予“增持”評級。(東吳證券 徐青)

　　廣濟(jì)藥業(yè)(000952 12.18,0.16,1.33%)：提價趨勢漸行漸近

　　我們認(rèn)為國際環(huán)境的變化導(dǎo)致未來核黃素的市場趨暖的趨勢將長期保持,廣濟(jì)藥業(yè)作為技術(shù)領(lǐng)先,規(guī)模優(yōu)勢突出的生產(chǎn)企業(yè),在較長時間內(nèi)其壟斷地位不會受到挑戰(zhàn)。從公開資料和市場報價的變化,我們認(rèn)為其相對于競爭對手擁有20~30%左右的成本優(yōu)勢。

　　我們預(yù)計公司 2009-2011 年EPS 分別是0.16 元、0.77 元和1.18元。業(yè)績大幅增長的原因是我們預(yù)期核黃素市場競爭格局在發(fā)生變化,產(chǎn)品價格有望繼續(xù)提升,而且公司在河南孟州廠的投產(chǎn),提高了公司的產(chǎn)能,也提高了公司在市場上的定價權(quán)。鑒于產(chǎn)品提價的可能性較大,未來業(yè)績彈性有望超過預(yù)期,我們給予“買入”的投資評級。(英大證券 宋文昭)

　　復(fù)星醫(yī)藥(600196 11.29,0.01,0.09%)：整合工業(yè)板塊 布局高端醫(yī)療

　　資產(chǎn)重估價值356億元:國藥控股按照權(quán)益比例給公司貢獻(xiàn)181億市值;部分醫(yī)藥資產(chǎn)以2010年業(yè)績40倍進(jìn)行估值;另有較多資產(chǎn)按照公司賬面投資額進(jìn)行估值。

　　盈利調(diào)整

　　我們預(yù)計公司2011-2013年的EPS分別為0.474元、0.617元和0.801元。

　　投資建議

　　我們按照資產(chǎn)重估的方法得到的公司價值達(dá)到356億元,即每股18.7元;目前公司股價為12.22元,折價率達(dá)到35%;我們認(rèn)為目前折價率過高,公司價值被低估,給予買入的投資建議。(國金證券 李龍俊 黃挺 李敬雷)

　　萬東醫(yī)療(600055 14.60,-0.38,-2.54%)：整合預(yù)期較為確定 推薦

　　投資要點

　　事件:

　　萬東醫(yī)療發(fā)布2010年報:報告期間，公司實現(xiàn)銷售收入60，275萬元，同比下降11.81％；歸屬上市公司股東的凈利潤為4，195萬元，同比下降38.85％；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為3，541萬元，同比增長20.16％；每股收益0.19元；利潤分配方案10派0.7元(含稅)。

　　點評:

　　公司的業(yè)績略低于我們的預(yù)期。

　　主業(yè)平穩(wěn)，非經(jīng)常性損益導(dǎo)致業(yè)績下降。公司歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降38.85％，源于非經(jīng)常損益減少帶來的波動:2009年，根據(jù)公司與北京醫(yī)藥集團(tuán)有限責(zé)任公司簽訂的《搬遷補償費用協(xié)議書》，獲得搬遷補償產(chǎn)生的營業(yè)外收益3579.4萬元，2010年沒有這項收益，導(dǎo)致凈利潤大幅下降。實際上，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤同比增長20％，公司的主業(yè)依然保持平穩(wěn)的增長。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致收入下降，毛利率提升。報告期間，公司的營業(yè)收入同比下降11.8％，主要是由于外部市場發(fā)生重大變化，基層醫(yī)療設(shè)備政府采購項目大幅減少所致。公司及時調(diào)整戰(zhàn)略，增加了中高端產(chǎn)品的銷售，因此醫(yī)療器械的毛利率達(dá)到37.10％，同比提升5.95個百分點。

　　期間費用率明顯上升。2010年公司的銷售費用率為14.75％，同比提升2.2個百分點，主要原因是面向醫(yī)院銷售的中高端產(chǎn)品比重加大；管理費用率為12.86％，同比上升2個百分點，主要是銷售收入下降所致，實際上公司的管理費用基本與2009年持平。

　　華潤對公司的整合是重要看點。華潤集團(tuán)通過控股北藥，成為了公司的實際控制人，我們認(rèn)為華潤未來對公司整合的預(yù)期比較確定:1)上海醫(yī)療器械集團(tuán)有限公司是華潤旗下的全資子公司，在X光機業(yè)務(wù)上與萬東構(gòu)成了同業(yè)競爭，為解決同業(yè)競爭問題，華潤將上海醫(yī)療器械集團(tuán)注入萬東醫(yī)療將是大概率事件，整合預(yù)期非常強烈；2)公司過去在管理和營銷上均存在一定的問題，激勵措施也不到位，華潤對萬東的定位是醫(yī)療器械的整合平臺，在華潤以業(yè)績?yōu)閷?dǎo)向的考核體系下，公司的管理和營銷都存在較大的改善空間，而且華潤今后在萬東醫(yī)療很可能推出有效的激勵計劃，對公司的業(yè)績改善和長期發(fā)展都非常有利。至于華潤對公司整合的具體時間點，我們認(rèn)為可能在華潤完成對北藥集團(tuán)的增資控股之后。

　　盈利預(yù)測。暫不考慮資產(chǎn)注入，我們預(yù)估公司2011-2013年的EPS分別為:0.28、0.37和0.47元，主業(yè)估值吸引力不大，但由于華潤對公司的整合預(yù)期較為確定，我們維持“推薦”評級。

　　股價表現(xiàn)催化劑:上海醫(yī)療器械集團(tuán)資產(chǎn)注入；激勵計劃推出。(興業(yè)證券 王晞)

　　九安醫(yī)療(002432 24.02,-0.77,-3.11%)：新產(chǎn)品進(jìn)展尚未得到有效確認(rèn)

　　目前公司主要利潤來源仍為血壓計外銷，第一大客戶市場歐洲市場受經(jīng)濟(jì)危機滯后效應(yīng)影響而出現(xiàn)需求萎縮，據(jù)估計歐洲血壓計市場規(guī)模下降20％，由于公司歐洲市場銷售額占比達(dá)到70％，故受此拖累，導(dǎo)致公司銷售逡巡不前。

　　增加宣傳力度，推進(jìn)新產(chǎn)品提高銷售費用，人民幣升值造成不利影響

　　由于公司加強國內(nèi)外營銷渠道的建設(shè)，擴(kuò)充人員等原因，預(yù)計公司銷售費用有較大幅度的提升，成本費用的提升故侵蝕公司利潤空間，致使公司營業(yè)利潤下降49％。同時，公司外銷比例達(dá)70％，人民幣升值對公司業(yè)績構(gòu)成直接壓力。

　　未來前途主要看點仍為新產(chǎn)品:血糖儀與ihealth系列

　　公司血糖儀測試產(chǎn)品(主要是試紙)2010年在國內(nèi)上市，上半年實現(xiàn)收入353萬元，估計血糖產(chǎn)品全年可達(dá)到1000萬元。

　　該產(chǎn)品主要看點還是美國推廣:公司血糖試紙原計劃銷往美國，且已接美國大客戶訂單1000萬片，但由于FDA新增標(biāo)準(zhǔn)而延期。我們預(yù)計公司通過FDA問題不大，若該訂單2011年順利成行，則可實現(xiàn)收入4000萬元，且不排除未來進(jìn)一步出現(xiàn)新訂單的可能性。

　　公司ihealth系列產(chǎn)品已經(jīng)于2011年1月全球首發(fā)，采用“高端渠道”策略與蘋果系列產(chǎn)品同臺銷售，公司備貨10萬臺產(chǎn)品原材料。該產(chǎn)品預(yù)計售價為100美元，若按銷售8萬臺測算可增加公司毛利潤2860萬元，增厚EPS為0.11元。

　　新產(chǎn)品進(jìn)展尚未得到有效確認(rèn)，暫時給予“中性”評級

　　我們認(rèn)為，公司血糖訂單成行的可能性較大，ihealth系列則公司新產(chǎn)品提供的增量收入，未考慮公司ihealth系列增量收入，預(yù)計2011至2012年EPS分別為0.38、0.50元，考慮ihealth系列則EPS分別為0.45、0.6元，2月28日收盤價27.77元，對應(yīng)2011年0.45元業(yè)績PE為61.8倍，估值較高，暫時給予“中性”評級。(方正證券 劉亞明)

　　樂普醫(yī)療(300003 20.29,-0.19,-0.93%)： 估值較貴 靜待調(diào)整買入

　　營銷策略優(yōu)化促進(jìn)業(yè)績增長。2010年公司進(jìn)一步優(yōu)化營銷策略，加大主導(dǎo)產(chǎn)品從一線城市向二、三線城市的輻射，同時，對新收購公司進(jìn)行營銷整合，取得了滿意的效果。營業(yè)收入、凈利潤同比分別增長36.26％、40.27％，每股收益0.51元。從各業(yè)務(wù)板塊看，支架業(yè)務(wù)、封堵器業(yè)務(wù)、其他項業(yè)務(wù)收入同比分別增長31％、28％、219％，收入規(guī)模擴(kuò)大推升公司綜合毛利率3.15個百分點。

　　傳統(tǒng)支架業(yè)務(wù)增長仍將保持，新產(chǎn)品穩(wěn)步推進(jìn)。公司近期增長仍然要依靠有載體藥物支架，預(yù)計未來2-3年可以保持30％左右的增速。同時，公司自主研發(fā)的無載體藥物支架(Nano)已經(jīng)獲得生產(chǎn)注冊證書，此外，還有多個項目處于注冊申報和臨床階段。

　　2011年實現(xiàn)三個突破。公司積極推進(jìn)國際化戰(zhàn)略，2010年已小有成績，取得了1000萬元的銷售收入，2011年至少有2倍以上的增長；耗材業(yè)務(wù)方面公司已形成生產(chǎn)能力，將改變長期以來國內(nèi)市場依賴國外耗材的局面；此外，公司先后收購的衛(wèi)金帆、思達(dá)醫(yī)用以及秦明醫(yī)學(xué)等公司，經(jīng)過營銷整合，2011年將進(jìn)入收獲期。

　　給予“謹(jǐn)慎推薦”評級。我們預(yù)計公司2010、2011、2012年實現(xiàn)凈利潤5.38億元、7.02億元、8.93億元，同比增長31％、30％、27％，每股收益0.66元、0.86元、1.10元。給予2011年45倍PE估值，合理估值29.7元。公司短期估值較貴，靜待調(diào)整買入。(民族證券 涂羚波)

　　陽普醫(yī)療(300030 11.90,-0.04,-0.34%)：新產(chǎn)能逐步釋放 短期估值合理

　　2011年公司自身增長點主要來自:①真空采血系統(tǒng)產(chǎn)能瓶頸突破:公司10年上半年受制于搬遷帶來的產(chǎn)能瓶頸，收入僅增1.6％。從10年9月開始原有1.2億支產(chǎn)能恢復(fù)正常，自有資金新建的2億支產(chǎn)能也開始釋放。10Q3、Q4收入同比增長25％、36％，加速增長趨勢明顯。11年募投項目將再增加1.2億產(chǎn)能(估計3月建成，7月投產(chǎn))，將建成自動化生產(chǎn)線。②2010年因搬遷造成管理費用大幅增長67％，11年費率有望下降。③全國性銷售網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步完善；海外市場銷售收入10年增長36％，預(yù)計11年產(chǎn)能釋放后增長更快。④新產(chǎn)品上市及推廣:2011年將推出專項檢測管、脫蓋機、安全式采血針等。

　　收購杭州龍鑫增加尿液檢測產(chǎn)品線

　　公司于去年底公告擬收購主營尿液檢測產(chǎn)品的杭州龍鑫，公司持51％股權(quán)。本次收購除了擴(kuò)充公司原本單一的檢測產(chǎn)品線外，龍鑫原實際控制人沈一珊還承諾11-12年稅后凈利潤不低于人民幣1000、1300萬元，照此計算對公司的業(yè)績貢獻(xiàn)不低于0.07、0.09元/股。

　　積極關(guān)注11-12年業(yè)績彈性

　　由于公司過去產(chǎn)能不穩(wěn)定，我們一直給予的是盈利預(yù)測區(qū)間。本次我們正式給予公司11-13EPS065、0.90、1.18元/股的預(yù)測。公司在產(chǎn)品在技術(shù)和質(zhì)量上具備明顯領(lǐng)先優(yōu)勢，隨著原產(chǎn)能的恢復(fù)正常以及新產(chǎn)能的逐步釋放，加上收購龍鑫的業(yè)績承諾，則11-12年業(yè)績彈性較大，值得積極關(guān)注。目前12PE37X，短期估值合理，需待逐季業(yè)績高增長趨勢進(jìn)一步明朗后化解估值壓力。(國信證券 丁丹 賀平鴿)

　　仙琚制藥(002332 13.36,-0.89,-6.25%)：估值水平接近平均水平

　　投資建議:

　　未來六個月內(nèi)，給予“跑贏大市”評級。

　　預(yù)計公司11、12年實現(xiàn)每股收益為0.44元和0.63元，以3月31日收盤價16.55元計算，動態(tài)市盈率分別為37.58倍和26.47倍。同行業(yè)可比上市公司11年、12年平均動態(tài)市盈率為35.18倍和26.09倍。公司目前的估值水平接近于行業(yè)平均水平，考慮到公司產(chǎn)品線全，募投產(chǎn)品將要投產(chǎn)，心臟起搏器前景光明，我們依然維持公司“跑贏大市”的評級。(上海證券 趙冰)

　　山東藥玻(600529 13.89,-0.26,-1.84%)：處于明顯低估位置 增持

　　國內(nèi)抗生素市場擴(kuò)容推動模制瓶業(yè)務(wù):公司模制瓶業(yè)務(wù)在2009年占總營業(yè)收入的50％，其主要下游使用對象為抗生素粉針制劑，約占總需求的90％，隨著國內(nèi)抗生素市場景氣度回升，公司主導(dǎo)產(chǎn)品模制瓶增長駛?cè)肟燔嚨溃矠楣菊w業(yè)務(wù)增長注入一針強心劑。

　　抗生素景氣度回升有兩個因素:一是國內(nèi)基層醫(yī)療市場擴(kuò)容，抗生素使用需求增加；另一方面基層醫(yī)療機構(gòu)限于醫(yī)療水平對抗生素使用有偏好，我們認(rèn)為未來下游抗生素市場回暖將維持至少兩到三年，判斷依據(jù)為:首先基層醫(yī)療市場建設(shè)是醫(yī)改的主要內(nèi)容，伴隨著農(nóng)村市場居民人均收入的穩(wěn)步上升，這種基層醫(yī)療市場擴(kuò)容將呈現(xiàn)出乘數(shù)效應(yīng)的放大，而基層醫(yī)療機構(gòu)醫(yī)療水平的上升將是一個緩慢的過程，短期內(nèi)醫(yī)療水平出現(xiàn)明顯改觀將不現(xiàn)實。

　　棕色瓶產(chǎn)能擴(kuò)張，成長空間放大。2010年中報顯示，公司新產(chǎn)能棕色瓶5.2億只/年已經(jīng)建成，今年將在原有10億只產(chǎn)能基礎(chǔ)上貢獻(xiàn)2.5億只新產(chǎn)能。棕色瓶主要用于保健品包裝，70％以上業(yè)務(wù)來自于海外市場，去年下半年開始海外需求開始回暖。

　　判斷未來棕色瓶下游需求，我們認(rèn)為保健品在發(fā)達(dá)國家更多的為日用消費品，其需求在經(jīng)濟(jì)動蕩期仍然相對剛性，同時公司產(chǎn)品享有價格優(yōu)勢，營銷方面樣式多樣，覆蓋70多個國家，鋪面很廣，有很強的生存能力和拓展業(yè)務(wù)能力，長期需求還要看我國保健品市場的發(fā)展。

　　一類玻璃制品上市帶動公司價值鏈升級。公司一類玻璃制品包括預(yù)灌封注射器和卡式瓶正式上市預(yù)計在2012年。我們認(rèn)為，短期內(nèi)一類玻璃制品上市對公司業(yè)績增長促進(jìn)較小，但有助于提升公司產(chǎn)品價值鏈，為公司實現(xiàn)產(chǎn)品升級換代、進(jìn)軍藥用玻璃高端領(lǐng)域打開了空間。以預(yù)灌封注射器為例，國內(nèi)生產(chǎn)廠家山東威高同類產(chǎn)品的毛利率在60％左右，如果公司達(dá)到山東威高水準(zhǔn)，則將高出現(xiàn)有業(yè)務(wù)整體毛利率水平30個點。

　　盈利預(yù)測。作為重資產(chǎn)類企業(yè)，公司是我國最大的藥用玻璃生產(chǎn)商，在模制瓶和棕色瓶領(lǐng)域居于國內(nèi)行業(yè)壟斷地位，產(chǎn)業(yè)鏈的上下游均為分布分散的供應(yīng)商和醫(yī)藥企業(yè)，在產(chǎn)業(yè)鏈的中間傳動效應(yīng)優(yōu)越，掌控盈利能力的話語權(quán)明顯，在通脹的大背景下，這成為我們站在戰(zhàn)略層面判斷山東藥玻投資價值的最大依據(jù)。

　　目前山東藥玻2010年市盈率在22倍左右，無論從醫(yī)改相關(guān)受益公司角度還是從制造業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的角度看，公司已經(jīng)處于明顯低估位置。

　　我們預(yù)計公司2010、2011、2012年每股收益為0.75元、0.90元、1.07元，按2011年盈利預(yù)測給予28倍市盈率，3.2倍市凈率，對應(yīng)目標(biāo)價25元，維持公司增持評級。(東方證券 李淑花)

　　海南海藥(000566 22.40,-0.83,-3.57%)：長期堅定看好

　　公司在2010年藥品招標(biāo)中中標(biāo)省市數(shù)量相對于2009年有大幅增加。公司還積極加強銷售渠道掌控，新成立分產(chǎn)品事業(yè)部進(jìn)行銷售管理。我們預(yù)計2011年公司在傳統(tǒng)原料藥及制劑方面實現(xiàn)營收及凈利潤高比例增長應(yīng)是大概率事件。

　　公司2010年公布定向增發(fā)方案，預(yù)計將于2011年上半年完成增發(fā)。擬募資投向人工耳蝸及原料藥和新藥開發(fā)項目。我們認(rèn)為人工耳蝸市場將復(fù)制心臟支架市場的進(jìn)口替代之路，成為公司未來新的利潤爆發(fā)點。力聲特已于近日獲得人工耳蝸準(zhǔn)產(chǎn)批文，將在一定時期內(nèi)獨享市場，前景更為確定，并且高技術(shù)壁壘的人工耳蝸生產(chǎn)，決定了今后只會有少量競爭者有資質(zhì)進(jìn)入，而千億市場規(guī)模足夠支持參與者共同發(fā)展。原料藥項目將完善公司抗生素產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈，制劑產(chǎn)品成本控制和產(chǎn)能都將受到保障，利于公司應(yīng)對產(chǎn)品需求的增長和藥品政策性降價。定增項目成行將大大增加公司未來的盈利能力。

　　盈利預(yù)測及投資建議

　　預(yù)計增發(fā)4000萬股，攤薄后2011及2012年EPS為0.81元及1.08元。由于公司未來處于高速發(fā)展期及定增實施后人工耳蝸資產(chǎn)的盈利能力，長期堅定看好，維持買入評級，6個月目標(biāo)價41元。建議短期調(diào)整到位后逢低積極配置。(中信建投 羅樨)

　　千金藥業(yè)(600479 13.18,-0.46,-3.37%)：營銷改革鳳凰涅槃 強烈推薦

　　千金藥業(yè)新管理層變更帶來的戰(zhàn)略改變能否成功,資本市場分歧很大,我們經(jīng)深入分析后堅定認(rèn)為他們一定能成功!營銷改革是火焰,助推千金藥業(yè)鳳凰涅槃,重新進(jìn)入成長快車道,2011年即是拐點年,重申“強烈推薦-A”投資評級。

　　管理層變更帶來新的發(fā)展思路:今年4月、8月,千金的董事長、總經(jīng)理相繼更替,江端預(yù)接任董事長,王瓊瑤接任總經(jīng)理。王瓊瑤是千金子公司湘江制藥的董事長,一手組建了湘江藥業(yè)強勢的第三終端。

　　我們與資本市場不同的判斷--營銷改革能成功,改革的成功意味著公司重新進(jìn)入成長快車道:營銷改革3個月,千金藥業(yè)改省區(qū)渠道經(jīng)理平級運作為省區(qū)經(jīng)理負(fù)責(zé)制、從“線管理”變成“塊管理”;提高銷售人員業(yè)績激勵比例;渠道下沉、注重基層用藥市場。我們認(rèn)為,千金改革最困難的點已經(jīng)度過,雖然目前業(yè)績尚未體現(xiàn),但只是時間的問題,營銷改革的成功將逐步被資本市場認(rèn)同。千金是一個優(yōu)秀的公司,但由于渠道和品種的成熟,千金蟄伏數(shù)年,營銷改革將為千金的營銷渠道帶來新的生力軍--第三終端,營銷改革的成功意味著千金將重新進(jìn)入成長快車道。營銷改革是火焰,助推千金藥業(yè)鳳凰涅槃。

　　婦科藥龍頭企業(yè),產(chǎn)品梯隊初步成型:千金片和千金膠囊為支柱梯隊,補血益母顆粒為二線產(chǎn)品梯隊,椿乳凝膠、婦科斷紅飲膠囊為新產(chǎn)品梯隊。

　　基本藥物如果放量,對公司將是錦上添花:我們判斷,明年很可能是基本藥物放量的拐點,詳情請見《基本藥物實證深度研究:由點及面,從安徽招投標(biāo)看基本藥物放量拐點》,如果基本藥物放量,千金藥業(yè)將是其中彈性最大的品種,對公司而言,將是錦上添花。

　　拐點型公司,首次給予“強烈推薦”評級:拐點型公司,盈利預(yù)測并不好做,我們保守測算,2010-2012年,收入增速6%、25%、30%,利潤增速-7%、30%、33%,每股EPS分別為0.40元/0.52元/0.70元,對應(yīng)PE為49倍/37倍/28倍,我們判斷,2011年是公司經(jīng)營的拐點,我們強烈看好公司的營銷改革,維持“強烈推薦-A”的投資評級。主要風(fēng)險在于營銷改革慢于預(yù)期。(招商證券 李珊珊 徐列海 廖星昊)

　　云南白藥(000538 58.19,-0.89,-1.51%)：銷售屢超市場預(yù)期 買入

　　云南白藥前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入66.6億元,同比增長25%,凈利潤達(dá)6.5億元,同比增長59%,合每股收益0.94元,繼續(xù)保持較快的增長。

　　云南白藥之白藥牙膏銷售屢超市場預(yù)期。藥品事業(yè)部的收入增長部分來自于年初提價因素,前三季度增長約20%,預(yù)計全年仍能維持上半年的增長速度;白藥系列牙膏由于新產(chǎn)品(香型口味)的推出,加之銷售終端的下沉,使得其銷售同比增長超過70%。

　　未來產(chǎn)品價格下調(diào)空間有限。從白藥系列產(chǎn)品在各地中標(biāo)的情況看,中標(biāo)價和最高零售價之間價差較小,壓縮未來繼續(xù)下調(diào)之空間。加之到云南白藥療效確切、原材料成本不斷上升等因素,我們認(rèn)為公司主導(dǎo)產(chǎn)品在未來的藥品降價中下調(diào)空間非常有限。

　　我們預(yù)計公司2010、2011、2012年每股收益分別為1.31、1.70、2.22元,動態(tài)市盈率分別為51.3倍,40.1倍,及30.6倍。維持“買入”評級,3個月目標(biāo)價為80元。

　　我們認(rèn)為云南白藥適合穩(wěn)健型投資者進(jìn)行投資。