醫藥是對產業政策高度敏感的成長性行業

　　剛性需求、輕資產及創新的特征決定了醫藥是成長性行業。但是，由于行業關系到國際民生問題，因此產業鏈的多個環節同時受到多個政府部門的監管，產業政策對行業發展影響深遠。

　　在政策博弈之中前行

　　世界上沒有完美的醫療體制。通過國際對比研究，我們認為：公平與效率是衛生資源配置的核心問題；而這兩者之間存在諸多此消彼長的矛盾，因此，政府在該領域的改革需要不斷的做出調整和權衡。從長期看，中國的醫藥監管機制還將在各部委間、地方與中央的協調機制等領域逐步走向完善；從短期看，隨著政策的微調、其帶來壓力最大的時候已逐步過去，下半年行業的基本面有望逐步好轉。

終端的視角：看好能把握核心競爭優勢的企業

　　零售終端所受政策管制較少、市場化程度非常高、競爭激烈，因此醫藥制造企業的品牌是最好的進入壁壘，我們看好傳統中藥品牌企業及營銷體系優秀的現代OTC企業；基層醫療終端發展最快的仍將是社區及縣級醫院，我們認為這一市場強調的是規模優勢及成本控制能力，未來整合將是大勢所趨；醫院終端仍是最強勢的終端，研發實力帶來的豐富品種儲備是核心競爭優勢，此外醫藥分家短期難以實現、企業需建立起適應現有體制的營銷模式。

　　投資建議：尋找穿越政策迷霧的公司

　　醫藥股相對A股的最新估值溢價略高于歷史平均溢價率，但仍在合理區間之內。考慮到醫藥行業的長期增長驅動因素仍未發生變化，我們維持行業“買入”的評級。建議：（1）長期投資者重點配置一線白馬股，以時間換空間、獲取穩定收益；（2）自下而上，重點推薦增長確定、有催化劑的公司組合：仁和藥業(000650,股吧)、上海醫藥(601607,股吧)、中恒集團(600252,股吧)、雙鷺藥業(002038,股吧)及新華醫療(600587,股吧)。

　　風險提示

　　生產成本進一步上升帶來行業整體毛利率下降、藥品價格調整幅度超預期。