昆明制藥（600422）

　　：基本面持續改善

　　研究機構：國信證券 分析師：賀平鴿 撰寫日期：2011-07-14

　　經過多年調整，基本面趨勢向好

　　公司06年之前追求規模，管理較差，經過07-10年的營銷調整、成本費用管理， 加上主導產品血塞通進入基本藥物目錄，經營趨于穩定、業績逐步向好。

　　未來3年有望保持高增長

　　業績持續、快速增長將來自：1）血塞通、天麻素等注射液繼續保持高增長，同時占比不斷上升從而提高整體毛利率；2）口服制劑系統化管理的實施使得部分口服產品（以血塞通軟膠囊為代表 ）銷售快速增長，口服產品的貢獻日益增強； 3）子公司昆明中藥廠調整營銷組織機構和關鍵管理人員，高層親自掛帥，未來業績改善值得期待，貝克諾頓不斷引進新產品將保持平穩增長；4）營銷、管理不斷加強使工業部分銷售費用率和管理費用率下降。

　　激勵機制逐步完善，構成業績發展助推器

　　公司不斷完善激勵制劑，推出了限制性股票激勵、超值獎勵計劃、“金槍魚”計劃，激勵機制自上而下，針對不同層級實行不同的獎勵機制，面廣且具針對性， 有望構成業績發展助推器。

　　風險提示

　　1）主要原材料三七價格上漲。09年干旱造成三七減產，價格暴漲，目前維持高位震蕩，由于三七是3年生藥材，13年之前三七價格維持高位的可能性大。

　　給予“謹慎推薦”評級

　　公司有條件和動力推動基本面不斷改善、業績快速增長：公司以植物藥為主的產品系列基礎良好，核心產品血塞通擴產及進入基藥目錄后銷售有望放量，股權激勵增添動能。預計11-13年EPS 0.40/0.57/0.80，同比增長45%、45%、40%，PEG0.81。公司基本面改善速度和強度有可能超出預期，給予“謹慎推薦”評級，一年期目標價16.1-17.2（12PE 28-30）。

　　華東醫藥（000963）

　　：受累于股改遺留問題的優秀企業

　　華東醫藥 000963 醫藥生物

　　研究機構：中銀國際證券 分析師：胡文洲 撰寫日期：2011-06-03

　　華東醫藥是集制藥工業和醫藥商業為一體的綜合性醫藥企業。公司的制藥工業在免疫抑制、糖尿病、消化系統疾病三個領域擁有強力品種，且是免疫抑制用藥領域唯一可以與外資公司全面抗衡的本土企業；公司的醫藥商業約占浙江省1/3的市場份額，龍頭地位明顯。公司的產能正在逐漸成為制約公司發展的瓶頸問題，由于股改遺留問題遲遲未得到解決，公司獲取資金能力有限，成長受到了一定的限制。

　　要點

　　公司的免疫抑制用藥領域擁有環孢素A、嗎替麥考酚酯、他克莫司、西羅莫司四個品種，基本形成了完整的專科一線用藥產品線，2011年在他克莫司放量的帶動下，有望重回15%以上的增速。

　　公司把糖尿病用藥作為未來的重點發展領域，目前已有阿卡波糖、鹽酸吡格列酮、伏格列波糖、吡格列酮/二甲雙胍復方制劑四個產品，其中后兩個產品分別為2009年、2010年新獲批產品，未來銷售將會有顯著的放量。

　　公司的消化系統用藥目前只有泮托拉唑一個品種，2010年增長20.8%。該產品配有專門的銷售團隊，預計未來公司在該領域將有新的品種上市以形成補充。

　　公司的醫藥商業在浙江省境內規模最大，2009年位列全國醫藥商業百強第12位，區域龍頭地位穩固。

　　主要風險 藥品降價范圍和幅度超出預期。

　　原有產品的市場競爭格局惡化。

　　ST中源（600645）

　　投資亮點

　　1. 公司主營業務已經基本從紡織行業轉為以基因工程技術為主的生物醫藥方面，公司的干細胞業務主要是由協和干細胞基因工程有限公司開展的。協和干細胞基因工程有限公司由中國醫學科學院中國協和醫科大學血液學研究所血液病醫院與中源協和干細胞生物工程股份公司共同出資設立。

　　2. 干細胞臍帶血庫業務：公司主要通過與擁有產科科室的婦幼保健院等醫療機構合作，通過業務員的宣傳和引導等方式吸引孕婦家庭購買干細胞儲存服務。

　　仁和藥業（000650）

　　重大事項點評：整合繼續推進

　　仁和藥業 000650 醫藥生物

　　研究機構：廣發證券（000776）分析師：賀菊穎 撰寫日期：2011-07-12

　　公告定增預案中擬收購標的審計及評估基準日調整的議案今天公司發布公告稱：因江西制藥在改制中進行公司債務重組時，經與南昌市政府協商，將原江西制藥欠財政債務共計近6000萬元打折為2000萬元進行債轉股，目前債轉股手續已經辦理。由于擬收購的目標資產產生變化，將公司非公開發行股票預案中擬收購的目標資產的審計、評估基準日由2011年3月31日調整為2011年6月30日。

　　定增繼續推進，預計年內完成此次債轉股手續完成后，仁和集團將持有江西制藥41.50%的股權；我們預計，與增發預案披露的情況一致，集團還將與其他股東協商、通過增資的形式增持江西制藥的股權。從定向增發的流程來看，公司完成資產評估和審計后，還需要召開董事會及股東大會、向證監會報送相關材料，我們預計年內完成再融資的可能性較大。

　　經營繼續快速增長，內生性拐點明確2009年底以來，公司對內部銷售進行了重大調整，積極推行銷售渠道改革、銷售終端改革和推進二類產品銷售為主要內容的“兩改一推進工程”。隨著銷售調整漸入尾聲，今年一季度開始公司經營重回快速增長的通道，我們預計全年仍將維持較快增長速度。擬收購的江西制藥是江西省第一家醫藥企業，擁有近337個化藥普藥的文號，在原料藥和注射劑型等產品比較有特色，重點產品包括克拉維酸鉀、硫酸小諾霉素以及硫酸慶大霉素等。隨著江西制藥甩掉歷史包袱、獲得技改資金支持，今年有望盈利大幅增長。

　　盈利預測與投資評級維持對公司2011-2013年的盈利預測分別為0.53/0.70/0.93元，分別同比增長52%/32%/33%，公司未來三年增長確定，增發繼續推進，考慮到公司未來三年主業復合增速超過30%，我們以2012年30倍PE給公司定價，目標價21元，維持“買入”評級。

　　風險提示處方藥市場開拓帶來應收帳款、營銷費用的大幅增長。快速并購帶來的整合成本和風險。

　　華海藥業（600521）

　　：制劑出口前景光明

　　華海藥業 600521 醫藥生物

　　研究機構：華林證券 分析師：殷海波 撰寫日期：2011-07-05

　　今日關注： 華海藥業（600521），制劑出口前景光明。

　　1. 主業增長良好，2011年一季報顯示醫藥工業主業凈利潤同比增長136%。同時，公司正在積極轉型，高毛利的制劑業務所占比例逐年上升。

　　2. 華海藥業目前有7個制劑產品、10個原料藥產品通過了美國FDA 的現場認證；有望打開歐美等規范市場。

　　3. 公司完成FDA 現場檢查的制劑車間產能約20億片左右，今年底隨著100億片新生產線第一期工程達產，公司生產能力將進一步增加。

　　4. 隨著國際原研藥專利到期帶來的仿制藥發展高峰，公司將迎來良好發展機遇，值得長期關注。

　　云南白藥（000538）

　　高管與機構投資者貴陽交流紀要：實施大健康戰略，十二五繼續高增長

　　云南白藥 000538 醫藥生物

　　研究機構：申銀萬國證券 分析師：婁圣睿 撰寫日期：2011-06-30

　　6月23日我們邀請了云南白藥在貴陽與投資者進行交流。我們預計十二五期間公司盈利有望繼續保持30%年復合增長，藥品增速不低于十一五期間，健康品發力，構建“新白藥、大健康”產業，推出洗發水“養元清”后，牙膏又推新品“朗健”。2011年公司將完成整體搬遷，完成子公司生產銷售整合，內生增長動力十足，外延擴張可期。我們維持公司2011-2013年每股收益1.73元、2.23元、2.83元，同比分別增長30%、29%、27%，對應的預測市盈率分別為33倍、26倍、20倍。公司管理層優秀，具有遠見卓識，是我們看好的戰略性品種，維持“買入”評級。

　　新華醫療（600587）

　　：兩條腿走路，自主研發與并購并進

　　新華醫療 600587 醫藥生物

　　研究機構：日信證券 分析師：謝寧寧 撰寫日期：2011-07-13

　　軟件化增值服務提升未來毛利空間：公司的潔凈手術工程對企業的業績貢獻較大，目前公司著力于提高軟件化增值服務提高毛利率水平，增加企業該部分的綜合競爭力；

　　內部管理提升，單位效益大：公司單位盈利能力將通過內部管理化指標的設計，根據公司目前產業的特點加強利潤中心的管理，對業績提升；

　　滅菌設備短期需求增長快：科新版本的GMP，對滅菌設別的要求大大提高，公司參與了標準的制定，產品質量優勢明顯，新的設備需求、設備改造需求明顯；

　　研優勢明顯，激勵機制穩健：激勵機制具有國企的特點，以穩健為主，目前在北京、上海已經設立研發中心，北京主要是高端治療設備及映射設備，上海主要是耗材的研發。對科研投資、激勵機制加大，短期內提升不是很明顯，長期優勢明顯；

　　耗材業務并購可期：整合耗材業務，如手術類耗材、義齒類的耗材，增加產品的綜合附加值，目前公司已經與醫院合作研究義齒類的項目，積極參與手術類收購項目，未來對業績提升空間較大；

　　盈利預測：綜合考慮，我們認為公司將實現以依靠強大科研能力的內生性增長為主，同時通過收購實現分享細分行業的成長多元化增長，保持公司持續穩健發展趨勢，預測11、12年公司的EPS為0.86元、1.15元參考目前的股價32.97元，市盈率分別為38.33倍、25.59倍，考慮公司未來穩步增長的態勢良好，業績提升，給與“推薦”評級，逢低關注。

　　存在的風險： 醫療器械類的原材料大幅上漲，并購中存在的不確定性，并購后的管理整合風險。

　　通策醫療（600763）

　　：業績符合預期，標的稀缺前景值得期待

　　通策醫療 600763 醫藥生物

　　研究機構：中投證券 分析師：周銳，余文心 撰寫日期：2011-07-18

　　我們預計，高毛利項目的快速發展和良好的費用控制能力使得利潤增速超過收入增速。10年情況就顯示，高毛利項目如正畸、種植等的快速發展使得毛利率上升3.73%至46.49%，同時管理費用率和銷售費用率均得到了較好控制。高毛利項目的普及和發是行業發展趨勢，公司作為區域龍頭企業應充分分享這一進程，11上半年年利潤超過50%的增長很大程度上受益于此。

　　杭州口腔醫院仍是增長的主要來源，寧波口腔增長迅速，其他醫院也逐步邁入良性軌道。杭口作為公司的收入、利潤主要來源，11年上半年仍然保持了快速增長，我們預計利潤增速超過30%；寧波口腔作為公司第二大盈利單元，10年凈利潤408萬元，今年預計能達到700萬；滄州、黃石口腔醫院目前基數較小，穩定增長；衢州口腔預計今年可以盈利；北京京朝口腔11年爭取實現盈虧平衡。

　　后續兩個季度業績值得期待。一般而言，由于學生放暑假等因素影響，三季度是公司經營旺季，高毛利項目種植和正畸開展例數較多，將進一步提升公司毛利率，后續業績也有所保障。（去年4個季度的業績分別為：0.06、0.07、0.13、0.05元。）外延式收購提供股價催化劑，公司未來可能成為中國HCA。公司定位于醫療服務業投資管理公司而非僅僅是醫療服務提供商，未來發展路徑可能類似于國外大型醫療集團。詳情請參考我們以前發布的醫療服務深度系列報告。

　　作為A股唯一的醫療服務投資公司，標的稀缺，口腔業務是為安全邊際，外延式收購提供催化劑，我們看好其發展，給予推薦的評級，預測11-13年的EPS為：0.44、0.63、0.89元。

　　魚躍醫療（002223）

　　：白龍魚服，一躍飛天

　　魚躍醫療 002223 醫藥生物

　　研究機構：渤海證券 分析師：閆亞磊 撰寫日期：2011-07-05

　　投資要點：

　　今年業績

　　公司輪椅今年增長40%，電子血壓計增長100%，收入過億，汞式體溫計、霧化器等也將維持在30%-40%的增速，整個康復系列預計增長30%，全年收入約6.2億；醫用供氧有望增加50%，收入實現3.6億；醫學影像設備增長可達100%，今年實現6000萬收入，醫院用醫療設備系列今年共實現收入約2億。公司全年收入增長50%，凈利潤預計約2.5億。

　　公司特點及競爭優勢

　　魚躍產品最大的特點就是以在OTC和醫院中的消耗性產品為主，這既是魚躍一直以來發展的主線，也是未來魚躍并購其他企業的方向。公司優勢，一是廣域、高效的分銷商和配套的物流網絡；另一是在醫院逐漸打響的魚躍醫械品牌，以圖未來攻關高附加值的高品質醫用耗材市場。至于耐用的醫用X光機等醫療設備，是魚躍進軍醫院市場時必須走的一步棋：首先打響自己的品牌。不代表魚躍未來將轉向高端醫用設備市場。

　　結論

　　我們認為，魚躍從微至著，所憑借的不僅僅是趕上醫藥黃金十年的運氣，他的內在素質、對各時點公司未來業務突破口的把握、以及對醫械制造業工藝的深刻理解才是他發展的關鍵。雖然魚躍的產品，大多看起來簡單（如輪椅、血壓計等），但人畜無害只是外皮，龍行潛淵才是真顏!

　　盈利預測

　　未來公司收入增速可能會逐漸下降，畢竟一直50%的增速也不太現實，且部分老品種增速已放緩，而醫院需要逐步開拓。預計2011-2013年銷售收入增長50%，40%，40%。2011年-2013年收入13.1億，18.4億，25.7億，凈利潤2.5億，3.8億，5.4億。EPS分別為0.61，0.92，1.34元，給予公司12年市盈率32倍，目標價30元。目前價格合理，建議擇機買入。

　　康美藥業（600518）

　　：產業鏈一體化才是公司優勢所在

　　康美藥業 600518 醫藥生物

　　研究機構：東方證券 分析師：江維娜，李淑花 撰寫日期：2011-07-19

　　靠漲跌幅賺取貿易差價是貿易商的正常盈利方式。我們重申之前觀點，中藥材在某種程度上有農產品（000061）性質，價格波動是市場常態，公司作為業內重要的中藥材貿易商長期通過中藥材價格漲跌幅賺取差價，每次價格較大幅度波動都是貿易商獲利的機會。在中藥產業鏈中，從種植戶到藥材商、中成藥企業、下游渠道商、醫院，利益的分配比例始終處于變化中，公司在藥材普漲的現狀下獲利略高于往年屬于正常情況。此次新聞中提到公司09年采購三七是事實，但是我們認為公司并非惡意囤貨而是純粹的商業行為。1）首先作為貿易商在低價位大量吃進貨源的同時也存在著很大的風險，應該說公司當時是在自身可承受的風險范圍內根據三七的價值判斷后作出的商業行為，2）其次中藥材之前作為中藥企業的上游并沒有受到重視，導致農民利益長期嚴重受損，公司當時在低點采購三七從某種程度上也為農民解決了生存問題，3）再次三七是三年生藥材，10年云南發生了大旱，三七種植缺水嚴重，且近年來由于中恒集團（600252）、昆明制藥、云南白藥等眾多企業對三七原材料需求的激增導致供需矛盾激化外加10年年中經銷商跟風炒作最終導致三七價格暴漲，4）最后公司并未按照當時的高點價格出貨，而是與下游企業協商后以略低于市場的價格出售。

　　將三七獲利理解為偶發性事件，產業鏈一體化才是公司的優勢所在。由于之前公司三七獲利較多，成為公司貿易正確判斷的成功案例，因此資本市場把視線聚焦在這個偶發性事件上，將公司股價漲幅與三七價格漲幅等同，過多計較公司的三七庫存，并且糾結于公司未來是否有重復發生此類事件的可能性，將公司當做原料藥企業來炒作，我們認為這樣看公司有失偏頗。三七獲利雖豐，但這畢竟是由多因素導致的偶然情況，未來這種情況有可能還會發生，但并非常態，產業鏈一體化才是公司的核心優勢。我們在之前發布的報告中也提到，公司是目前A股市場上中藥飲片行業產業鏈最長的公司，其業務涉及中藥飲片行業各個關鍵環節，可謂是行業中的龍頭企業，公司同時掌握了三大交易市場和國內唯一品牌紅參這兩大資源，交易市場的管理費用和紅參系列產品的收入將成為公司未來業績增長提供動力。

　　投資建議：公司目前發展勢頭良好，經營正常，此次新聞報道雖負面，但預期公司后續業績受影響可能性小。維持2011-2013年EPS分別為0.52、0.67和0.92元的盈利預測。維持公司“買入”的投資評級，目標價18.2元。

　　一致藥業（000028）

　　：頭孢業務完全審視，價值再發現

　　一致藥業 000028 醫藥生物

　　研究機構：東方證券 分析師：李淑花 撰寫日期：2011-06-28

　　一致藥業是中國醫藥（600056）集團旗下的上市公司，2010年醫藥商業和工業各貢獻公司整體營業毛利的60%和40%，本篇報告在全面介紹公司各項業務的基礎上，我們著重討論了頭孢類業務未來的發展方向，核心觀點認為頭孢制劑增速可能在短期受抗生素政策的影響，但頭孢原料藥銷售受益于產能擴張和內部采購而大幅提高，此外頭孢原料藥價格大幅下降推動頭孢制劑毛利率水平上升明顯，我們認為公司今年仍能夠保持30%以上的利潤增速，目前20倍的估值水平明顯低估，主要理由有三點：分級管理制度出臺：行業調整出的發展機會。衛生部《抗菌藥物臨床應用管理辦法（征求意見稿）》出臺并實行后，整個抗生素行業增速短期內可能會受到影響，公司的機會則在于品種集中度的提升和品種結構的調整。

　　首先政策規定三級醫院抗菌藥物不得超過50種，而出現在樣本醫院的品種總共149種，許多品種的消失將排擠出一部分小廠家，其次政策規定三代及四代頭孢中注射劑型不得超過8個品規，我們統計的樣本醫院用藥金額排名前十的第三四代頭孢藥品中，一致藥業有6個品種正在大規模生產，再次政策的重點在于限制第三代、四代頭孢的使用，鼓勵使用第一代、第二代頭孢，而樣本醫院的統計數據顯示，第二代頭孢占致君制藥頭孢菌素類藥品銷售總額的接近60%，頭孢使用向第一二代頭孢集中對公司構成利好。

　　另外對比2006-2010年樣本醫院總體頭孢類藥品增速、樣本醫院中致君制藥的頭孢類藥品增速和致君制藥總體收入增速，我們發現最近兩年公司頭孢的增長動力來自于基層市場，而這片市場的政策實施難度最大，受到的影響我們認為也最小。

　　頭孢整體毛利率水平會提升明顯。今年一季度頭孢原料藥產品價格處于快速下降通道，而公司幾個主要的頭孢品種招標價格下降幅度較小，另外今年公司產品結構進一步調整，毛利率較高的頭孢固體制劑占比上升，多方面作用下我們認為今年公司頭孢業務毛利率會上升，預計2011年頭孢業務毛利率水平提高5個百分點。

　　致君萬慶的原料藥業務有望高速成長。公司的原料藥車間于2010年7月正式投入使用，產能擴張了5倍，考慮到目前一季度整個原料藥行業銷售低迷，我們認為增量主要來自于內部采購，預計采購比例占頭孢制劑生產成本的40%，此后2012-2013年內部采購比例預計依次達到50%、70%。

　　風險提示：抗生素政策實施力度超出預期頭孢原料藥大幅波動盈利預測：預計公司2011、2012、2013年每股收益分別為1.20元、1.54元、1.85元，給予2011年30倍市盈率估值，對應目標價36元，上調公司評級至買入。來源金融界網站)