醫(yī)藥行業(yè)增速略有下滑，行業(yè)增速下滑空間已很小；進(jìn)出口貿(mào)易旺盛

2011年1-8月醫(yī)藥行業(yè)收入增速約27%，利潤總額增速約20%。歷史上，醫(yī)藥行業(yè)收入和利潤總額增速均低于20%只有2004和2006年，我們認(rèn)為行業(yè)增速下滑空間已很小，主要因為：（1）估值已經(jīng)位于歷史中樞。（2）醫(yī)保覆蓋范圍提高導(dǎo)致的市場擴容是以往不具備的有利因素。醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)出口業(yè)務(wù)增速較快，2011年1-8月出口同比增36%，進(jìn)口同比增46%。我們認(rèn)為國內(nèi)需求是驅(qū)動行業(yè)增長的主要因素，但是出口旺盛可能對出口依存度較高的公司業(yè)績有一定支撐。

行業(yè)供給面：

藥品供給質(zhì)量在提高，企業(yè)集中度也在提高。（1）獲批新藥數(shù)量減少。2010年新藥證書和生產(chǎn)批件僅有58件，而2006年為1803個，說明藥品泛濫的現(xiàn)象逐步改善。（2）企業(yè)數(shù)量回落至新醫(yī)改元年2009年之前的水平，甚至低于2006年。說明目前醫(yī)藥行業(yè)對新進(jìn)入者的壁壘較高，而且集中度在提高。

行業(yè)需求面：

老齡化致醫(yī)藥行業(yè)長期看好，短期醫(yī)保賬戶收支風(fēng)險可能會加速行業(yè)分化：（1）老齡化在繼續(xù)。第六次人口普查數(shù)據(jù)顯示我國生育率持續(xù)保持較低水平，老齡化進(jìn)程逐步加快。（2）短期醫(yī)保收支缺口風(fēng)險可能會加速行業(yè)分化。我們認(rèn)為醫(yī)保基金規(guī)模的擴大存在瓶頸，因此醫(yī)保持續(xù)支出增速高于收入增速可能會導(dǎo)致醫(yī)保費用的控制。不必要的檢查數(shù)量減少，療效類似、具有價格優(yōu)勢的仿制藥優(yōu)勢就會體現(xiàn)出來，各子行業(yè)將分化。

醫(yī)藥行業(yè)未來基礎(chǔ)醫(yī)療可能政府導(dǎo)向，高端醫(yī)療市場導(dǎo)向

我們總結(jié)1949-2011年醫(yī)療行業(yè)發(fā)展路徑得出：基礎(chǔ)醫(yī)療領(lǐng)域政府主導(dǎo)是發(fā)展趨勢，目前機制尚處于摸索中，基層（基礎(chǔ)醫(yī)療為主）滋生的問題說明政府對基礎(chǔ)醫(yī)療投入的不足，當(dāng)前肯定不是一個合理的狀態(tài)，成本控制能力較強的普藥企業(yè)未來可能會有機會，但是短期有政策不確定性；高端醫(yī)療和創(chuàng)新領(lǐng)域仍然將保持市場化，比如種植牙等高端服務(wù)，讓民營醫(yī)院去為高端客戶服務(wù)可能是一個思路，我們看好高端醫(yī)療和創(chuàng)新領(lǐng)域。

醫(yī)藥行業(yè)估值相對值處于高位，絕對值位于歷史中下水平；估值絕對值合理反應(yīng)行業(yè)基本面

以2011年12月06日的PE（TTM整體法，剔除負(fù)值）為基準(zhǔn)，醫(yī)藥行業(yè)/全部A股的溢價率處于自2005年以來的高位，溢價超過100%；但是醫(yī)藥板塊估值的絕對值為30.97，處于歷史中下水平，位于2008年底和2009年初的水平。據(jù)WIND最新一致預(yù)期(整體法)，醫(yī)藥板塊2011年26.17倍PE，2012年20.98倍PE，我們認(rèn)為估值合理反應(yīng)了醫(yī)藥行業(yè)的基本面，但是由于相對估值較高，估值提升的空間較小。我們給予行業(yè)“增持”評級。

選股策略

 

（1）政策鼓勵民營資本進(jìn)入，差異化醫(yī)療服務(wù)公司：通策醫(yī)療（600763）、愛爾眼科（300015）等，看好開元投資西安高新醫(yī)院的成長性。（2）受政策負(fù)面影響小的醫(yī)療器械類公司：新華醫(yī)療（600587）、魚躍醫(yī)療（002223）等。（3）注重研發(fā)，創(chuàng)新藥及對應(yīng)大病種用藥企業(yè)：人福醫(yī)藥（600079），恒瑞醫(yī)藥（600276），華東醫(yī)藥（000963）等。（4）消費升級，具備資源優(yōu)勢，持續(xù)提價能力的公司：東阿阿膠（000423）、片仔癀（600436）。

不確定因素

發(fā)改委降低藥品最高零售價的風(fēng)險，醫(yī)改配套政策的不確定性。