雖然生物醫藥比其他行業更有成長性和創新活力，但由于產業具有長周期、高風險、高投入和潛在高回報的特點，資本對生物醫藥產業既愛又怕，愛的是生物醫藥的朝陽產業屬性可以為投資帶來高額回報，憂的是行業門檻太高，不確定性太大，投資周期太長。

    資本界對生物醫藥產業的態度變成“敬而遠之”，風險投資興趣減弱，新上市公司缺乏后市支撐總體表現欠佳。幸好有醫藥巨頭給力的企業創投，使得生物技術公司另獲融資渠道，維持整個產業的正常運行和發展。

    風險投資很猶豫

    風險投資公司投資生物技術公司和初創期項目興趣減少，因為投資者普遍感到，在新藥研發、醫療器械、疫苗、診斷等許多領域，產品審核和監管方面存在很大障礙。

    一項針對過去3年近150家風險投資公司的調查發現，對于生命科學領域，40％的受調查者表示將減少對該領域的投資。更讓人擔心的是，大約有相同比例的受調查者表示，未來3年還會繼續下調對生物技術行業的投資，相當于每年減少大約5億美元的風險投資，無疑會對整個行業產生很大的負面影響。

    投資興趣減弱的主要原因是，投資過程太久，這個行業對資本的依賴又太深，而風險投資需要更快更大的回報。

    FDA的審批節奏和效率備受詬病，已有風險投資機構到美國以外的市場投資。在他們看來，美國以外的藥物監管部門批準藥品和器械的速度更快。據統計，有超過三分之一的受訪投資者者表示將增加其在歐洲的投資，另有44％的投資者表示會加大對亞洲的投入。相比之下，只有13％的受訪者表示將在北美增大投資。

    事實上，今年FDA在審批新藥方面已經作了最大的努力，有36～38種新藥得到上市批準，創過去10年新高。但能否保持持續高效的審批效率和節奏，還有待于觀察。

    不過，大型生物醫藥公司的企業創投正在崛起，這對急需輸血的生物技術產業是很好的資金補充和雪中送炭。

    企業創投“救世主”

    當許多風險投資減少對生物醫藥領域的投資力度之時，許多大型生物醫藥企業開始發力。最明顯的特征是，企業創投紛紛出擊，不僅老牌企業創投積極參與中小企業投資，以往不活躍或未設創投平臺的企業，也紛紛加入建立獨立運行創投平臺的行列，默沙東新設立的5億美元風險基金就是今年的一大亮點。

    此外，還有好多家制藥公司投資數億美元設立企業創投。禮來旗下的企業創投今年投資3650萬美元，參股位于南加州抗體藥研發企業Sutro生物醫藥公司；勃林格殷格翰新設立了1億歐元的企業創投；安進最近投資了一家生物技術公司，該公司的標的多為初創型研發公司，項目額度不超過1000萬美元；百特公司今年也設立了企業創投，規模為2億美元。由此，企業創投已經遍布整個生物醫藥主流企業，這為成熟型企業增添了資本出路，也對企業開放式創新研發和外向型合作大有益處。

    企業創投熱的另一個原因是，它不需要從外部LP募集基金，也沒有管理周期的壓力，12家全球頂級醫藥企業手中有1570億美元的現金。

除了研發、并購、分紅之外，有許多剩余資金，加上本身現金流和利潤不錯，額外可用的資金也沒有太多去處。回購股票是這幾年最流行的做法，另外就是增大早期股權投資。
    這對傳統風險基金日益退縮、投入減少的干涸而言是場“及時雨”。盡管有的生物技術企業在開始融資時，對來自大藥廠的股權投資會有顧慮，但也逐漸意識到，藥廠企業創投比較專業，也能整合藥廠資源，提供許多增值服務。

    未來，企業創投將是生物科技領域早期投資的重要資金來源。大藥廠一改過去對后期重磅藥項目和并購的偏好，對早期創新項目的跟蹤和投入興趣明顯增加，許多早期生物技術初創企業的股東中已經出現企業創投的身影，今后這方面的投資與合作會越來越普遍和頻繁，這對整個生物醫藥及產學研合作都有積極意義。

    IPO難破僵局

    2011年的IPO市場雖然算不上死氣沉沉，但也充滿挑戰。博樂公司總裁斯蒂夫·博樂預測，2012年IPO市場將繼續沉悶。

    在去年新上市的IPO公司中，具有新化學分子的研發公司，股價幾乎都比較堅挺；而那些處于臨床開發后期，主要做新制劑或新適應癥的特色藥公司表現稍差；專門做研發平臺或工具的公司表現最差。

    上市前或上市時募集資金數量的大小，與公司IPO的后市表現沒有很大的關聯性，同是募集4億～5億美元的公司，上市后市值蒸發80%的和上漲75%的個案都有。

    從投資者角度看，IPO表現最佳的公司，市值也只有公司募集或投資金額總量的兩倍略多。不同階段參股或投資的機構投資者，投資收益肯定也會不同。

    合作交易動力充沛

    由于IPO市場并不火爆，私募基金投資者趨于保守，迫使生物技術公司必須尋找大藥廠合作為自己輸血，畢竟生存是第一位的。而大藥廠也因為研發效率低下，必須從外部獲得創新產品開發權，加上手頭現金充足，買賣雙方都有強烈愿望簽署合作協議。

    過去一年，更多的交易發生在早期研發階段，交易結構設計得更聰明的生物技術許可協議，甚至處于臨床前項目的合作協議也不少見。這些交易不見得是很小的合作項目，有可能會變成很大的長期合作項目。對于生物技術公司而言，它們所期望的是，保證繼續創新研發的現金需求，繼續維持自己公司的股權控制。這是比較明智的交易決策戰略，尤其在公司還沒有產品上市和產生利潤之時。

    技術合作交易變得更加重要和頻繁，并不意味著每項交易都能圓滿執行到底。正如我們最近的一項研究得出的結論，制藥公司不僅要重組新藥研發管道，還要選擇性地放棄自己所不需要的項目。這意味著，必須整頓梳理過去累積的許多合作項目，終止一些合作項目，通常是那些試驗結果不理想或開發風險增大的項目。

    因而，對于生物技術公司而言，不能指望所有合作都能順利進行到底，還需要建立一個出口，一旦合作伙伴關系逆轉或終止，要能保證必須能夠收回自己的知識產權。

    盡管有不少好離好散的終止協議，卻并不改變藥廠更多依賴和期待與生物技術企業達成新合作交易的趨勢，估計2012年大型制藥企業和生物技術企業的BD商務開拓團隊會業務很忙。
大型制藥企業仍然需要新技術和新產品，他們需要獲得或購買的產品或項目往往供不應求，所以才會有Pharmasset那樣搶購式的高價。有特色和有晚期臨床數據的生物技術公司都會很搶手，也許是物以稀為貴。
    大型制藥企業劃破沉悶低迷的格局，滿滿的錢袋正好解渴資本市場對醫藥行業投入的干涸，亟需輸血維持創新動能的中小生物技術企業由此獲得存活機會。