摘要：

　　估值探底是政策預期和資金調倉雙重作用的結果。自11年12月初以來，醫藥行業整體下跌了22.69%，12年估值已經調整為17.79倍。

　　近期醫藥估值探底的主要原因是：統計局公布11月份醫藥行業數據：

　　收入增長25.1%，利潤總額增長5.3%；衛生部部長陳竺1月5日在全國衛生工作會議上強調，“十二五”時期全面取消以藥補醫。同時機構近期調倉：減倉醫藥、白酒等消費類股票，準備加倉上游行業和可選消費品。

　　“去故事化”：將讓市場更加堅守價值股。“去故事化”是熊市的典型特征。所有預期和想象空間全部被化解，剩下的只是真實業績的價值反應。在這樣背景下，具有業績穩定性的一線醫藥白馬、以及具有業績彈性的成長股是在熊市中值得堅守價值的標的。

　　“估值之辯“：處于成長中的中國醫藥股應享受估值溢價。截至1月6日，美國標普500的醫藥股平均估值為12年13倍PE，標普生物科技指數12年18倍PE。值得注意的一點是：美國醫藥行業增速為6%，而中國則是20%，而且即使在美國市場，給予高成長期的醫藥股也是非常高的估值溢價，處于高速成長期的基因泰克估值始終停留在60倍PE以上，處于成長期的中國醫藥股的估值理應比美國貴。

　　政策風暴后將誕生更完美的中國制藥巨頭。陳竺部長指出“十二五”時期要全面取消以藥補醫，再次瓦解了市場對醫藥股的信心。但即使在更為黑暗的2005-2006年那場醫藥政策風暴后，還是有大量優質的醫藥企業生存下來，之后又啟動了2009-2010年的醫藥大牛市。以強勁增長的需求帶動的醫藥行業健康成長不會改變，優秀醫藥企業會在困局中成功突圍，研發創新、并購擴張，風暴過后，將誕生更為完美的中國制藥巨頭。

　　2012，成長保衛戰。這注定是一場艱苦的戰爭，會有不斷的反復和糾纏，在最為黑暗的時刻，也許就是光明機會最大的時刻。我們始終相信：歷史上真正牛股的邏輯只有一個：就是業績持續不斷的超預期高速成長。新的一年將是優質醫藥股用業績捍衛自己價值的一年。

　　我們建議在2012年持續關注具有創新能力和國際化視野的恒瑞醫藥、萊美藥業、人福醫藥；在中藥領域關注具有獨特資源和實力的東阿阿膠、天士力、云南白藥、康美藥業；在發生醫療消費結構性變化中，高速成長的醫療器械領域關注宏達高科，魚躍醫療；在深刻變革的醫院產業關注愛爾眼科、開元投資所做的努力開拓；以及在醞釀變局的血液制品行業中關注華蘭生物、上海萊士。