重慶啤酒的神話故事終于到了收尾的時候。爽約10余天后，重慶啤酒（600132）治療用（合成肽）乙肝疫苗臨床試驗的總結報告出爐，該份總結報告中的主要療效指標與去年12月披露的揭盲數據相比沒有變化，報告結論顯示，該乙肝疫苗在單獨治療慢性乙型肝炎時無顯著療效。 　　據悉，該報告為單獨用藥組的臨床試驗總結報告，而聯合用藥組的總結報告目前尚未出爐。重慶啤酒表示，公司將盡快就單獨用藥組項目相關事項與相關各方及專家進行溝通，就單獨用藥組項目是否繼續進行后續研究進行評估，并同時對目前尚在進行的聯合用藥組項目進行研究評估。公司同時稱，治療用（合成肽）乙肝疫苗是否進行后續研究或繼續推進，存在重大不確定性和重大風險。 　　一位醫藥界人士認為，此結果基本表明該疫苗研究已經失敗，項目繼續進行后續研究可能性較小。 　　重慶啤酒神話前世今生 　　13年前的1998年10月27日，當重慶啤酒股價還在13元時。公司董事會通過決議，將以1435.20萬元收購重慶啤酒（集團）有限責任公司持有的重慶佳辰生物工程有限公司（下稱“佳辰生物”）52%股權。在闡述收購目的與意義時，重慶啤酒稱：“通過收購"佳辰生物"，將使本公司直接進入這一高新技術產業，成為本公司新的利潤增長點，為股東帶來豐厚回報。”此后，雖然“新的利潤增長點”沒有實現，但股價卻有了“豐厚回報”。1999年4月，重慶啤酒表示將對佳辰生物增資擴股后，重慶啤酒開始出現收購佳辰生物以來的第一個漲停。隨即迎來第一輪翻倍式大漲。 　　2002年上半年，重慶啤酒再次出現上揚走勢，短時間內累計最大漲幅接近八成。此間，重慶啤酒公告稱，佳辰生物與第三軍醫大學聯合開發研制的國家一類新藥治療用（合成肽）乙型肝炎疫苗，已送樣中國藥品生物制品檢定所進行檢定。13年間，公司不斷釋放研制乙型肝炎疫苗的消息，其中有8次是公布研究進展的，其股價也一直表現堅挺，直到去年底，13年后的復權股價竟然達到23倍左右。 　　突然連跌證券市場嘩然 　　去年12月7日，是重慶啤酒乙型肝炎疫苗揭盲數據公布的日子。然而，根據重慶啤酒披露，北大組II期臨床研究治療用（合成肽）乙型肝炎疫苗600g、900g組應答率分別為30%、29.1%，相比之下安慰劑組應答率為28.2%。披露指標遠低于市場預期。所謂“揭盲”，即藥品在進行臨床試驗時，醫生和受試者均不知道所接種的是藥品還是安慰劑，待相關試驗完成后才能揭開“謎底”。當這組數據背后的結論出來時：結果就是一個：效果很不理想，從藥物臨床學角度看，這樣的結果說明治療組沒有達到預期的治療效果。消息傳來，手中握有此股的投資者失望之極，公司股價隨即以跌停開盤，之后便連續上演跌停悲劇，導致證券市場一片嘩然。 　　針對投資者質疑公司信息披露不夠及時和規范，重慶啤酒董秘鄧煒曾這樣回答：“我們是這個項目的投資方，這是一個研究性項目，我們無法確定這個研究性項目的風險。到目前為止，我們在信息披露上沒有可以參照的模板，我們在現行的證券法律法規及制度上，也找不到有關上市公司披露研發項目流程的內容，也沒有一個相關信息的（披露）規范。”而事實上，據記者了解，當該股還在很低價位時，關于該股的未來神話就已經在小范圍內傳開，有一些人持有該股數年，獲利豐厚。 　　回憶重啤神話疑竇叢生 　　為什么一家上市公司連續跌停會引起市場如此大反響呢？回頭看，在十多年的神話編織過程中，有太多的人為因素讓人質疑。 　　其一，10多年間，這家公司只說一個故事，且始終神龍見首不見尾：從2002年6月開始，關于佳辰生物的乙肝疫苗研制和臨床試驗進程，公司發過數十個公告，內容大同小異，均是表示其乙肝疫苗的期臨床研究正常進行，不同的只是刷新受試者的數字，而真正的有關其臨床試驗效果的核心數據始終未露真容。 　　其二，從可查閱到的研究報告看，賣方機構對于重慶啤酒的態度可以分為兩個階段：第一階段從2008年初至2010年一季度，彼時的機構對于重慶啤酒發展前景存在較大分歧，既有平安證券、興業證券（601377，股吧）等對其的“強烈推薦”，也有國信證券、國泰君安對疫苗業務的前景持有謹慎保留意見。但到了2009年2月，重慶啤酒的乙肝疫苗b期臨床試驗進入正式試驗階段時，其股價已從8.05元的低點開始不斷飆升，到當年年末已經翻了兩番。這時平安證券研究員廖萬國明確指出，重慶啤酒每股股價應高于40元。他保守測算，乙肝新藥上市后第一年可以實現近5億元銷售收入和2億元凈利潤，上市后10年內每年將可能有30%左右的增長率，產生數百億元的銷售收入。興業證券分析師王晞也用“橘子快紅了”作為研報標題，認為治療性乙肝疫苗已經從故事逐步變成現實，成功概率很大。自2010年4月起，廖萬國先后共發布7份重慶啤酒的研究報告，均維持“強烈推薦”的最高評級，而興業證券王晞則更為賣力推薦，其發布的研究報告有18份之多。 　　其三，根據“誰講故事誰獲利原則”，重慶啤酒的神話故事總有人從中得益，否則這10多年故事就白講了。讓我們從該股瘋狂走勢中猜一猜吧，究竟有沒有人在二級市場中獲利。以去年“揭盲”數據公布前一天看，在該股公布數據連續跌停前，竟然是漲停的，且是放量漲停，顯然在這根長陽線中，已經有先知先覺者提前撤退了。原來在公司發布消息前，王晞搶先發布研報表示，公司臨床進展順利。可這位因不遺余力推薦重慶啤酒而獲得“新財富最佳”稱號的分析師，從第二天該股連續跌停后，再無“強烈推薦”的語言出現。 　　其四，如果我們打開重慶啤酒的K線看，更會有一種識破天書的快感。除了上述股價在暴跌前還有分析師在忽悠買進外，當經過10多個跌停后，又有人站出來說，重啤乙肝疫苗三期試驗的審核將出爐，重啤乙肝疫苗項目臨床研究總結報告終稿將公布，存在“神奇逆轉”的可能。 　　果然，在該股大跌逾七成還沒有明顯止跌企穩的時候，融資做多重啤的資金悄然增加。數據顯示，至今年1月16日，重啤的融資余額高達5200多萬元。其實，在去年12月8日首次公布乙肝疫苗主要療效結果后，就有膽大者融資買入重啤。與此相匹配的是，該股在短短一個月時間，股價竟然漲幅翻倍。而其上漲的理由居然就是昨天公布的“總結報告”。這里的問題是，是誰又一次制造了存在“神奇逆轉”的消息？又是誰配合這個消息在短短一個月時間就將該股做到翻倍？為什么上市公司公告與二級市場上該股資金的進出總是如影隨形，相得益彰？