中國虎網 2013/7/27 11:28:04 來源:
未知
T|T 零差率二次議價等藥品政策對流通企業影響較小。
縣級醫院藥品零差率的逐步實施，生產企業傾向于提升配送企業集中度，由于配送成本剛性，配送企業利潤空間基本不受影響。同樣由于配送成本存在，二次議價對配送企業影響小。藥房托管方面，配送企業具有藥品采購選擇權的形式對于生產企業及醫療機構影響較大，而配送企業只是集中配送形式的托管具有可持續性。
基藥目錄及二三級醫院使用要求有望帶來基藥業務快速增長。目前基層藥品市場占比15%，公司12年底覆蓋95%基層醫療機構，第二次招標啟動后有望實現全覆蓋。新目錄實施帶來的品種增多以及二三級醫院使用比率要求將提高基藥市場規模，而高價品種增加有望提升毛利率水平。后續新進基藥招標降價幅度應該會低于首次招標降價水平。公司作為山東省內基藥配送第一以及覆蓋率第一企業有望受益于基藥規模的快速增長。
器械空間大，流通行業有望快速集中。
省內器械市場大概100億元左右，公司業務包括單純配送和代理兩類，毛利率水平相比藥品要高。目前產品包括2萬多規格，包含診斷試劑普通耗材及檢驗儀器、支架等高值器械。公司利用藥品市場的高覆蓋率有望快速提高器械覆蓋率，公司預計由12年底的60%提高到13年的全覆蓋。由于公司覆蓋水平高，生產企業傾向于選擇公司作為產品配送商。目前省內有多達1.8萬器械經銷企業，而后續可能實施的器械集中招標將促進器械配送集中度提高，有望重演藥品集中招標帶來的集中度提高，當前也有小經銷企業主動希望出售給公司。此外，省內競爭對手國藥、華潤、海王較少進入且配送領域，公司先發優勢明顯。公司增發項目目前在反饋中，資金到位后將保障器械等新業務開展。
省內子公司及物流中心逐步設立，競爭力提升明顯。
山東藥品市場500億，列全國第六位，增速在18%左右。公司醫療機構覆蓋率全，一級醫院覆蓋95%，二級97%，三級達到100%。后續有望通過新藥品品種增加、器械、醫療織物等帶來新增量。公司預計13年藥品增長35%達到60億。公司預計達到全省30%占有率后將主要向省外擴張。公司12年在魯南等力量薄弱地區臨沂、濟寧設立子公司，今年將在菏澤、棗莊設立，本地化后將推進公司在當地業務開張，新成立地區實現高速增長。濟南、煙臺物流基地將在今年4月、10月投入運營，提高業務機械化信息化水平，折舊影響在500萬元左右。目前省內其他大型配送企業國藥、華潤等主要通過收購當地企業股權(基本51%達到控股水平)進入各地市，各地市之間整合度不完全，某些被收購企業存在積極性減弱的情況。
投資建議：維持“推薦”評級。
預測2013-2014年歸屬于母公司的凈利潤同比增長36.13%和35.05%，EPS分別為1.61、2.17元，當前股價對應的PE分別為20、15倍。維持“推薦”評級，持續看好，可積極介入。
責任編輯：杜兆陽
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