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    主業增長46.8%,低于預期。13年上半年公司實現收入12.3億,增長30.1%,凈利潤2.2億,增長36.4%,扣除非經常性損益2.2億,增長46.8%,EPS0.28元,低于分析師中報前瞻中0.33元預期。二季度單季實現收入6.3億,增長28.1%;實現凈利潤1.2億,增長40.6%,扣非后凈利潤1.2億,增長59.8%,EPS0.15元。二季度沙坦原料藥增速放緩是業績低于預期的主要原因。

    制劑出口重大突破,原料藥業務增速放緩。13年上半年制劑收入3.6億,增長138.2%,其中制劑出口業務重大突破,自營出口實現收入約1.7億(確認兩個季度拉莫三嗪利潤8000多萬),默克代工收入約6000萬,國內制劑收入約1.2億。原料藥與中間體業務實現收入8.6億,增長10.6%,毛利率下降3.4個百分點:其中沙坦原料藥收入4.1億,增長1.7%,毛利率38.9%,增長1.2個百分點,未來通過積極開拓市場,替米沙坦美國專利2014年1月,沙坦原料藥仍有望保持平穩增長;普利原料藥收入2.1億,增長0.6%,毛利率30.5%,下降1.2個百分點,其他原料藥和中間體收入2.4億,增長45.2%,毛利率33.6%。

    研發費用投入加大,經營性現金流大幅增長。2013年中期公司三項費用率21.5%,提高1.2個百分點,其中:研發投入5956萬,增長55.3%,管理費用率為14.7%,營銷費用率4.7%,提高1.2個百分點。每股經營性現金流0.19元,同比提高96%,說明公司經營質量較高。

    沙坦原料藥仍將平穩增長,制劑業務值得期待:通過積極開拓前十大制藥廠以外沙坦制劑企業,逐步進入非規范市場,替米沙坦14年1月到期,放量可期,沙坦原料藥未來幾年仍將保持平穩增長。拉莫三嗪的成功意味著華海規范市場制劑出口業務模式可行,隨著更多有技術壁壘文號的不斷獲批,制劑出口業務值得期待。考慮原料藥業務增速趨緩,分析師小幅下調12-14年每股收益預測至0.63、0.76、0.92元(原預測0.66、0.79、0.96元),同比增長46%、20%、20%,對應預測市盈率分別為25、21、17倍,維持買入評級。

責任編輯：杜兆陽

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