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    中報利潤增速符合預(yù)期，處方藥收入略低，主要由于開票確認(rèn)因素、終端銷售增速良好。

    公司2013上半年收入、凈利潤、扣非凈利潤分別為10.4、1.32、1.26億元，同比增長9%、21%、27%，基本符合我們預(yù)期。處方藥終端純銷增速估計在30%以上，全年來看報表收入和終端收入會基本匹配，維持2013-2015年EPS預(yù)測1.22、1.59、2.05元，維持37元目標(biāo)價和“增持”評級。

    終端銷售高增長，預(yù)計全年收入增速向終端增速靠攏:公司2013上半年處方藥收入增長12.5%。我們估計終端純銷增速在30%以上，報表收入增速較低主要因為發(fā)貨、開票增速較低，全年來看發(fā)貨情況會向終端銷售靠攏。

    增長結(jié)構(gòu)良好，新增長點集體發(fā)力:從終端情況看，新的成長動力逐步顯現(xiàn)出來。我們估計上半年艾迪增速30%以上，其中樣本城市醫(yī)院增速估計25-30%，近年拓展的二級醫(yī)院增速更高，我們認(rèn)為二級醫(yī)院是未來幾年腫瘤藥的重要增量市場;老品種康賽迪增速估計20-30%、杏丁持平;潛力品種如金骨蓮、洛鉑等增速50%以上，明年生物品種產(chǎn)能釋放后也有望重現(xiàn)增勢，新的增長點逐步成軍。

    增長驅(qū)動力變化，中長期路徑更清晰:我們認(rèn)為經(jīng)過幾年的外延擴張和銷售架構(gòu)調(diào)整，公司已經(jīng)從依托“老三樣”(艾迪、康賽迪、杏丁)做內(nèi)部耕耘、延續(xù)增長的時期，轉(zhuǎn)入“多級增長”的階段，新品種跨過凈投入期，中長期成長路徑逐漸清晰，長期以來的估值折價有望修復(fù)。

責(zé)任編輯：包婷婷

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