2014年醫(yī)藥行業(yè)的投資風格發(fā)生了巨大的轉變。從整年的角度看，一些依賴內生增長的中大市值傳統(tǒng)成長股的表現多不盡如人意，而一些中小市值的企業(yè)卻通過 并購重組實現了向新業(yè)態(tài)的滲透，并獲得了市場的認可。這其中，自然有一部分因素來自于投資者結構的原因，但另一部分也反映出在醫(yī)藥行業(yè)政策出現巨大變化的 背景下，市場對傳統(tǒng)制藥股成長邏輯的擔憂。展望明年，我們一方面需要仔細的回顧和尋找那些可能被市場錯殺的優(yōu)秀傳統(tǒng)成長公司；另一方面更需要以積極的心態(tài) 面對醫(yī)藥行業(yè)的變化，尋找那些順應新的行業(yè)發(fā)展趨勢的醫(yī)藥公司。

醫(yī)藥行業(yè)的變化，主要來自于政策和技術兩個層面。在政策層面，變化可能一方面來自于國企改革這一大的國家政策，另一方面則來自于醫(yī)療改革深化這一行業(yè)政 策。從醫(yī)療改革看，2009年開始的醫(yī)改可能已經到了不得不觸及核心利益的關鍵時期。2014年，醫(yī)藥招標議價制度、藥品價格管理制度、醫(yī)保支付制度、低 價藥品目錄、藥品銷售、乃至醫(yī)療服務、醫(yī)生執(zhí)業(yè)等多種制度的重大變革接踵而至，這些政策給醫(yī)藥行業(yè)產業(yè)鏈帶來的影響不可避免。在技術層面，一是離不開互聯 網向社會經濟各個領域的滲透這一大背景，二是有醫(yī)療技術不斷進步這一行業(yè)背景。我們看到，2014年，一方面互聯網巨頭們正在嘗試進入醫(yī)療行業(yè)，從外圍改 變現有醫(yī)療行業(yè)的生態(tài)體系（比如阿里的未來醫(yī)院，騰訊對丁香園、掛號網的投資以及智慧醫(yī)療等等）；而另一方面，基因測序、免疫治療等多種新技術手段的突 破，正把醫(yī)藥行業(yè)帶入一個嶄新的發(fā)展領域。

投資醫(yī)藥行業(yè)，主要還是在投資醫(yī)藥行業(yè)的成長性。這一成長性，一方面決定于老齡化帶來的內生需求的增長，而另一方面，則決定于政策的變動和技術的進步。前 者決定了長期的行業(yè)增長趨勢；而后兩者則會左右醫(yī)藥各細分行業(yè)在某一階段的成長表現。因此政策和技術的變化對于一個階段的醫(yī)藥行業(yè)投資有重要的指導意義。 順著目前的政策變化思路，我們可能需要關注在國企改革和醫(yī)療改革中可能受益的公司和子行業(yè)，比如醫(yī)療服務行業(yè)和一些新型的醫(yī)藥商業(yè)業(yè)態(tài)；而順著技術變化的 方向，我們也許需要更積極的看待互聯網醫(yī)療、醫(yī)療信息化、個性化診療、免疫治療等新興的業(yè)務模式，在其中需找投資方向。當然站在目前的時點上，我們也更不 應該忽視今年表現相對差的傳統(tǒng)的制藥股，因為仍然會有一部分企業(yè)的產品對于政策和市場變化有很強的免疫力，具備穿越行業(yè)周期的成長性，卻被市場錯殺；更因 為一些優(yōu)秀企業(yè)的管理層會順應行業(yè)的發(fā)展趨勢，開拓新的成長點。

總之，我們無須因為醫(yī)藥行業(yè)短期市場表現落后而悲觀，因為醫(yī)藥健康的大方向始終向上，其中始終孕育著投資機會。順從政策和市場環(huán)境的趨勢，積極面對政策、技術的變化，才能夠尋找到未來的投資方向。