西南證券朱國廣／文

　　近年藥品招標(biāo)價格比較柔和，2015年為藥品招標(biāo)大年

　　基藥招標(biāo)中“雙信封模式”在全國范圍內(nèi)推廣后，由之前的專家組投票決定出最低中標(biāo)價格變更為評分權(quán)重(安徽模式)，可見該變化對藥品價格非理性降價的調(diào)整。

　　通過數(shù)據(jù)顯示，各省份對基藥招標(biāo)價格相對溫和，藥品中標(biāo)價格也逐漸趨于平穩(wěn)。如丙泊酚注射液(50ml:0.5g/支)維持在65元/支左右，低分子量肝素鈉注射液(2ml：5000IU)則是維持在15元/支左右。

　　從非基藥招標(biāo)實施方案情況來看，對最高限價的規(guī)定也有所改變。以四川省為例，申報企業(yè)多的產(chǎn)品則取五省平均價為最高限價，海南、福建等均將本省最高限價與相鄰省份聯(lián)動。

　　2014年的招標(biāo)整體上是低于預(yù)期的，但2015年即將拉開大幕的是各省基藥招標(biāo)結(jié)果的執(zhí)行。

　 　我們預(yù)計，在2015年第一季度有江蘇、江西、浙江、湖北等8個省份將首批執(zhí)行招標(biāo)結(jié)果，這些省份現(xiàn)已經(jīng)處于價格公示階段。2014年非基藥招標(biāo)只有吉 林省、海南省完成了招標(biāo)工作，而山東等6省都未完成，仍處于公示階段。這6個省份的非基藥招標(biāo)預(yù)計在2015年上半年會出來，但具體可能要看該省的基藥招 標(biāo)進(jìn)展情況。

　　低價藥品掛網(wǎng)由于有政策支持，且沒有價格評審環(huán)節(jié)，故動作較快，預(yù)計2015年上半年將有浙江、安徽等13個省份將會執(zhí)行結(jié)果。目前仍未開展低價藥掛網(wǎng)工作的湖南、廣東、山東等12個省份也加快了招標(biāo)節(jié)奏，預(yù)計在基藥招標(biāo)后進(jìn)行。

　　2015年醫(yī)藥工業(yè)收入預(yù)測

　　醫(yī)藥工業(yè)收入在2009-2011年間經(jīng)歷了高速發(fā)展，累計同比增速最高達(dá)到了30%左右；在2012-2014年間，整個醫(yī)藥制造業(yè)的收入增速卻經(jīng)歷了三次“下臺階式”的調(diào)整。

　　主要原因是政府投資對醫(yī)藥行業(yè)增長的邊際效益下降。從2014年1-10月醫(yī)藥工業(yè)收入累計增速來看，預(yù)計全年將不超過15%，下滑態(tài)勢基本上已經(jīng)確定。

　　如果按照PDB樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)顯示，2013年樣本醫(yī)院終端銷售規(guī)模為1272億元，同比增長10.7%，在2009-2013年間復(fù)合增長率達(dá)到15.1%，2014年前三季度增速也達(dá)到了12.4%。

　 　我們認(rèn)為，2015年是基藥、非基藥招標(biāo)大年，新藥快速放量及基藥制度實施將刺激工業(yè)收入增速，預(yù)計2015年醫(yī)藥工業(yè)收入增速同比增長將提升3-5個 百分點。且2015年醫(yī)藥工業(yè)利潤增速很可能超過收入增速。原因是新版GMP建設(shè)高峰已過，企業(yè)新增折舊費用將減少；處于降息通道有利于降低企業(yè)財務(wù)費 用。

　　2015年醫(yī)藥行業(yè)的投資方向

　　在行業(yè)增速放緩的背景下，除了傳統(tǒng)并購及招標(biāo)放量之外，創(chuàng)新將成為行業(yè)增長的動力。生物新技術(shù)、醫(yī)藥流通新概念、醫(yī)療服務(wù)新范疇及改革新機(jī)遇是2015年的核心投資主線。

　　生物藥新技術(shù)：干細(xì)胞治療

　 　2013年生物藥物全球市場規(guī)模約為1650億美元，占整個醫(yī)藥市場的17%左右，2006-2013年間復(fù)合增長率約為11.1%，預(yù)計 2013-2020年間復(fù)合增長率為8.4%，高于醫(yī)藥市場3%的年復(fù)合增長率。2013年中國生物藥市場規(guī)模約為2381億元，同比增長 34%，2006-2013年復(fù)合增長率為29.5%，遠(yuǎn)超過全球生物藥市場增長，預(yù)計2013-2020年間復(fù)合增長率能達(dá)到20%。

　 　以2013年全球前十大藥物為例，艾伯維的修美樂全球銷售額為106.6億美元，成為首個年度銷售額過百億美元的生物藥。而位居其后的3個品種也均是生 物藥，分別為類克、美羅華和恩利。從美國FDA新分子實體申請受理數(shù)據(jù)來看，2011年以后獲批生物新藥數(shù)量有所上升，占新藥獲批的比例最高也提升至 34%。

　　中國藥審中心2010-2013年受理的生物藥申報數(shù)量也出現(xiàn)上升趨勢，預(yù)計在2015年后將進(jìn)入獲批高峰期。

　　在生物藥中，干細(xì)胞技術(shù)是當(dāng)前疑難雜癥最大的救星，目前主要是通過將胚胎干細(xì)胞發(fā)展為造血干細(xì)胞，用于治療腫瘤、血液病。

　　根據(jù)中國醫(yī)療器械行業(yè)協(xié)會的預(yù)測，2013-2017年間干細(xì)胞產(chǎn)業(yè)年均復(fù)合增長率達(dá)36%，將于2017年達(dá)到300億元的規(guī)模。

　 　2013年10月，全球已經(jīng)有8個干細(xì)胞治療藥物，其中韓國有3個為最多。中國有6個干細(xì)胞藥物已經(jīng)進(jìn)入臨床試驗階段，其中3個已經(jīng)完成，另外3個仍處 于試行過程中，但由于政策未落地，無法拿到藥物批件。預(yù)計2015-2016年會有行業(yè)規(guī)范出臺，相關(guān)干細(xì)胞治療藥物或?qū)⒓蝎@批。

　　目 前國內(nèi)企業(yè)在干細(xì)胞的產(chǎn)業(yè)鏈條上仍集中于上游，即進(jìn)行干細(xì)胞儲存。較為常見的是臍帶血干細(xì)胞儲存和胚胎干細(xì)胞儲存，這也是未來干細(xì)胞治療臨床使用的重要基 礎(chǔ)。在干細(xì)胞治療藥物臨床試驗規(guī)則未落地前，掌握儲存資源就意味著掌握了客戶資源。在臍帶血儲存領(lǐng)域競爭十分激烈，而胎盤干細(xì)胞儲存仍處于藍(lán)海狀態(tài)，且在 臨床上有替代臍帶血干細(xì)胞趨勢。

　　醫(yī)藥流通新概念：期待處方藥電商新時代

　　美國網(wǎng)上醫(yī)藥零售市場發(fā)達(dá)，最早成立了全球唯一非受政府管制的藥典委員會，2013年醫(yī)藥電商規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了743億元，占整體藥物銷售比例為30%。

　　而中國醫(yī)藥(17.56,0.00,0.00%)電商市場開發(fā)程度較低，2013年網(wǎng)絡(luò)銷售占整體藥品零售比例僅1%左右，市場空間還有待發(fā)掘。2011-2013年復(fù)合增長率超過200%，預(yù)計2014年的市場規(guī)模約76億元。

　　從藥品零售終端的市場分布來看，2013年中國藥品主要銷售終端為城市等級醫(yī)院和實體零售藥店，二者合計占據(jù)了約73%的市場，而網(wǎng)上藥店銷售收入約42.6億元，占比只有1%左右。

　 　從藥物類別來看，處方藥約占據(jù)整個藥品銷售市場的80%，而網(wǎng)上藥店主要的銷售品類多為非處方藥，如醫(yī)療器械占到59%，藥品僅占到21%，其次為衛(wèi)生 用品、保健品等。《互聯(lián)網(wǎng)食品藥品經(jīng)營監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》已經(jīng)提出將解禁處方藥網(wǎng)上銷售，允許第三方物流配送藥品，非連鎖藥店企業(yè)或可網(wǎng)上售 藥，該《辦法》最快將于2015年上半年頒布。

　　醫(yī)療服務(wù)新范疇：移動醫(yī)療

　　傳統(tǒng)醫(yī)療服務(wù)(醫(yī)院、藥店)主要體現(xiàn)為“單獨的解決方案”，而移動醫(yī)療解決方案則擁有更大的醫(yī)療資源，能為患者提供更好的服務(wù)。預(yù)計2015年國內(nèi)移動醫(yī)療市場規(guī)模可增至42億元，2017年可達(dá)125億元，2013-2017年五年間復(fù)合增長率超50%。

　　較之傳統(tǒng)的醫(yī)療模式，移動醫(yī)療在臨床和經(jīng)濟(jì)上有著明顯的優(yōu)勢：急診和住院部門診率可下降15%-30%，醫(yī)療衛(wèi)生體系總體使用率可降低20%-40%，并減少一半的重復(fù)入院人數(shù)。

　 　國內(nèi)移動醫(yī)療目前仍處于起步階段，主要為廣告、增值服務(wù)、在線問診等盈利模式。2013年移動醫(yī)療周邊服務(wù)(健康咨詢類)市場規(guī)模達(dá)到13億元，而移動 診斷服務(wù)的市場規(guī)模僅2.5億元，治療服務(wù)僅2億元。對慢性病的管理是多數(shù)患者(或醫(yī)生)選擇移動醫(yī)療的原因，市場將持續(xù)擴(kuò)大。

　　改革新機(jī)遇：國企改革、藥價改革

　　國企改革是當(dāng)前熱點。無論是股權(quán)激勵，還是混合所有制改革都必將為國有企業(yè)發(fā)展帶來新的動力，改革也是未來幾年國有企業(yè)持續(xù)增長的內(nèi)在因素。建議重點關(guān)注渝蘇兩地，因為重慶市國資體量巨大，改革勢在必行，而江蘇省則是進(jìn)度較快。

　 　藥品價格改革將是貫穿于2015年乃至于更長時間的主要政策，其主要目的是為了醫(yī)保支付持續(xù)。本次在國家層面選擇醫(yī)保支付價格作為突破口，且實行“結(jié)余 歸醫(yī)院，超支由醫(yī)院承擔(dān)”，更加推進(jìn)了藥價改革的步驟。如血液制品、低價藥、疫苗、醫(yī)療服務(wù)、藥房托管及藥事服務(wù)等相對機(jī)遇明顯。

　　變革將重構(gòu)傳統(tǒng)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，變革帶來的投資機(jī)會將貫穿2015年。

　 　移動醫(yī)療、醫(yī)藥電商、新生物技術(shù)等傳統(tǒng)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)形成重大沖擊，產(chǎn)生眾多商機(jī)；藥品價格改革將產(chǎn)生相對投資機(jī)會，如血液制品、實體醫(yī)療服務(wù)及云端醫(yī)療服務(wù) 等；國企改革也將勢在必行，必將醞釀眾多投資機(jī)會，建議重點關(guān)注重慶、江蘇國企改革；翹首企盼的招標(biāo)大年很可能降臨至2015年，“狼”真的來了。 2015年基藥、非基藥招標(biāo)將同時進(jìn)行，或?qū)^去兩年獲批的新藥企業(yè)面臨巨大機(jī)遇。