基金二季報數據顯示，基金在大面積減持傳統藍籌股的同時，對567只個股進行了增持，其中以醫藥股數量最多，達到69只，存在國企改革預期的標的更受青睞。而中國證券報記者梳理發現，目前A股醫藥上市公司中，有48家具備國企背景，普遍具有資源和品牌優勢，即將展開的國企改革將推動企業加快釋放經營活力。

　　改革提升空間大

　　公開資料顯示，醫藥行業國有企業戶數大約823家，資產規模1728億元左右。2014年我國醫藥工業企業規模排名前20位企業中，有6家是國有企業，其中廣藥集團排第一，華北制藥、華潤醫藥、哈藥、天藥集團也排在前列，其他企業如石藥集團、齊魯制藥和華東醫藥等也有國資背景。從企業規模上看，多數國企在各自領域是行業龍頭地位，規模優勢明顯。

　　A股醫藥上市公司中，有48家國企性質的公司，其中，央企（國藥系、華潤系、通用系）8家，地方國企（上藥系、天藥系、太極系、哈藥系等）35家，校辦企業（清華、北大、中大等）5家。這些公司的數量及市值在醫藥行業所占比重均不足1/3，遠不如民企，且占比空間逐漸被民企擠壓，國企的行業地位和市值亟待提升和修復。

　　從細分子行業來看，上市醫藥國企主要集中在中藥和醫藥商業板塊，尤其在醫藥商業領域處于行業領先水平。從扣非攤薄ROE水平來看，醫藥國企低于民企，且差距有逐年拉大的趨勢，國企在資本運用和經營效率方面偏低。國信證券(21.95,-0.340,-1.53%)研究員江維娜認為，醫藥國企在鞏固醫藥商業原有龍頭地位的同時，通過重組并購或資產整合等方式，積極地向行業景氣度和盈利水平較高的化藥制劑、生物制品等其他領域轉型，是目前國有企業尤其是集團型國企突破現有發展困境的重要途徑。醫藥國企普遍具有很好的資源和品牌優勢，若能通過國企改革釋放制度紅利，改善空間巨大。

　　關注三條主線

　　根據資源稟賦、品牌力、改善空間及資產整合空間大小等綜合來看，有三大類型的醫藥國企值得關注。

　　首先是優質型國企，后期有望進一步做大做強。優質型國企已經適應了激烈的市場競爭，并形成了核心競爭力，公司治理完善，業績持續穩定增長，行業地位穩固。借助治理結構持續優化和激勵逐步到位，優質型國企有望進一步做大做強。如云南白藥、東阿阿膠、同仁堂、華潤三九、國藥股份、中國醫藥。

　　其次是潛力型國企，將來有望轉型、控費、挖潛、增效。潛力型國企一般收入、資產規模大，或者具有隱形資源，但盈利尚未完全釋放或增速較慢,公司治理與盈利模式存在一定缺陷。在治理機制完善后，通過轉型、控費、挖潛等方式有望實現基本面的邊際改善，業績和估值將會具備較大彈性。如上海醫藥、片仔癀、白云山、華潤雙鶴、現代制藥。

　　再者是拐點型國企，盈利彈性釋放可期。拐點型國企或因為自身轉型升級投入巨大，或因為自身業務處于周期性低點，盈利增長明顯降速甚至大幅下降。當企業進入變革關鍵期或迎來自身業務周期拐點時，國企改革可能成為其盈利彈性釋放的催化劑。如樂普醫療、江中藥業、海正藥業、國藥一致。

　　醫藥國企改革重點標的一覽

　　國藥股份

　　國藥股份以經營麻特藥品和高端處方藥為主要特色，立足北京市場輻射全國醫 藥市場，致力于為客戶提供專業的第三方醫藥物流服務，是兼具醫藥工商業的大型醫療企業。麻藥分銷、 北京純銷和麻藥工業是凈利潤的前三大來源。麻藥為特許經營業務，政策壁壘極高，僅三家企業取得一級流通資質，公司是我國精麻藥物商業領域的絕對龍頭，占據 80%以上的市場份額。公司通過向上游投資精麻藥物生產企業參與精麻藥品生產，分享工業利潤，全產業鏈布局優勢明顯。 國藥集團被列為國務院國資委選定的央企混合所有制經濟和央企董事會行使高級管理人員選聘、業績考核和薪酬管理三項改革的首批試點企業之一。目前國藥集團的混合所有制試點方案已獲國務院批復，且明確國藥股份發展為混合所有制首批試點單位之一。參與混改試點，有望強化公司激勵體系，進一步提升公司經營效率。大股東國藥控股集團承諾2016年3月前消除同業競爭，將對旗下醫藥板塊業務進行梳理整合，屆時有望解決與國藥一致、國藥控股的同業競爭問題。未來國藥股份有望成為集團麻精藥、口腔特色、特色工業、醫藥商業電商B2B等平臺。

　　國藥一致

　　國藥一致是國藥控股旗下子公司，是集醫藥工業、醫藥分銷、醫藥物流為一體的綜合性醫藥公司。兩廣地區醫藥分銷龍頭，分銷網絡強大，未來仍將穩定增長。 國藥一致存在和國藥股份同樣的國企體制問題，員工持股比例在20%左右，后續有望提高持股比例，提升公司經營活力。公司主營醫藥商業，但負債率高于同行公司， 2013年利息支出接近2億。若能引進外部資金，將大幅改善財務結構。

　　現代制藥

　　現代制藥是醫工院旗下主要的醫藥工業資產，母公司為中國最強大的醫藥研發機構，依托其強大的研發能力，未來產品有保證。 相對于同類型公司，現代制藥債務比例高侵蝕利潤。 2014大股東參與的定增，有效緩解公司資金緊張處境。 預計未來國企改革，母公司對現代制藥支持力度加大，公司管理、營銷、運營效率有望提升。

　　華潤三九

　　華潤三九聚焦OTC、中藥處方藥兩大業務領域，是我國OTC行業的領軍者，積極打造“1+N” 品牌線，強化終端覆蓋，不斷 提升產品力。同時，通過外延并購不斷豐富產品線，拓展皮膚藥、骨科藥業務等領域，核心競爭力進一步提升。 華潤集團里非常優質的一塊OTC資產——運營緊急避孕藥核心品牌“ 毓婷” 的華潤紫竹藥業可能會注入三九，增加公司的品牌線。同時，公司的負債率高于同業可比公司，引入投資者將優化公司的資產結構。

　　華潤雙鶴

　　公司擁有豐富的產品線和品牌優勢，聚焦輸液、心腦血管、內分泌和兒科領域；優質的產品質量和成本控制能力， 0號產品獲評“百姓安全用藥放心藥獎”，開展精益管理全員生產維護（ TPM）；銷售網絡遍布全國，與優質商業客戶合作, 實現醫療終端全方位覆蓋。 華潤雙鶴是是華潤醫藥集團里主要的化藥生產銷售公司，很有可能獲得集團醫藥商業資產的注入，豐富已有品種和加強新品種的開發，促進公司恢復增長。公司從3月13日起因重大資產重組停牌，華潤賽科中化藥部分可能打包注入華潤雙鶴。同時，亦有可能經由集團層面的考核制度改革，而獲得激勵計劃的紅利。

　　東阿阿膠

　　東阿阿膠是全國規模最大(產量和出口量分別占全國的75％和95％以上)、工藝裝備最先進、質量最佳的阿膠生產企業；掌控全國驢皮資源90%以上，成為稀缺資源壟斷型企業。今年3月號獲得商務部的直銷經營許可證，這將對公司拓展產品銷售渠道和銷售范圍產生積極的影響。 東阿阿膠作為華潤醫藥集團旗下以保健品為主要業務的公司，很可能從公司的醫藥板塊資產梳理中受益，剝離除保健品之外的資產，逐步完善保健品的全產業鏈。 亦有可能經由集團層面的考核制度改革而獲得激勵計劃的紅利。

　　同仁堂

　　同仁堂是中藥的第一品牌，有明顯的品牌溢價力和品種優質優勢，多個產品的工藝和配方都進入國家保護范圍。公司擁有450家連鎖藥店，構建了自有營銷網絡，強化了渠道控制力，促進了重點品種規模優勢的形成。 作為中藥領域的龍頭企業，公司擁有“同仁堂”的品牌和資源，超過 800個產品生產批號是未被挖掘的寶藏。若有員工 股權激勵，打造更加市場化的管理團隊，將可充分挖掘獨家資源并擴大品牌延伸能力，加速公司成長并提高盈利能力。

　　太極集團

　　公司擁有國內最完整的醫藥產業鏈，同時“太極”品牌為全國的馳名商標。 通過殼資源整合，逐步注入醫藥資產。存在股權激勵及員工持股、引入戰略投資者、進行混合所有制改革的可能性。

　　江中藥業

　　江中集團是制藥行業唯一一家擁有兩個國家工程研究中心的企業，研發能力極強。公司依托多年在 OTC、保健品領域形成的強大渠道覆蓋和終端管理能力，不斷在細分市場做大產品、做優品牌。 公司控股股東江中集團已被納入江西省開展完善公司法人治理結構試點，公司治理結構有望優化。公司上半年進行股票回購彰顯公司對股東利益的維護，未來會聚焦中藥及大健康產業，進一步優化資源配置。有可能會引入戰略投資者。