當華潤和萬科爭斗不休之時，華潤旗下的華潤醫藥亦悄然啟動了赴港上市計劃。6月28日，華潤醫藥旗下東阿阿膠（000423.SZ）、華潤三九 （000999.SZ）、華潤雙鶴（600062.SH）三家A股上市公司共同發布了華潤醫藥6月27日向港交所遞交主板上市申請的公告。

　　21世紀經濟報道記者查閱華潤醫藥587頁的初步招股書發現，其中關于華潤醫藥具體掛牌時間、募集資金金額等重要細節并沒有明確，但可以發現華 潤醫藥在商業版圖上的布局已經清晰展露，即在醫藥分銷及藥品零售領域，通過兼并收購大分銷網絡，至2020年覆蓋全國，而截至2015年底華潤醫藥分銷網 絡僅覆蓋全國19個省。

　　另外，有個值得注意的細節是，在招股書中，華潤醫藥特意提到關于東阿阿膠的控制權問題，坦言若失去對東阿阿膠的控制權，華潤醫藥的財務狀況、經 營業績及業務前景可能會遭受到重大不利影響。這亦可以解釋東阿阿膠在幾日前公告華潤醫藥增持的情況。“此前的增持就是為了防止萬科控制權事件重演。華潤醫 藥整體上市節奏是環環相扣的，若東阿阿膠的控制權旁落，則會影響華潤醫藥整體上市計劃。” 北京鼎臣醫藥管理咨詢中心史立臣向21世紀經濟報道記者表示。

　　整體上市計劃啟動

　　6月28日，華潤醫藥旗下上市子公司東阿阿膠、華潤雙鶴、華潤三九均發布了同樣內容的公告，即關于華潤醫藥香港上市的進展，華潤醫藥已提交香港首次公開募股申請。

　　從初步招股書看，其擬募集資金用于醫藥分銷及藥品零售領域的兼并收購；在內地建立物流中心及倉庫；用于投資研發平臺；用于改善及升級信息技術系 統；用于還債及作一般營運資金等。不過，具體募集資金及各項目擬用資金金額，甚至具體掛牌時間在多達587頁的初步招股書中并沒有詳細寫明，具體原因是怎 樣亦讓外界有各種猜測。

　　早在今年3月份，有消息傳出稱，華潤醫藥已聘請美銀美林、建銀國際、高盛為聯席保薦人，最近中金亦加入為保薦團隊，招商證券、摩根士丹利亦為承 銷團成員，最快本月底向聯交所提交申請，并計劃第三季上市，募資15億-20億美元。近日，又有報道稱，華潤醫藥擬集資至少10億美元，初步計劃于10月 掛牌上市。

　　對此，21世紀經濟報道記者向華潤集團、華潤醫藥相關負責人求證，但未得到比初步招股書更一進步的詳細信息。

　　從華潤醫藥發展歷程看，它正是通過不斷并購壯大的。由華潤東阿、中國華源醫藥業務及華潤三九醫藥業務在2007年合并成立。在2010年收購北 京醫藥后，完成華潤雙鶴、華潤紫竹、華潤醫藥商業及醫藥研發中心的合并，并成為華潤醫藥附屬公司。其中，華潤三九、華潤雙鶴和東阿阿膠3家為國內A股醫藥 上市公司。

　　早在2010年，華潤醫藥并購北京醫藥集團時曾表示，在2014年實現華潤醫藥整體上市。但由于旗下板塊整合涉及多方利益及宋林案等多個因素， 使其上市計劃一再擱淺。而對于華潤醫藥上市路徑，業界亦有兩種猜測，工商一體化整體打包上市；或將工業板塊主要放在A股，醫藥流通板塊單獨赴港上市。

　　經過多年的籌備，華潤醫藥終于如愿啟動整體上市計劃。而為了不在臨門一腳出差池，華潤倍加小心。如在幾日前，東阿阿膠發布其控股股東華潤醫藥于 4月20日至5月5日通過二級市場增持了公司股份3047.611萬股，占公司已發行總股本的4.66%。當時市場對這份遲來的公告倍加疑惑，但在此次華 潤醫藥發布的初步招股書中給出了答案。

　　在風險因素中，華潤醫藥特意提到對旗下東阿阿膠的控制權問題，表示倘若華潤醫藥失去對東阿阿膠的控制權，華潤醫藥的財物狀況、經營業績及業務前景可能會遭受到重大不利影響。

　　“如果在股東大會上，合共持有大部分權益的東阿阿膠其他股東共同使彼等的投票與華潤醫藥投票不一致，尤其是在出現敵意競爭者從公開市場收購充足東阿阿膠股權，而超過華潤醫藥成為最大股東等的情況下，華潤醫藥將失去對東阿阿膠的控制權。”華潤醫藥表示。

　　對此，北京鼎臣醫藥管理咨詢中心史立臣向21世紀經濟報道記者分析指出，此前華潤醫藥的增持就是為了防止萬科控制權事件重演，若東阿阿膠控制權 旁落，則影響其財務報表并表情況，并會直接影響到華潤醫藥整體上市計劃。按照2015年的非處方藥收入排名，華潤醫藥是中國第一大非處方藥制造商，其中就 有東阿阿膠的較大貢獻。

　　2020年分銷網絡覆蓋全國

　　透過招股書，可以清晰地看到華潤醫藥在醫藥分銷領域的布局。

　　華潤醫藥指出醫藥分銷服務涵蓋的內容主要包括藥品的營銷、銷售、投標及物流。中國醫藥分銷行業是醫藥行業價值鏈的重要組成部分，聯系制藥商及配藥商，包括醫院、連鎖藥房及個體藥房。

　　初步招股書顯示，華潤醫藥經營分三大部分，制藥業務、醫藥分銷、藥品零售，2013年至2015年外部收入分別是20837.2、 91651.9、2600.6；19713.8、111789.8、3040.3；21606.6、113097.7、3040.3（單位均為港幣百萬 元）。其中，醫藥分銷比重分別占比79.63%、83.09%、82.75%。

　　弗若斯特沙利文資料顯示，截至2015年12月底，華潤醫藥已經建立了2769家分銷商，并經營著一個由114家附屬公司以及111個物流中心構成的全國分銷網絡，戰略性覆蓋中國19個省市。

　　其中，醫藥分銷業務主要透過向醫院和其他醫療機構直接進行銷售，在2015年占華潤醫藥外部銷售61.1%。在向醫院和其他醫療機構直接銷售的 業務模式下，相比銷售給其他分銷商而言產生更高的利潤率。截至2015年底，華潤醫藥已經向中國1011家三級醫院及3022家二級醫院及40778家基 層醫療機構直接銷售產品。

　　華潤醫藥表示，在醫藥分銷及藥品零售領域，將通過兼并收購大分銷網絡，至2020年覆蓋全國。這亦是此次上市募集資金的用途之一，即用于上述收購，目前已經在物色各類標的，但沒有任何達成最終意向的收購標的。

　　不過，華潤醫藥坦言，其醫藥分銷及零售業務存在醫藥政策等多個方面的影響因素制約其發展。

　　如2016年4月，中國若干個省份進行“兩票制”試點，若該試點計劃在全國強制推行，鑒于華潤醫藥的部分醫藥分銷業務乃通過向其他經銷商銷售的 方式進行，其影響仍未能確定，華潤醫藥可能需要調整其醫藥分銷業務的業務模式，因而可能對其業務、財物狀況及經營業績造成重大不利影響。所謂“兩票制”是 指藥品從藥廠到一級經銷商開一次發票，經銷商到醫院再開一次發票。通過減少開票次數減少流通環節的層層盤剝，并且每個品種的一級經銷商不得超過2個。

　　不過，史立臣指出，兩票制的實行對華潤醫藥亦有有利的一面，因為兩票制僅允許單一級別分銷商向醫院銷售來自制造商的醫藥產品，藥廠向具有配送服 務和醫藥事務管理的專營商開票，專營商協助進行藥店終端的維護和商務管理，大型醫藥流通商將受益于此，而中小型的流通商則或無法生存或被大型醫藥流通商兼 并，成為其擴張的路徑之一。