我們匯總了170家醫藥上市公司2016年前三季度業績情況（扣除2012年1月以后上市的公司以及ST股），2016年前三季度醫藥生物板塊營收 增速為13.49%，處于快速增長區域；利潤增速為21.47%，行業整體展現出比較好的業績增長性。和上半年相比，醫藥生物板塊利潤增速上升了 3.67%，行業整體盈利能力回暖，展現較好的業績增長性。

截至2016年9月30日，板塊的毛利率和期間費用率分別為26.28%和 20.25%，同比分別下降3.19個百分點和上升0.04個百分點，其中，毛利率降幅較大，環比分別下降4.27個百分點和上升0.18個百分點。毛利 率下降符合我們之前的判斷，從歷年的數據變化來看，醫藥生物行業下半年的費用率水平均高于上半年，我們預計2016年四季度費用率仍將持續提高。

從 子行業看，表現明顯分化，化學原料藥和生物制品表現靚麗。生物制品子行業三季度環比增長最高，三季度血制品部分品種的價格進一步上漲，單季度凈利潤及扣非 后凈利潤環比分別增長17.95%和6.58%。化學原料藥子板塊單季度營收環比增長1.21%，同比增長7.50%，原料藥二季度已處于高位，三季度漲 價趨勢放緩，單季度凈利潤及扣非后凈利潤環比分別降低13.30%和19.15%。由于招標進度不及預期，加上成本端壓力較大，化學制劑三季度營收和凈利 潤增速由正轉負，但扣非后凈利潤環比回暖至增長17.29%。此外，醫療服務和中藥子板塊增速放緩，總體基本符合目前醫藥行業供給側改革大環境下的行業趨 勢。

收入利潤增速穩定

截至2016年三季度，醫藥工業銷售收入和利潤增速分別為10%和13.9%，毛利率基 本穩定在29%左右。2016年三季度醫藥工業收入穩定，利潤增速同比增加0.3個百分點，盈利能力有所回升。雖然醫藥工業毛利率在2016年三季度有所 下滑，但符合整體波動趨勢，基本穩定在29%左右，我們預計全年毛利率水平仍會穩定在28%-30%之間。

生物制品及化學原料藥表現突出

化 學原料藥：維生素等已處于價格相對高位，漲價趨勢放緩，三季度增速放緩。自2015年年底開始受環保趨嚴影響，原料藥行業出現供給收縮現象，相關產品如 VB2、VE、VA、泛酸鈣等價格相繼上漲，原料藥相關企業上半年凈利潤增速均超過行業平均水平。而下半年開始，利益驅動漲價品種生產商滿產開工，加上本 身產品價格已經處于相對高位，漲價趨勢出現一定程度放緩，原料藥企業增速放緩。但和去年同期相比，2016年原料藥企業利潤仍十分可觀，其中VA龍頭新和 成歸母凈利潤同比增長196.63%，同類維生素企業浙江醫藥利潤增幅為114.42%，牛磺酸代表企業永安藥業利潤增幅達184.05%。我們預計原料 藥價格中短期仍將維持在高點，部分品種價格四季度有望繼續上升。

外延拓展積極 超七成實現正增長

我們統計了醫 藥上市公司2016年三季報的情況。受內生和外延拓展共同驅動，2016年上半年歸屬上市公司凈利潤同比增速超過100%的公司有30家，50%- 100%的有19家，30%-50%的有24家，10%-30%的有57家，0-10%的有25家，小于0的有60家。

通過我們對所有披露三季報的企業進行業績分析，增速超過100%的企業分為兩類：1.外延并表或非經常性損益帶來額外收益，代表企業如寶萊特、通化金馬、福安藥業等；2.原料藥漲價帶來業績顯著增厚，代表企業新和成、浙江醫藥。

投資建議：短期“業績為王” 中長期“守正出奇”

考慮到目前正處于醫藥行業的變革期，行業政策的變化和執行力度具有較大的不確定性，同時資本市場風險偏好維持在較低水平；而從政策角度看，“健康中國2030”的發布對整個健康產業而言都有巨大的推動作用，建議自下而上從個股角度挖掘，尋找業績穩定、估值合理的個股。

中長期堅守“真成長”，關注“新 突破”。1.堅守“真成長”的企業，成長的確定性能夠有效防御政策和市場帶來的不確定性。我們認為，當下醫療和藥品領域的改革是整個供給側改革中的重要一 環，是對過去很多扭曲市場關系的糾正，各項政策都能夠得到比較徹底的執行。建議關注兩票制受益個股華東醫藥、柳州醫藥、嘉事堂；一致性評價受益個股恒瑞醫 藥、華東醫藥、華海藥業、 人福醫藥、現代制藥；以及醫療服務相關標的愛爾眼科、信邦制藥、人福醫藥；2.關注“新突破”，對于一些具備顛覆性的，并且正在逐步落地的新技術保持關 注。精準醫療作為其中最具成長性的板塊，在市場風險偏好改善的時候，這些具備巨大市場空間新技術企業可能在短期內獲得明顯超額收益?；驕y序、精準用藥和 細胞治療等子領域將在精準醫療的發展中率先受益。而液體活檢和腫瘤免疫療法分別是精準檢測和精準治療子領域最具落地前景的方向，在技術水平和臨床進展上與 國際最為接近。建議關注：麗珠集團、北陸藥業、恒瑞醫藥、安科生物。